專注于高分子材料領域的廣州慧谷新材料科技股份有限公司(下稱“慧谷新材”)，創業板IPO申請近期獲批。此次IPO，慧谷新材計劃募資9億元，核心投資項目為“清遠慧谷新材料技術有限公司年產13萬噸環保型涂料及樹脂擴建項目”，旨在進一步擴大產能。

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，該募投項目預計將新增涂層材料產能8萬噸，其中4.9萬噸將用于新能源領域。報告期內，公司新能源領域涂層材料的產量分別為1495.54噸、3721.51噸、4962.60噸和4178.31噸，由于行業共同面臨的產能周期與技術迭代風險，未來新能源領域產能如何消化引人關注。

此外，公司與實控人之間一筆6500萬元“先租后買”式的收購不動產關聯交易情形也值得注意，交易完成不久，實控人將關聯方股權轉讓給第三方，一年后該企業注銷。

受益高毛利率產品業績持續增長

慧谷新材成立于1999年，專注于功能性樹脂和涂層材料的研發、生產與銷售，公司產品主要應用于家電、包裝、新能源和電子領域。憑借技術積累，公司已進入多家行業頭部企業的供應鏈，終端客戶包括格力、美的、王老吉、億緯鋰能等知名品牌。

公司的經營業績呈現增長態勢，營收從2022年的6.64億元增長至2024年的8.17億元;同期扣非后凈利潤從2683.66萬元躍升至1.42億元，2022年至2024年間增長超過四倍。

這份業績的背后，是慧谷新材部分產品在細分市場的穩固地位。公司稱，在換熱器節能涂層材料和金屬包裝鋁蓋涂層材料領域，公司的國內市場占有率分別超過了60%和30%。公司也是國內少數實現了集流體涂層材料、Mini LED用光電涂層材料國產替代的供應商。

報告期內，受高毛利率產品收入占比增長、行業需求增加、原材料價格下降等因素影響，慧谷新材盈利規模呈增長趨勢。其中，公司毛利率較高的集流體涂層材料和光電涂層材料的收入占主營業務收入的比重由2022年的11.28%增加至2024年的16.57%，2025年上半年繼續增加至18.79%。

新能源領域擬大幅擴產

根據招股書，慧谷新材計劃募集資金9億元，擬用于清遠慧谷新材料技術有限公司年產13萬噸環保型涂料及樹脂擴建項目、清遠慧谷新材料研發中心項目、慧谷新材生產線技術改造項目的項目建設投入及補充流動資金。

核心募投項目“清遠慧谷新材料技術有限公司年產13萬噸環保型涂料及樹脂擴建項目”中，計劃新增涂層材料產能8萬噸。其中，高達4.9萬噸(占新增產能的61.25%)將投向新能源領域，特別是用于鋰電池的集流體涂層材料。募投項目達產后，公司集流體涂層材料的總規劃產能躍升至約5.72萬噸。

報告期內，慧谷新材新能源領域涂層材料持續處于“滿產滿銷”狀態。招股書顯示，報告期內，公司新能源領域涂層材料的銷量分別為1428.35噸、3693.33噸、4945.21噸和4075.63噸，產量分別為1495.54噸、3721.51噸、4962.60噸和4178.31噸。

當前，慧谷新材的集流體涂層材料主要應用于磷酸鐵鋰電池。市場競爭格局已然激烈：行業巨頭寧德時代和比亞迪自產集流體涂層材料和涂層電池箔，服務于自產電池;其他電池廠商主要向鼎勝新材、廣州納諾等廠商外采涂層電池箔，其中慧谷新材是鼎勝新材涂層電池箔所用集流體涂層材料的唯一供應商，慧谷新材的主要競爭對手廣州納諾，自產集流體涂層材料并涂覆至電池光箔后形成涂層電池箔，對外銷售涂層電池箔，其中廣州納諾也在同步擴產，計劃新增1.1萬噸產能。

更深遠的技術風險在于，固態電池技術被業界普遍視為可預期的重要方向，預計最早可在2027至2030年間逐步實現商業化。固態電池與現行液態電池在材料體系、生產工藝上有較大差異，可能對傳統集流體涂層材料的需求產生顛覆性影響。

慧谷新材在招股書中坦承，若“下游市場需求發生重大不利變化”或“技術路線切換”，新增產能將面臨無法充分消化的嚴峻挑戰。屆時，若技術路線發生根本性切換，當前為傳統液態鋰電池設計的大規模涂層材料產能，未來能否有效轉向新技術路線，或者未來新增產能因需求變化可能面臨的風險，也值得關注。

慧谷新材在招股書中提示了市場拓展不力的風險：“本次募投項目主要用于產能擴張，項目建設完成后，公司功能性樹脂和涂層材料的產能將分別增加5萬噸和8萬噸，其中新增涂層材料產能用于對外銷售，新增功能性樹脂主要用于配套涂層材料產能。本次募投項目實施后，公司功能性樹脂和涂層材料產能增幅較大，特別是在新能源領域涂層材料的新增產能較多，占8萬噸新增涂層材料產能的61.25%，對公司未來的市場開拓能力、產品迭代和創新能力提出了更高的要求。雖然公司在決策過程中經過了認真的可行性分析，但如果公司市場拓展不力、新產品產業化不及預期，或公司產品下游市場需求發生重大不利變化，則募投項目的新增產能將不能得到充分消化……”

“先租后買”關聯方不動產

除了產能風險，慧谷新材與實控人之間的關聯資產交易，也成為另一關注點。

報告期內，慧谷新材主要生產經營場所位于廣州開發區新業路62號，該物業一直向關聯方廣州恒輝材料有限公司(下稱“廣州恒輝”)租賃。2024年5月，慧谷新材以6500萬元的對價，從廣州恒輝手中收購了該不動產。交易發生時，公司實控人唐靖間接持有廣州恒輝85%股權，使得此次交易構成關聯交易。

這筆“先租后買”的交易在定價公允性上引人關注。

慧谷新材問詢函回復內容顯示，租賃廣州恒輝不動產，按照雙方合同約定月租賃價格為8元/平方米;《廣州市房屋租金參考價》中當地工業用房參考價在21元/平方米左右。公司表示，按照不動產所處區域的當期市場參考價格進行會計處理，與合同約定價格的差額部分計入相關成本費用科目及資本公積。報告期各期，此項關聯租賃對損益的影響金額累計超過1500萬元。

此次收購價格評估增值率高，且在公司招股書未查詢到該土地具體面積。該物業賬面價值為3509.47萬元，而評估值達6490.19萬元，增值率高達84.93%，最終交易定價6500萬元。評估報告采用成本法，其中土地評估價值為3178.15萬元，對應單價981元/平方米，據此測算，該土地面積為32397.04平方米。而公司招股書雖然披露了位于該土地的建筑面積為24848.4493平方米，卻并未披露該土地的具體面積。若以公司披露的2022年、2023年租賃位于該土地的不動產租金628.65萬元、653.83萬元以及平均租金為每月8元/平方米計算，公司租賃的不動產面積在6.6萬平方米左右(年度租金除以12再除以每月平均租金)。

不過，公司在問詢回復中表示，2022年至2024年，公司向廣州恒輝租賃不動產的會計處理租金分別為每月20元/平方米、21元/平方米、22元/平方米。公司解釋：“會計處理租金系利潤表影響金額/租賃面積測算出的租賃單價，故與合同約定租賃價格存在差異。”以該價格及披露的建筑面積2.48萬平方米估算，與公司披露的每年租金基本一致。

不動產收購的動機與時機也值得關注，慧谷新材解釋早年因“投資金額高”“較大的投資風險”而選擇租賃，如今購買是為“保障生產經營穩定、提高資產獨立性”。促使管理層態度發生轉變的核心原因是什么?

值得一提的是，交易完成后(2024年5月物業完成過戶)，實控人唐靖隨即在同年7月將所持廣州恒輝股權全部轉讓給無關聯第三方。一年后，廣州恒輝于2025年10月注銷。這種迅速剝離原關聯方的操作，是否為了規避上市后對該筆關聯交易的持續監管?

此外，既然已有土地儲備，為何仍需斥資6500萬元向實控人控制的廣州恒輝購買其租賃的物業?該物業對于公司生產經營是否具有不可替代性?

就上述相關疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前致函慧谷新材，截至發稿前未收到回復。

另外，公司關聯收購的廣州開發區新業路62號土地面積究竟是多少?為何關聯租賃的合同約定月租賃價格為8元/平方米，而會計處理租金為每月21元/平方米?這也值得注意。記者 何玉曉

慧谷新材主要產品的產能、產量和銷量情況

報告期內，公司關聯方資產轉讓情況

公司及其子公司擁有的房屋所有權情況

公司向廣州恒輝租賃不動產的租金情況