廣東博邁醫(yī)療科技股份有限公司(下稱“博邁醫(yī)療”)擬募資17億元，其中超10億元擬用于擴產。

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，博邁醫(yī)療報告期內的產能利用率雖有提高但整體并未飽和，核心產品冠脈球囊、外周球囊和導絲的產能利用率最高分別為84.34%、93.04%(2025年上半年數據，2024年為69%)和76.59%，但募投新建產能是三大產品2024年合計產能的近5.3倍。

擴產背后的經營與財務情況同樣引人關注。博邁醫(yī)療會議費在兩年內激增超過四倍，資產負債率則是同行平均水平的兩倍，公司實控人還背負對賭回購壓力。

產能未飽和擬10億元擴產

成立于2012年的博邁醫(yī)療，是專注于血管介入醫(yī)療器械的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，是國內球囊導管領域領軍者之一。

此次IPO，博邁醫(yī)療擬募集資金17億元，其中超10億元資金將投向松山湖全球總部項目和湖南生產基地技改(一期)項目。

具體來看，松山湖全球總部項目總投資94568.54萬元，其中擬使用募集資金90000萬元。該項目將分兩期投資建設介入類醫(yī)療器械生產線，引進高素質人才，以提升公司高端介入類醫(yī)療器械生產能力。

湖南生產基地技改(一期)項目總投資17755.43萬元，其中擬使用募集資金16000萬元。該項目將對現有廠房進行裝修，新建介入類醫(yī)療器械生產線，引進高素質人才，以提升公司高端介入類醫(yī)療器械及其零部件的生產能力。

根據招股書，松山湖全球總部項目擬新建介入類醫(yī)療器械生產線，達產后預計可實現年產各類球囊、導管、導絲1405萬套的生產能力;湖南生產基地技改(一期)項目聚焦關鍵原材料和核心零部件生產，達產后預計可實現年產海波管零部件1500萬件、各類導管及配件250萬套的生產能力。

博邁醫(yī)療表示，上述兩個項目的實施，將有效突破公司產能瓶頸，及時滿足國內外市場訂單需求，為公司業(yè)績持續(xù)增長提供產能支撐。

但博邁醫(yī)療報告期內核心產品的產能利用率，尚未達到飽和狀態(tài)。招股書數據顯示，完整年度看，2022年至2024年，博邁醫(yī)療冠脈球囊的產能利用率分別為71.01%、68.15%和84.34%;外周球囊分別為40.51%、58.03%和69%;導絲的產能利用率同樣在70%左右徘徊，最高的2024年也只有76.59%。

公司產能、銷量最高的2024年，冠脈球囊銷量約169萬根，外周球囊銷量約23萬根，導絲銷量約15萬個，而合計產能265.4萬根/個，但達產后預計可實現1405萬套的生產能力(綜合產能)，是銷量的近7倍、產能的約5.3倍。

從銷量增速上看，公司銷量最高且銷售額始終占主營收入70%左右的冠脈球囊，從2022年的約85萬根增長至2024年的約169萬根，兩年復合增長率約為41%。即便保持如此較高增速，公司銷量達到年產1405萬套規(guī)模也需約六年時間。

存貨方面，博邁醫(yī)療的存貨主要由原材料、半成品和庫存商品等構成。各期末的存貨賬面價值分別為8472.50萬元、9478.62萬元、11244.16萬元和14402.27萬元，占各期末流動資產比例為28.10%、24.70%、22.33%和31.27%。報告期各期計提的存貨跌價準備金額分別為321.68萬元、604.86萬元、286.05萬元和491.81萬元。

在現有產能利用率尚未飽和、銷量增速約41%的背景下，如此大規(guī)模擴產的必要性與消化能力值得關注。在現有產能尚未被充分利用的情況下，博邁醫(yī)療基于何種在手訂單或客戶承諾，來支撐大規(guī)模的投資邏輯?如果未來市場拓展不及預期，新增的龐大產能是否會進一步加劇產能閑置的風險，導致巨額折舊吞噬利潤，最終損害投資者的利益?

會議費兩年激增超四倍

除了擴產，博邁醫(yī)療的銷售費用結構變化同樣吸引眼球。盡管其銷售費用率略低于行業(yè)平均水平，但其中的會議費出現跳躍式增長。

招股書顯示，報告期各期，博邁醫(yī)療銷售費用分別為4178.32萬元、6279.93萬元、8669.44萬元和5306.60萬元，銷售費用占營業(yè)收入的比重分別為20.18%、18.74%、18.86%和17.54%。

公司的銷售費用主要由職工薪酬及股份支付、交通及差旅費、會議費、宣傳推廣費等構成，上述費用合計占銷售費用的比例分別為85.14%、85.39%、89.11%和86.18%，占比較高。

其中，報告期各期，公司的會議費分別為233.68萬元、509.43萬元、1180.45萬元和485.82萬元。2023年的會議費同比翻倍，而2024年更是較2022年激增四倍多，三年半累計花費近2400萬元。博邁醫(yī)療表示，公司的會議費主要為參加協會、醫(yī)院、醫(yī)生聯盟等外部單位舉辦的學術會議。

對于會議費增加較多，公司解釋稱是“新產品上市推廣需要”，主要原因為隨著公司多款創(chuàng)新產品和技術上市推廣，需要通過專業(yè)的學術會議對新產品、新技術進行宣傳、普及和市場教育，因此在全球參與的行業(yè)協會組織的外部學術會議同比增加較多。

與此同時，公司的管理費用率也呈現與行業(yè)趨勢相悖的走勢。報告期內，博邁醫(yī)療的管理費用率分別為27.78%、16.82%、14.09%和23.94%，而同期可比公司的管理費用率均值則逐年走低，分別為18.23%、14.07%、12.38%和11.01%。在2025年上半年，當同行均值已降至11.01%時，博邁醫(yī)療的管理費用率卻逆勢回升至23.94%，遠超同行平均水平。

在醫(yī)療反腐背景下，學術會議合規(guī)性是監(jiān)管審核重點。博邁醫(yī)療2023年、2024年會議費大幅增加的原因是什么?公司如何確保每一筆會議費都完全符合國內外關于醫(yī)療行業(yè)學術推廣的合規(guī)要求，并有效杜絕任何可能被視為商業(yè)賄賂的行為?

負債率遠高于同行均值

博邁醫(yī)療的財務狀況也值得關注，最突出的表現便是其遠高于同行的負債水平。

招股書顯示，報告期內，博邁醫(yī)療的資產負債率最高達到55.04%，而同期同行業(yè)可比公司的均值僅在26%左右，可以看出，博邁醫(yī)療的資產負債率幾乎是同行平均水平的兩倍。

更值得關注的是，博邁醫(yī)療長期借款飆升，從2022年的3300萬元猛增至2025年上半年的2.15億元。招股書進一步顯示，報告期各期末，公司長期借款分別為3300.00萬元、11653.13萬元、21250.54萬元和21524.38萬元，占非流動負債比例分別為23.02%、49.61%、88.30%和86.71%，主要為抵押及保證借款、抵押借款等。

對此，博邁醫(yī)療解釋稱：“報告期各期，公司流動比率、速動比率低于可比公司平均水平，資產負債率高于可比公司平均水平，主要是因為公司作為非上市公司融資渠道有限，而同行業(yè)可比公司均為上市公司融資渠道較廣、償債能力較強所致。”

“具體而言，公司流動比率、速動比率低于可比公司業(yè)聚醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋和惠泰醫(yī)療，資產負債率高于可比公司業(yè)聚醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋和惠泰醫(yī)療，與樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療水平接近，主要是因為業(yè)聚醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋和惠泰醫(yī)療均于2021年度及之后完成掛牌上市，獲得較多募集資金，改善了資產負債結構，而樂普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療上市時間較早，近年再融資規(guī)模相對較小，其募集資金對公司資產負債率的影響已相對減弱，資產負債率逐漸回升。”

此外，公司還存在一系列非典型的擔保安排。招股書披露，公司的銷售總監(jiān)田萬山，以及名為“周頌”“劉風蘭”的自然人，均為公司子公司的借款提供了個人擔保。

要求非實控人、非股東、非董監(jiān)高的銷售總監(jiān)為公司子公司的債務提供個人連帶責任擔保，這不禁讓人疑惑：這是普遍的融資條件，還是因為公司信用不足導致的特殊條款?一旦公司經營波動無法償還債務，核心高管將面臨個人資產受損的風險，這是否會動搖核心團隊的穩(wěn)定性?而“周頌”“劉風蘭”與公司、實控人究竟是何關系，是否還存在未披露的其他潛在負債安排?

值得一提的是，博邁醫(yī)療曾與同創(chuàng)偉業(yè)、騰訊創(chuàng)投、社保長三角基金等多家知名機構簽署了包含上市對賭條款的特殊權利協議。約定若公司未能在2024年底前完成上市，則觸發(fā)回購義務。公開報道顯示，由于該目標未能達成，2025年3月，賀瑛、博邁醫(yī)療向投資者回購股權，回購對象包括君和同信、東莞投控集團等。

目前，公司與大多數投資人的對賭條款自提交上市申請之日自動終止，若IPO失敗，這些條款將恢復生效。屆時，實控人或面臨規(guī)模更為龐大的回購請求。

2025年3月的回購資金主要來源是什么?是否對公司經營現金流造成影響?若本次IPO未能成功，實控人面臨的潛在回購總規(guī)模有多大?公司是否有應對預案?這是否會危及實控人對公司的控制權穩(wěn)定?

就上述相關疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前致函公司，截至發(fā)稿時未收到公司回復。

記者 何玉曉

博邁醫(yī)療產能、產量、產能利用率及產銷量等情況

與同行業(yè)可參考公司償債能力指標比較

博邁醫(yī)療長期借款構成情況