兩年多前，上海延安醫藥洋浦股份有限公司(下稱“延安醫藥”)曾與北交所擦肩而過，如今，這家藥企遞交招股書再“闖”北交所，試圖叩開資本市場的大門。此次IPO，延安醫藥攜3.58億元募資計劃，擬投向制劑生產線與研發中心，意在擴產強研，夯實根基。

不過，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者發現，延安醫藥再度IPO時，經營數據的微妙波動已悄然浮現于報告期末的紙面之上，此前穩步增長的業績在2025年上半年出現明顯下滑。此外，公司曾與一關聯方進行雙向產品交易，而雙方除了常規的藥品交易外，公司對其還存在合計超億元的“授權生產許可費”收入。

報告期末業績出現下滑

延安醫藥成立于2001年，深耕化學藥品制劑、原料藥及中間體領域，業務版圖橫跨糖尿病、皮膚科、抗感染等多個治療領域。

公司手握35個藥品批文，更有12個品種納入國家醫保，4個品種入選國家基本藥物目錄，其中格列齊特緩釋片、諾氟沙星膠囊等核心產品已通過一致性評價，部分品種更在國家級與省級集采中成功中選，產品力可謂較為深厚。

米內網數據顯示，延安醫藥旗下的復方倍氯米松樟腦乳膏在2024年同類產品中市場份額高達45.45%，穩居榜首。控股子公司杭州漢達手握兩款改良型新藥的中國商業化權益，未來若順利完成進口注冊，無疑將為公司增添新的增長點。

招股書披露的數據顯示，2022年至2024年，延安醫藥營收從3.23億元穩步攀升至4.67億元，凈利潤也從4934.55萬元增至8444.52萬元，其中，2023年營收與凈利潤同比增幅分別達到33.75%和38.26%，可謂高歌猛進。

不過，相較2023年，公司2024年業績增速出現放緩，營收與凈利潤同比增幅分別收窄至8.10%和23.78%。

進入2025年上半年，公司的經營業績更是明顯下滑——當期營收為2.20億元，同比下滑12%;凈利潤為2957.21萬元，同比驟降近50%，近乎“腰斬”。

從業務細分來看，2022—2024年，延安醫藥的制劑項目收入分別為1.67億元、2.54億元、3.05億元;原料項目收入分別為8259.23萬元、1.36億元、1.48億元;授權生產許可費項目收入分別為7029.96萬元、3307.92萬元、0元(2023年8月后不再產生該收入);其他項目的營業收入分別為226.53萬元、708.76萬元、1105.75萬元。

而2025年上半年，延安醫藥制劑項目收入為1.6億元，較上年同期減少了9.41%;原料項目收入為5476.69萬元，較上年同期減少了18.91%;其他項目收入為453.48萬元，較上年同期增加了6.58%。

可以看出，2025年上半年，公司此前一直增長的制劑收入同比減少9.41%，原料藥收入同比下滑18.91%，而曾經在2022年貢獻超過7000萬元的授權生產許可費收入，自2023年8月起已徹底歸零，公司的增長動力能否穩定、持續，不免引人關注。

“超億元”的授權生產許可費

天津君安生物制藥有限公司(下稱“天津君安”)曾為延安醫藥關聯方企業，2023年8月前，延安醫藥的實際控制人王學亮通過實際控制的泰州天下和持有天津君安95%股權，而且天津君安與延安醫藥同屬制藥業，存在同業競爭關系。

根據招股書，天津君安分別為延安醫藥2022年、2023年的第一大和第二大客戶，延安醫藥分別向天津君安銷售7068.09萬元、3413.38萬元，分別占銷售額的21.88%、7.90%。

其中，2022—2023年，延安醫藥向天津君安銷售的商品主要有腸多糖、尼扎替丁，不過該部分銷售額僅為38.13萬元和105.45萬元，占各期營業收入的比例僅為0.12%和0.24%。2022年，延安醫藥還向天津君安采購奧美拉唑腸溶膠囊等商品，占當期營業成本的比重為0.25%。

除上述“買賣”商品外，延安醫藥與天津君安之間還有引人注目、名為“授權生產許可費”的交易收入：2022年和2023年，該項收入分別高達7029.96萬元和3307.92萬元，占各期營業利潤的比例分別為124.47%和37.05%。

這一數據在2022年顯得尤為醒目——這意味著，如果剔除這筆來自關聯方的收入，延安醫藥的主營業務在當年實際處于虧損狀態。

雙方該項交易的產生，要追溯到2016年的一份《技術開發合同》。當時，擁有格列齊特緩釋片藥品批準文號的天津君安，接受延安醫藥的委托開展一致性評價研究。按照約定，評價通過后藥品上市許可持有人應變更至延安醫藥。然而，2020年12月該藥通過評價后，恰逢2021年2月中標第四批國家集采，由于時間間隔太短且集采期間無法變更持有人，導致延安醫藥未能及時“接盤”。

為了應對上述情況，雙方簽署協議約定，在無法變更持有人的情況下，延安醫藥通過向天津君安收取授權生產許可費的方式獲取收益。正是這份協議，成為延安醫藥在2022年避免主業虧損的“救命稻草”。

更令人咋舌的是這筆授權費的成本構成。數據顯示，2022年、2023年，合計超億元的收入對應的成本支出僅分別為202萬元和127.64萬元，毛利率驚人。

延安醫藥在回復中解釋，成本主要是格列齊特緩釋片批文每期的攤銷金額，因此金額穩定且較低;而收入則與天津君安的國家集采銷量直接掛鉤(含稅12元/盒)。

然而，這種解釋仍然容易讓人產生疑惑——延安醫藥出錢搞一致性評價，實控人控制的其他企業拿上市許可，然后再通過“賣許可”的方式將利潤導回，這是否屬于“左手倒右手”的操作?是否將原本屬于上市公司的經營利潤“包裝”成了關聯交易下的“授權費”?

一系列“資產交易”化解“同業競爭”

為了解決同業競爭，延安醫藥與天津君安在2022年底至2023年間進行了一系列令人眼花繚亂的資產交易。將這些時間線串聯起來，相關交易的路線圖逐漸清晰：

1.批文收購：2022年10月至2023年3月，公司以評估價為公允價格，從天津君安手中收購了17項具有市場價值的藥品生產批準文號，合計支付近4000萬元。

2.設備收購：同期，公司從天津君安處購買了包括膠囊填充機、二手車輛、電子設備在內的大批二手設備，合計支付近500萬元。

3.支付補償：2023年2月，為提前終止那份“搖錢樹”般的授權生產協議，延安醫藥向天津君安支付了670萬元補償款。

4.股權出清：2023年8月，在公司實控人主導下，天津君安全部股權以300萬元的價格轉讓給了山東辰龍藥業有限公司，并約定在2023年底前注銷天津君安。

在解決天津君安同業競爭的一系列交易中，辰龍藥業的出現同樣耐人尋味，公司實控人為何不直接注銷天津君安，而是將其股權轉給第三方后約定時間注銷?收購過程及關鍵時點、收購定價依據及其公允性、收購款資金流向等是怎樣的?公司解決同業競爭、關聯交易相關措施是否真實有效?

還有一系列其他疑惑縈繞公司：

一、2022—2023年，延安醫藥向天津君安銷售腸多糖、尼扎替丁等原料藥或制劑，同時又從天津君安采購奧美拉唑腸溶膠囊等產品。這種與同一關聯方進行雙向產品買賣的商業必要性與合理性是什么?這是否屬于行業常見模式?是否為獨立的商業決策，還是為滿足特定安排而進行?

二、2022—2023年公司從天津君安獲得的巨額授權生產許可費(合計超1億元)，其本質是特許權使用費還是利潤分配?該收益在2022年占營業利潤的124.47%，這意味著公司主營業務本身處于虧損狀態。剔除該筆關聯交易收益后，公司主營業務的實際盈利能力如何?該授權協議因解決同業競爭而提前終止，這是否表明，該項高額利潤的來源本身是建立在與關聯方同業競爭的基礎之上?

三、短時間內(2022年底至2023年)，公司密集與天津君安進行了多項交易：支付大額補償款(670萬元)以終止授權生產;高價收購17項藥品批文;收購大批二手設備;實際控制人最終出售天津君安股權。上述交易是否為一個整體的、協同的解決方案?其最終目的是否為了在天津君安剝離前，將其有價值資產(批文、MAH、生產訂單利潤)轉移至公司，同時通過交易對價、補償款等形式，對天津君安或其原股東進行利益補償或平衡?

四、公司收購的17項藥品批文中，哪些是當前具備市場競爭力的品種?能否提供其近三年的市場銷售數據及前景分析?

就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室的記者曾致函并致電延安醫藥，截至發稿未收到公司回復。就公司其他值得注意的情形，本報將繼續關注。

記者 王君

公司主營業務收入構成截圖

授權生產許可的相關情況截圖

報告期公司主要財務數據截圖

2025年上半年主要財務數據同比情況截圖