近日，正在謀求北交所IPO的成都孕嬰世界股份有限公司(下稱“孕嬰世界”)披露了對第一輪問詢的回復(fù)，交易所主要問及公司股權(quán)、業(yè)務(wù)、治理、財務(wù)、募資等方面問題。作為以加盟模式為主的孕嬰用品連鎖企業(yè)，孕嬰世界的加盟模式及加盟商也受到交易所關(guān)注。

《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者注意到，孕嬰世界由實控人家庭高度控股，其加盟商中不乏實控人家族成員和高管、員工親屬，他們甚至頻頻躋身公司前五大客戶，公司報告期內(nèi)關(guān)聯(lián)性交易(即比照關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)方客戶)的營收占比最高超過15%。譬如，曾任公司監(jiān)事的員工馬世海的子女與公司每年的經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額在這些加盟商中雖不算很高，但都超過了270萬元，2024年則在400萬元以上。

此外，工商信息顯示，馬世海在報告期內(nèi)還曾是多家位于成都的孕嬰用品個體工商戶經(jīng)營者，但公司招股書對此只字未提。公司員工是否存在經(jīng)營孕嬰用品企業(yè)甚至是公司客戶或加盟商的情形及相關(guān)信披，令人注意。

股權(quán)高度集中且以線下加盟為主

成立于2016年的孕嬰世界主營業(yè)務(wù)為母嬰商品銷售，以及為上游品牌供應(yīng)商、下游加盟商提供服務(wù)。2022—2024年，公司業(yè)績持續(xù)增長，營業(yè)收入分別為6.03億元、6.98億元和10.03億元，歸母凈利潤分別為8364.45萬元、9472.09萬元和12022.32萬元。

俗稱“加盟”的商業(yè)特許經(jīng)營是公司渠道拓展、實現(xiàn)商品終端銷售的重要模式，是公司業(yè)績的關(guān)鍵。2022—2024年，孕嬰世界來自加盟商的母嬰商品銷售收入分別為45422.99萬元、50041.57萬元和79530.94 萬元，主營收入占比分別高達75.74%、72.24%和79.64%。

值得一提的是，在線上成為標準化大消費商品銷售主流的背景下，孕嬰世界的母嬰商品終端銷售渠道以線下母嬰門店為主。公司披露，加盟門店數(shù)量從2022年初的1300余家穩(wěn)步增長至2024年末的2200余家，2024 年門店終端銷售規(guī)模超過30億元，門店數(shù)量及終端銷售規(guī)模位于我國母嬰連鎖行業(yè)前三。

不過，由于加盟商的銷售終端基本是孕嬰用品門店形式的個體工商戶，因此公司以自然人形式披露加盟商客戶。例如，報告期內(nèi)的前五大客戶基本都為自然人。公司在對第一輪問詢的回復(fù)中也表示：“由于母嬰行業(yè)的分散性，公司下游加盟商客戶多為個人等非法人實體，其向公司采購母嬰商品，并主要通過其控制的個體工商戶等經(jīng)營主體對外銷售。”

2024年底，孕嬰世界的339個加盟商中，非法人實體數(shù)量達到330個，母嬰商品銷售收入金額超過7.5億元，占比高達94.48%。

值得一提的還包括，招股書顯示，2022—2024年，西南地區(qū)貢獻的主營收入分別為5.99億元、6.51億元和7.67億元，主營收入占比分別為99.82%、93.93%和76.78%。公司在招股書中表示，自成立以來“深耕西南地區(qū)母嬰市場，報告期內(nèi)公司西南地區(qū)的銷售收入占比超過70%，系公司的主要銷售區(qū)域”，到“2022年下半年開始持續(xù)開拓華中和華東區(qū)域新市場”。

以成都市為核心的四川及重慶是孕嬰世界的業(yè)務(wù)重地。公司報告期內(nèi)的前五大客戶中，近半甚至過半的加盟經(jīng)營區(qū)域集中在成都、重慶地區(qū)，譬如王*蓮(招股書未披露全名)主要在成都市新都區(qū)，周春利主要在重慶市北碚區(qū)。

此外，孕嬰世界股權(quán)高度集中于實控人家庭。招股書顯示，成都俊隆持有公司21237.18萬股股份，占公司股份總數(shù)的58.99%，為公司控股股東。公司實控人為江大兵、王偉鑒，兩人通過直接持有的公司股份，以及實際控制的成都俊隆、韻律時節(jié)、楚地蓉成、楚地錦成和一致行動人王瓊直接持有的公司股份，合計控制了公司83.4929%的表決權(quán)。江大兵為王偉鑒父親，王瓊系江大兵之妻。

實控人家族及員工家屬“扎堆”成為加盟商客戶

孕嬰世界的加盟商客戶中，存在諸多實控人家族成員。

招股書顯示，公司比照關(guān)聯(lián)方披露的客戶中，有10人為實控人家族成員。羅張紅、羅傳平以及吳小虎、吳冬梅等四人系實控人江大兵姐妹的子女，羅婷婷、羅傳玉、羅平芳則是實控人江大兵兄弟的子女，周春利是實控人江大兵兄弟的子女的配偶，周燕為實控人江大兵配偶的兄弟的配偶，陳云則系實控人江大兵姐妹的子女的配偶的姐妹。

公司關(guān)聯(lián)方中，江大兵的子女江南和江大兵配偶的姐妹王瑤，也是孕嬰世界的加盟商客戶。實際上，江大兵的兒子暨公司另一名實控人王偉鑒，也曾經(jīng)是公司報告期內(nèi)的加盟商大客戶，主要經(jīng)營區(qū)域在成都市龍泉驛區(qū)。

尤其是周春利和羅張紅，多次位列孕嬰世界前五大客戶。例如，周春利在2022年、2023年連續(xù)兩年穩(wěn)居孕嬰世界第一大客戶，公司向其銷售金額均超過1470萬元;2024年其位列公司第三大客戶，當年孕嬰世界向其銷售金額超過1370萬元。羅張紅則在2022年、2023年進入公司前五大客戶名單。

事實上，實控人王偉鑒在2022年也是孕嬰世界第二大客戶，公司當年向其銷售金額近1500萬元。而公司披露截至2022年8月時，王偉鑒經(jīng)營管理的33家加盟門店均已轉(zhuǎn)讓或注銷，不再作為客戶與公司有業(yè)務(wù)往來，這意味著王偉鑒2022年對孕嬰世界近1500萬元的采購金額，只發(fā)生在當年前8個月。

除了實控人家族成員，多名高管或員工的親屬也是公司客戶——唐雪芹為公司董事、總經(jīng)理唐海斌的姐妹，謝明杰是公司員工兼原監(jiān)事馬世海的子女，李夢莉為公司員工石建洪的配偶，牛常常系公司員工杜麗娟的配偶，傅云是公司員工焦志華的配偶，朱攀水為公司員工朱軒懿的父親，萬根花系公司員工胡麗娟的母親。

公司披露的上述20名實控人家族成員或高管、員工親屬，與公司交織了堪稱龐大的業(yè)務(wù)往來網(wǎng)絡(luò)。招股書披露，2022—2024年，孕嬰世界來自關(guān)聯(lián)方的營收分別為2460.08萬元、936.58萬元和854.05萬元，營收占比分別為4.08%、1.34%和0.85%;來自比照關(guān)聯(lián)方披露的客戶營收分別為6685.52萬元、6382.00萬元和7003.38萬元，營收占比分別為11.08%、9.14%和6.99%。

合并計算可見，2022—2024年，孕嬰世界歷年的關(guān)聯(lián)性交易金額分別為9145.60萬元、7318.58萬元和7857.43萬元，營收占比分別為15.16%、10.48%和7.84%，金額、占比總體呈下降態(tài)勢。

未提及原監(jiān)事報告期內(nèi)經(jīng)營孕嬰用品門店

由于容易涉及經(jīng)營及業(yè)績真實性、業(yè)務(wù)獨立性乃至利益輸送，存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的大客戶、大供應(yīng)商歷來是公眾企業(yè)受到重點關(guān)注所在。特別是在大消費等行業(yè)，還往往容易存在由實控人、董監(jiān)高及員工或前員工(含近親屬)控制的客戶或供應(yīng)商，它們同樣是監(jiān)管機構(gòu)重點關(guān)注的方向。

基于孕嬰世界存在復(fù)雜的實控人家族和員工親屬客戶網(wǎng)絡(luò)，公司關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易(均含比照關(guān)聯(lián)方)披露的完整性、準確性、真實性，以及關(guān)聯(lián)交易公允性，難免令人關(guān)注。

孕嬰世界員工兼原監(jiān)事馬世海，就有值得注意之處。

招股書披露，馬世海是孕嬰世界報告期內(nèi)曾經(jīng)的關(guān)聯(lián)自然人，2022年6月被選舉為職工代表監(jiān)事，2022年12月因個人原因辭去監(jiān)事職務(wù)，目前系公司員工。

在披露經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易時，公司介紹向部分關(guān)聯(lián)加盟商客戶銷售母嬰商品并提供客戶經(jīng)營服務(wù)，其中，2022—2024年，公司向馬世海的子女謝明杰分別銷售270.60萬元、456.35萬元和400.90萬元;報告期內(nèi)，公司與謝明杰還存在應(yīng)收賬款或應(yīng)付款。

從銷售金額來看，謝明杰應(yīng)當是孕嬰世界比較優(yōu)質(zhì)的加盟商。公司對第一輪問詢回復(fù)顯示，公司2024年有339個加盟商，其中48個加盟商的銷售金額高于500萬元，2023年280名加盟商中26個加盟商的銷售金額高于500萬元。

通過企查查查詢到的工商信息顯示，馬世海除曾登記為孕嬰世界全資子公司成都市天雄商貿(mào)有限公司(下稱“成都天雄”)的法定代表人、執(zhí)行董事、經(jīng)理外，還曾登記為位于成都的4家孕嬰用品個體工商企業(yè)經(jīng)營者(見圖一、圖二)，分別是2016年5月成立、2020年6月注銷的青羊區(qū)世海創(chuàng)托孕嬰用品經(jīng)營部，2016年5月成立、2023年3月注銷的成華區(qū)孕嬰世界孕嬰用品云龍路店，2016年5月成立、2023年5月注銷的武侯區(qū)馬世海孕嬰用品經(jīng)營部，以及2016年5月成立、2023年5月注銷的武侯區(qū)世海創(chuàng)托孕嬰用品經(jīng)營部。

需要注意的是，在馬世海登記為經(jīng)營者的上述孕嬰用品個體工商戶中，有的名稱中使用了孕嬰世界，有的直接使用了其本人全名。

更需要注意的是，在馬世海登記為經(jīng)營者的上述4家孕嬰用品個體工商戶中，有3家的注銷時間在孕嬰世界招股書報告期內(nèi)的2023年。

這意味著，其子女謝明杰經(jīng)營孕嬰用品的同時，馬世海任孕嬰世界監(jiān)事期間，也是多家孕嬰用品個體工商戶經(jīng)營者。

原監(jiān)事曾替實控人配偶代持

此外，2016年11月成立、2021年12月注銷的成都天雄，在2020年11月24日發(fā)生變更登記，馬世海從登記持股100%變?yōu)橥顺觯袐胧澜缜吧砑押腿f新受讓了其持股。

公司近日披露的對第一輪問詢回復(fù)顯示，馬世海曾替孕嬰世界實控人江大兵的配偶王瓊代持——成都天雄2016年11月成立至2020年11月，馬世海代王瓊持有成都天雄100%股權(quán);2020年11月，王瓊指示馬世海將股權(quán)轉(zhuǎn)讓至佳和萬新。

孕嬰世界解釋：“創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)于2008年設(shè)立后，由江大兵、王瓊直接持股，因后續(xù)業(yè)務(wù)增長及股東事務(wù)繁忙，江大兵、王瓊選擇由唐海斌、向啟瓊代持股權(quán);2016年10月至12月期間，江大兵與王瓊先后設(shè)立了佳和萬新、仟祥商貿(mào)、天雄商貿(mào)、政林永祥，逐步承繼了創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)的相關(guān)業(yè)務(wù)，進一步考慮到當時《公司法》規(guī)定一名自然人只能投資設(shè)立一家一人有限責(zé)任公司，王瓊選擇將仟祥商貿(mào)、天雄商貿(mào)(即成都天雄)、政林永祥股權(quán)分別交由李春莉、馬世海、王在美代持，并與江大兵決定于2019年8月注銷了創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)。”

還值得一提的是，馬世海曾登記為經(jīng)營者的兩家孕嬰用品門店中，有2家名稱帶有創(chuàng)托，與實控人江大兵及其配偶控制的創(chuàng)托婦嬰商貿(mào)名稱存在“巧合”之處。

北交所對孕嬰世界的第一輪問詢中，加盟模式、加盟商或大客戶方面受到了詳細問詢，主要涉及加盟模式及收入真實性，公司對此進行了相關(guān)回復(fù)。

例如，北交所要求公司說明報告期內(nèi)加盟商和加盟門店持續(xù)快速增長的合理性，各期新增加盟商及加盟門店的具體情況，包括各區(qū)域新增加盟商及加盟門店數(shù)量、銷售金額及占比，分析各期新增加盟商及加盟門店經(jīng)營業(yè)績變動的原因及合理性;說明各期加盟門店增速與同行業(yè)可比公司門店增速是否存在較大差異，加盟門店數(shù)量及銷售收入占比與同行業(yè)可比公司是否存在較大差異。

再如，北交所要求公司以舉例方式說明加盟商選擇標準，并結(jié)合對加盟門店開設(shè)數(shù)量、商品結(jié)構(gòu)、盈利結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量、推廣模式、店鋪裝潢、信息系統(tǒng)的管理情況說明對加盟商、加盟門店管理措施的有效性。

那么，對于馬世海任監(jiān)事期間且報告期內(nèi)曾是多家孕嬰用品個體工商戶登記的經(jīng)營者，孕嬰世界招股書為何只字未提?謝明杰經(jīng)營孕嬰用品相關(guān)門店并成為公司客戶的關(guān)鍵因素是什么?公司為何允許員工馬世海在外經(jīng)營與公司業(yè)務(wù)相關(guān)的孕嬰用品?公司客戶謝明杰經(jīng)營的孕嬰用品門店是否為其父馬世海實際控制?

此前，就上述相關(guān)疑問，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者通過電郵致函并致電公司，但電話無人接聽，截至發(fā)稿時未收到公司回復(fù)。記者 陳剛

圖一：企查查馬世海截圖

圖二：馬世海相關(guān)孕嬰用品門店企查查截圖