以“莫干山”品牌板材聞名的浙江升華云峰新材股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“云峰新材”)正在謀求滬市主板IPO，擬募集資金12.49億元，其中近九成資金投向智能化全屋定制家居建設(shè)項(xiàng)目。

該項(xiàng)目計(jì)劃在浙江德清和山東費(fèi)縣新建兩大生產(chǎn)基地，新增產(chǎn)能80萬(wàn)套，接近公司披露的定制家居相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能最高年份的7倍。在定制家居行業(yè)增速放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)行業(yè)環(huán)境變化、公司自身產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的內(nèi)外背景下，這一巨額擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的必要性與合理性，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

產(chǎn)能從滿產(chǎn)到三成空置

最新招股書(shū)顯示，云峰新材核心募投項(xiàng)目瞄準(zhǔn)全屋定制家居領(lǐng)域，該項(xiàng)目建設(shè)由兩個(gè)子項(xiàng)目組成，其中，浙江德清“年產(chǎn)50萬(wàn)套智能化全屋定制家居項(xiàng)目”投資金額為7.01億元，山東費(fèi)縣“年產(chǎn)30萬(wàn)套智能化全屋定制家居項(xiàng)目”投資金額為4.02億元。

對(duì)于核心募投項(xiàng)目的必要性，云峰新材在招股書(shū)中稱“對(duì)于定制家居行業(yè)巨大的市場(chǎng)規(guī)模和持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，公司有必要在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模”“公司此次擴(kuò)產(chǎn)的櫥柜、衣柜、木門等成品定制家居產(chǎn)品均為市場(chǎng)熱銷產(chǎn)品，有利于滿足不斷增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求”“面對(duì)廣闊的市場(chǎng)空間，為搶占更多市場(chǎng)份額，公司有必要新建生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)大產(chǎn)能， 以滿足快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，釋放定制家居的市場(chǎng)盈利空間”。

公司還稱：“2021年公司定制家居類產(chǎn)品銷售收入為31767.99萬(wàn)元，2023年增長(zhǎng)至39235.11萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為11.13%。未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，產(chǎn)能也將無(wú)法滿足不斷增長(zhǎng)的訂單需求，需要通過(guò)新建廠房來(lái)滿足下游客戶需求。”

云峰新材進(jìn)一步解釋稱：“同時(shí)，大宗工程類客戶為保障產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力的穩(wěn)定性，在選擇供應(yīng)商時(shí)往往更加傾向與生產(chǎn)能力強(qiáng)的規(guī)模化企業(yè)合作;因此，為優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提升大宗業(yè)務(wù)客戶訂單數(shù)量，深度綁定優(yōu)質(zhì)大宗業(yè)務(wù)客戶，公司有必要通過(guò)新建生產(chǎn)基地，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，滿足其訂單需求。”

根據(jù)招股書(shū)，云峰新材的主要產(chǎn)品為人造板、木地板、科技木，以及定制家居的衣柜、櫥柜，其中以“莫干山”品牌為代表的人造板是公司核心產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收占比從55%提升到62%以上。

定制家居業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)只占云峰新材營(yíng)收的11%至15%，整體看占比還存在下滑態(tài)勢(shì)。而且，主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)還與公司所表述的有點(diǎn)“矛盾”。

公司只披露了人造板、木地板、科技木，以及定制家居業(yè)務(wù)核心產(chǎn)品衣柜的產(chǎn)能利用率——衣柜的產(chǎn)能利用率自2021年以來(lái)一路下滑，2021—2023年分別為103.10%、82.74%和70.14%，2024年上半年進(jìn)一步降至67.85%。完整年度里，衣柜產(chǎn)能從2021年的7.92萬(wàn)套逐年增至2023年的12.32萬(wàn)套。

產(chǎn)銷率方面，2021年，公司衣柜的產(chǎn)銷率為84.61%，2023年、2024年上半年的產(chǎn)銷率都超過(guò)了100%，產(chǎn)銷率提升且出現(xiàn)了產(chǎn)量無(wú)法滿足銷量的情況。

不過(guò)，2023年產(chǎn)銷率從84.54%躍升至103.99%的背后，可以看到公司衣柜產(chǎn)量從2022年的10.33萬(wàn)套降至9.34萬(wàn)套，如若維持2022年的產(chǎn)量水平，那么2023年的產(chǎn)銷率將不足100%。

從完整年度來(lái)看，云峰新材2023年定制家居業(yè)務(wù)的衣柜、櫥柜銷量分別為9.71萬(wàn)套、0.50萬(wàn)套，均是報(bào)告期內(nèi)最高，合計(jì)逾10萬(wàn)套。公司募投新建產(chǎn)能為80萬(wàn)套，意味著擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)于2023年銷量的8倍左右，也相當(dāng)于當(dāng)年衣柜產(chǎn)能的近7倍(公司未披露櫥柜產(chǎn)能數(shù)據(jù)，櫥柜2023年包括自產(chǎn)及代工的產(chǎn)量為0.23萬(wàn)套)。

更關(guān)鍵的是，云峰新材雖然稱報(bào)告期內(nèi)的定制家居產(chǎn)品年均銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)11%，但作為公司傳統(tǒng)產(chǎn)品暨核心產(chǎn)品的人造板，增勢(shì)更高，從原有的12.74億元升至20.37億元，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)增幅近60%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率近27%，均遠(yuǎn)超定制家居產(chǎn)品的銷售收入增速。

值得一提的是，公司人造板是在定制家居銷售額3倍的高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的更高增速。這意味著，云峰新材看好的自家定制家居業(yè)務(wù)，過(guò)去幾年的營(yíng)收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于人造板這一傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，盡管如此，公司仍準(zhǔn)備募投11億元大幅擴(kuò)產(chǎn)數(shù)倍，這一投資邏輯令人側(cè)目。即便考慮未來(lái)增長(zhǎng)，這一規(guī)模似乎也遠(yuǎn)超行業(yè)正常擴(kuò)張邏輯。

多個(gè)同行全屋定制遇“增長(zhǎng)瓶頸”

從同行近年業(yè)務(wù)狀況來(lái)看，云峰新材的擴(kuò)張邏輯同樣值得關(guān)注。

云峰新材宣稱：“對(duì)于定制家居行業(yè)巨大的市場(chǎng)規(guī)模和持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，公司有必要在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。”

與之形成鮮明對(duì)比的是，近年來(lái)，可比同行業(yè)上市公司的增長(zhǎng)已進(jìn)入瓶頸期，龍頭企業(yè)普遍面臨營(yíng)收下滑的壓力。

可比同行業(yè)上市公司中，主營(yíng)業(yè)務(wù)為全屋定制的龍頭企業(yè)索菲亞，其衣柜、櫥柜是定制家具的核心業(yè)務(wù)，2021年至2023年的營(yíng)收增速明顯放緩或整體下滑，衣柜營(yíng)收增長(zhǎng)從23%出頭變?yōu)樵鲩L(zhǎng)2.54%;櫥柜營(yíng)收增長(zhǎng)從17%出頭變?yōu)橄禄?.23%;最核心的衣柜業(yè)務(wù)2024年上半年?duì)I收增幅進(jìn)一步降至0.84%。

同樣為行業(yè)龍頭企業(yè)的歐派家居，同期整體衣柜、整體櫥柜的營(yíng)收從大幅增長(zhǎng)變?yōu)橄禄?024年上半年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至17%左右。

還有上市數(shù)年的尚品宅配，一直以全屋定制為主業(yè)，2021年至2023年，定制家具業(yè)務(wù)營(yíng)收從增長(zhǎng)變?yōu)橄禄?1.44億元降至35.13億元;配套家居產(chǎn)品收入則從10.35億元降至7.07億元。2024年上半年，兩塊業(yè)務(wù)收入降幅均在15%左右。

與公司一樣做板材起家且知名度更高的兔寶寶，2021年至2023年，整體衣柜收入增幅分別為41.04%、-23.13%，-2.98%，從大幅增長(zhǎng)變?yōu)槌掷m(xù)下滑，2024年上半年，這塊業(yè)務(wù)同比下滑16.18%。

招股書(shū)披露，2021年至2024年上半年，云峰新材定制家居銷售收入分別為3.18億元、3.75億元、3.92億元、1.92億元，完整年度的累計(jì)增幅為23.27%，其中2022年增長(zhǎng)近18%后，2023年增速陡降至4.5%左右，增長(zhǎng)明顯放緩。

下游市場(chǎng)環(huán)境令擴(kuò)產(chǎn)藏憂

此外，云峰新材在招股書(shū)中曾提到深度綁定優(yōu)質(zhì)大宗業(yè)務(wù)客戶的發(fā)展路徑，然而不可忽略的是，近年來(lái)，下游房地產(chǎn)市場(chǎng)正在調(diào)整。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年之后，房地產(chǎn)行業(yè)無(wú)論施工面積、新開(kāi)工面積等，全部逐年下滑。

例如：2021年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積975387萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)5.2%。其中，住宅施工面積690319萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)5.3%。房屋新開(kāi)工面積198895萬(wàn)平方米，下降11.4%。其中，住宅新開(kāi)工面積146379萬(wàn)平方米，下降10.9%。房屋竣工面積101412萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)11.2%。其中，住宅竣工面積73016萬(wàn)平方米，增長(zhǎng)10.8%。

到了2022年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積比上年下降7.2%。其中住宅施工面積下降7.3%。房屋新開(kāi)工面積下降39.4%，其中住宅新開(kāi)工面積下降39.8%; 2023年時(shí)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積比上年下降7.2%，其中住宅施工面積下降7.7%。房屋新開(kāi)工面積下降20.4%，其中住宅新開(kāi)工面積下降20.9%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年，全國(guó)新建商品房銷售面積97385萬(wàn)平方米，同比下降12.9%，其中住宅銷售面積下降14.1%。新建商品房銷售額96750億元，同比下降17.1%，其中住宅銷售額下降17.6%。截至2024年末，商品房待售面積75327萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)10.6%。其中，住宅待售面積增長(zhǎng)16.2%。

2024年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資100280億元，同比下降10.6%(按可比口徑計(jì)算);其中，住宅投資76040億元，下降10.5%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積733247萬(wàn)平方米，比上年下降12.7%。其中，住宅施工面積513330萬(wàn)平方米，下降13.1%。房屋新開(kāi)工面積73893萬(wàn)平方米，下降23.0%。其中，住宅新開(kāi)工面積53660萬(wàn)平方米，下降23.0%。房屋竣工面積73743萬(wàn)平方米，下降27.7%。其中，住宅竣工面積53741萬(wàn)平方米，下降27.4%。

對(duì)于募資必要性，云峰新材在招股書(shū)中曾提到2024年上半年全國(guó)新開(kāi)盤(pán)項(xiàng)目數(shù)量和精裝修項(xiàng)目滲透率。

需要注意的是，在2024年住宅竣工面積下降27.4%的背景下，受行業(yè)環(huán)境影響，房企在2024財(cái)年面臨嚴(yán)峻的盈利挑戰(zhàn)。此前，銷售千億元級(jí)別房企中已有多家發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)公告，歸屬母公司凈利潤(rùn)同比均有所下滑。值得關(guān)注的是，近年來(lái)不乏知名房企出現(xiàn)暴雷現(xiàn)象。有業(yè)內(nèi)人士指出，若家居企業(yè)過(guò)度依賴大宗業(yè)務(wù)，不得不考慮可能面臨壞賬、回款周期拉長(zhǎng)等風(fēng)險(xiǎn)。

圍繞上述情況，一系列關(guān)于募投擴(kuò)產(chǎn)的疑問(wèn)可能需要云峰新材來(lái)解惑：

一、從可比同行的全屋定制家居相關(guān)銷售額近年增長(zhǎng)明顯放緩甚至轉(zhuǎn)為下滑乃至明顯滑坡，以及公司定制家居產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下滑來(lái)看，公司所稱“未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，產(chǎn)能也將無(wú)法滿足不斷增長(zhǎng)的訂單需求”，是否符合行業(yè)實(shí)際情況?從公司定制家居收入增速遠(yuǎn)低于人造板來(lái)看，公司是否存在夸大定制家居需求增勢(shì)的情形?

二、公司稱為優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提升大宗業(yè)務(wù)客戶訂單數(shù)量，深度綁定優(yōu)質(zhì)大宗業(yè)務(wù)客戶而募投擴(kuò)產(chǎn)，但2021年來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，加上龍頭房地產(chǎn)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑甚至不乏頻頻暴雷，公司表示要瞄準(zhǔn)大宗業(yè)務(wù)客戶訂單提升而大幅擴(kuò)產(chǎn)，是否存在盲目擴(kuò)產(chǎn)?

三、公司報(bào)告期內(nèi)全屋定制家居產(chǎn)品產(chǎn)能利用率下滑，銷售額增長(zhǎng)放緩，加上下游房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、房地產(chǎn)企業(yè)普遍面臨困難，公司卻擬募資逾11億元擴(kuò)產(chǎn)近8倍，公司所稱的合理性、必要性能否讓外界信服?公司大幅募投擴(kuò)產(chǎn)后的新增產(chǎn)能如何充分消化?

就上述疑問(wèn)，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者曾致函并致電云峰新材，截至記者發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。 記者 王君 陳剛