佛山水務(wù)環(huán)保股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“佛水環(huán)保”)是目前仍在A股IPO排隊(duì)的少數(shù)幾家環(huán)境領(lǐng)域企業(yè)之一。大致梳理顯示，2024年以來(lái)，已有包括贛州水務(wù)、筠誠(chéng)和瑞等在內(nèi)的逾15家環(huán)境領(lǐng)域企業(yè)終止IPO。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，撤單背后，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性尤其是期后業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)或是原因之一。

以傳統(tǒng)的自來(lái)水供應(yīng)和供排水工程為主要業(yè)務(wù)的佛水環(huán)保，雖然生活垃圾處理等業(yè)務(wù)成長(zhǎng)較好，但近年來(lái)公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，而公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)——生活垃圾處理業(yè)務(wù)依靠2019年的一次收購(gòu);進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，佛水環(huán)保其他主要業(yè)務(wù)基本受讓自控股股東。此外，對(duì)于一重要業(yè)務(wù)的2020年收入金額，公司兩次IPO信披出現(xiàn)較明顯差異。

2023年?duì)I收幾乎回到3年前

佛水環(huán)保主要從事自來(lái)水供應(yīng)、污水污泥處理、生活垃圾處理及相關(guān)供排水工程業(yè)務(wù)。此次深主板IPO前，公司曾在2019年、2021年分別謀求港股、深市上市，但都無(wú)疾而終。

公司在2024年最新招股書中稱：“自成立以來(lái)一直專注于水務(wù)行業(yè)的投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理及維護(hù)。”

從營(yíng)收規(guī)模和占比來(lái)看，自來(lái)水供應(yīng)及供排水工程業(yè)務(wù)是佛水環(huán)保的業(yè)務(wù)基本盤和最核心業(yè)務(wù)。最新招股書報(bào)告期內(nèi)的2021年至2023年，自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)比例逐年增長(zhǎng)，從29.65%增至36.98%;供排水工程業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)比例雖然整體有所下降，但始終在26%—29%區(qū)間。2023年，這兩大業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)收入比例超過(guò)64%。

早年間，佛水環(huán)保上述兩大業(yè)務(wù)占主營(yíng)收入比例更高，2018年合計(jì)達(dá)到80%左右，2019年在70%左右，2020年約為75%。

需要注意的是，佛水環(huán)保的兩個(gè)基本盤業(yè)務(wù)收入2022年起均雙雙下滑。2022年，自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)收入同比減少近4600萬(wàn)元，2023年又微降近500萬(wàn)元。供排水工程業(yè)務(wù)在2022年更是大降2.3億元左右，2023年又減少約700萬(wàn)元。

雖然污水污泥處理業(yè)務(wù)以及新興的生活垃圾處理業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，但受自來(lái)水供應(yīng)及供排水工程業(yè)務(wù)2022年來(lái)收入下滑的影響，佛水環(huán)保2018年以來(lái)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭到2022年戛然而止。

2018年至2021年，佛水環(huán)保營(yíng)收持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)，從17.28億元增長(zhǎng)至33.19億元，2022年陡然滑坡接近20%，2023年再降5%以上，2023年25.31億元的營(yíng)收幾乎回到2020年水平。

2024年一季度，公司營(yíng)收雖然同比增長(zhǎng)近14%，達(dá)到5.82億元，但全年?duì)I收能否重拾較好增長(zhǎng)尚不可知。

盈利方面，2018年至2021年，佛水環(huán)保扣非凈利潤(rùn)整體增長(zhǎng)，2021年達(dá)到2.96億元的近年來(lái)峰值，2022年下滑超過(guò)10%，2023年又微降至2.64億元，歸母凈利潤(rùn)走勢(shì)與之類似。

2024年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)為4070多萬(wàn)元，好于2023年同期的3848.71萬(wàn)元，全年盈利增長(zhǎng)情況同樣難以確定。

此外，在環(huán)保領(lǐng)域，政府補(bǔ)助對(duì)環(huán)保企業(yè)的利潤(rùn)助力歷來(lái)引人關(guān)注。譬如，佛水環(huán)保雖然稱盈利能力對(duì)政府補(bǔ)助不存在重大依賴，但2021年至2023年計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助占利潤(rùn)總額的比例仍分別達(dá)到12.75%、14.68%和11.87%。

而且，政府補(bǔ)助構(gòu)成的遞延收益堪稱環(huán)保企業(yè)的業(yè)績(jī)蓄水池，遞延收益的釋放情況對(duì)業(yè)績(jī)影響同樣不容小覷。佛水環(huán)保的期內(nèi)遞延收益均為政府補(bǔ)助，2020年至2023年分別為45817.26萬(wàn)元、44186.60萬(wàn)元、44365.49萬(wàn)元和42380.63萬(wàn)元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為2.54億元、3.31億元、3.14億元和2.98億元，每年的遞延收益均相當(dāng)于同期歸母凈利潤(rùn)的130%—180%。事實(shí)上，在佛水環(huán)保報(bào)告期內(nèi)的其他收益中，與遞延收益相關(guān)的政府補(bǔ)助便占絕對(duì)大頭(見(jiàn)圖一)。

圖一：佛水環(huán)保招股書其他收益截圖

由于業(yè)務(wù)高度集中于佛山市內(nèi)，佛水環(huán)保兩大基本盤業(yè)務(wù)2022年均下滑，勢(shì)必引發(fā)對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和未來(lái)下滑風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。在向佛水環(huán)保發(fā)去的兩輪問(wèn)詢函中，深交所對(duì)此也均有關(guān)注。

第一輪問(wèn)詢時(shí)，深交所要求佛水環(huán)保按特許經(jīng)營(yíng)權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)及工程相關(guān)業(yè)務(wù)區(qū)分披露收入?yún)^(qū)域分布情況，結(jié)合收入構(gòu)成、業(yè)務(wù)拓展計(jì)劃、在手訂單情況等，說(shuō)明是否存在發(fā)展空間受限、收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

深交所還要求公司結(jié)合近年來(lái)佛山市自來(lái)水供應(yīng)、污水污泥處理、生活垃圾處理及供排水工程的市場(chǎng)容量、佛山市內(nèi)外的市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展、各業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)能規(guī)模及利用率、主要產(chǎn)品定價(jià)政策及變動(dòng)情況等，說(shuō)明未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)規(guī)模的成長(zhǎng)空間與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。

第二輪問(wèn)詢時(shí)，深交所進(jìn)一步指出，公司“供排水工程業(yè)務(wù)的收入金額分別為92838.36萬(wàn)元、93414.18萬(wàn)元、70407.35萬(wàn)元及37378.61萬(wàn)元，呈逐年下滑趨勢(shì)”，要求公司結(jié)合其他情形，“進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性，業(yè)務(wù)發(fā)展空間是否存在局限性，相關(guān)應(yīng)對(duì)措施及其有效性。”

佛水環(huán)保分別針對(duì)問(wèn)詢進(jìn)行了詳細(xì)回復(fù)，其中值得一提的是，公司在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中表示：“自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)、污水及污泥處理業(yè)務(wù)和生活垃圾處理業(yè)務(wù)收入均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，呈現(xiàn)了較好的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)性”，但2024年最新招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，2021年至2023年的自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)收入，從9.79億元逐年下降至9.28億元。

主業(yè)基本源自控股股東或?qū)ν馐召?gòu)

2018年以來(lái)，佛水環(huán)保的污水污泥處理及生活垃圾處理業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，到2023年合計(jì)達(dá)到8.66億元，主營(yíng)收入占比達(dá)到34.50%。

但是，公司這兩大業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)，尤其是生活垃圾處理業(yè)務(wù)從2018年的零到2023年增至3.25億元，依靠的是對(duì)外收購(gòu)或控股股東資產(chǎn)注入。

2019年，佛水環(huán)保收購(gòu)了綠能環(huán)保100%股權(quán)，從而獲得生活垃圾處理業(yè)務(wù)。2023年，綠能環(huán)保營(yíng)收達(dá)到34448.98萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為7572.07萬(wàn)元，是公司第二個(gè)能賺錢的子公司和營(yíng)收第三大子公司。以佛水環(huán)保2023年生活垃圾處理業(yè)務(wù)收入32473.38萬(wàn)元來(lái)看，綠能環(huán)保以一己之力撐起了公司的生活垃圾處理業(yè)務(wù)。

佛水環(huán)保的污水處理業(yè)務(wù)主要依靠從控股股東佛山水業(yè)(全稱佛山市水業(yè)集團(tuán)有限公司)手中受讓了禪城污水100%股權(quán)，工商登記信息顯示，佛山水業(yè)于2017年3月退出持股。禪城污水在2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.47億元、凈利潤(rùn)6725.52萬(wàn)元，也是公司最賺錢的子公司之一，公司該年污水污泥處理業(yè)務(wù)收入54118.81萬(wàn)元，禪城污水幾乎是該業(yè)務(wù)板塊“半邊天”。

佛水環(huán)保自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)的一家比較賺錢的控股子公司，也是來(lái)自收購(gòu)。公司稱，2022年11月，為消除潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，收購(gòu)了佛山公控(公司控股股東佛山水業(yè)的持股100%股東)、瀚藍(lán)供水所持西江供水50%與1%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格為7897.81萬(wàn)元。2023年，西江供水營(yíng)收達(dá)1.49億元，凈利潤(rùn)為1840.18萬(wàn)元。

事實(shí)上，2017年3月成立的佛水環(huán)保，目前旗下全資、控股或參股子公司中，包括禪城污水在內(nèi)，有近20家的股份來(lái)自控股股東佛山水業(yè)的轉(zhuǎn)讓，這些企業(yè)是公司自來(lái)水供應(yīng)、污水污泥處理和供排水工程業(yè)務(wù)的核心。

譬如，公司控股的綠之源環(huán)保、禪城供水、高明佛水供水、三水佛水供水、金沙佛水供水、匯之源大瀝污水、匯之源西樵污水、匯之源南莊污水、匯之源城北污水、匯之源驛崗污水、禪城污泥、佛水建設(shè)等供水、污水污泥、供水工程等主要業(yè)務(wù)子公司，基本是2017年、2018年受讓自控股股東。

佛水環(huán)保也披露，在成立不久的2017年5月31日通過(guò)增資議案，佛山水業(yè)使用其持有的下屬16家子公司股權(quán)對(duì)公司進(jìn)行增資。

這意味著，佛水環(huán)保的自來(lái)水供應(yīng)、供排水工程、污水污泥處理等傳統(tǒng)水務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)幾乎都來(lái)自控股股東佛山水業(yè)，生活垃圾業(yè)務(wù)則是依靠從法國(guó)的全球知名環(huán)境服務(wù)企業(yè)威立雅旗下收購(gòu)的綠能環(huán)保。

工商信息顯示，佛水環(huán)保控股股東佛山水業(yè)的二級(jí)全資子公司綠健醫(yī)療，原持股100%的股東為威立雅中國(guó)，其于2020年2月退出。佛水環(huán)保與威立雅中國(guó)還有合資企業(yè)佛威環(huán)境(公司持股49%)。

值得一提的是，在公司2021年IPO時(shí)的反饋意見(jiàn)中，佛水環(huán)保被要求說(shuō)明公司收購(gòu)佛山威立雅垃圾填埋處理有限公司100%股權(quán)且改名為綠能環(huán)保后，仍由威立雅控制的佛威環(huán)境運(yùn)營(yíng)的原因，以及佛威環(huán)境利潤(rùn)如何分配、威立雅是否有優(yōu)先分配權(quán)，以及相關(guān)收購(gòu)是否真實(shí)等。

此外，佛水環(huán)保董事長(zhǎng)曹國(guó)棟曾多年里同時(shí)擔(dān)任控股股東佛山水業(yè)的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。佛山水業(yè)網(wǎng)站發(fā)布過(guò)2020年度重要人事變動(dòng)情況，其中，曹國(guó)棟在新一屆董事會(huì)中擔(dān)任董事長(zhǎng)，并兼任總經(jīng)理。佛山水業(yè)網(wǎng)站發(fā)布的文章顯示，曹國(guó)棟在2018年、2019年已是其董事長(zhǎng)。

通過(guò)企查查查詢到的工商信息顯示，2024年9月，曹國(guó)棟不再擔(dān)任佛水水業(yè)法定代表人，同年11月4日卸任佛山水業(yè)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

佛水環(huán)保2021年IPO時(shí)的信披顯示，曹國(guó)棟于2020年8月至2023年8月任董事長(zhǎng)，彼時(shí)也是佛山水業(yè)法定代表人;此次IPO信披顯示其董事長(zhǎng)任期為2023年9月至2026年9月，兩次提名人均為佛水水業(yè)。

還需要注意的是，佛水環(huán)保2021年IPO時(shí)，披露的2020年自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)收入為84202.97萬(wàn)元、主營(yíng)收入占比35.22%，而此次IPO招股書則顯示2020年自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)收入為90414.31萬(wàn)元、主營(yíng)收入占比37.39%，兩者金額出現(xiàn)超過(guò)6200萬(wàn)元的明顯差異(見(jiàn)圖二、圖三)。

公司兩次IPO披露的供排水工程業(yè)務(wù)2020年的金額也不同，前次IPO披露金額為95300.01萬(wàn)元，此次披露的金額是92838.36萬(wàn)元。此外，公司四大業(yè)務(wù)之外的其他業(yè)務(wù)金額，兩次招股書披露數(shù)據(jù)相差約為1000萬(wàn)元。

佛水環(huán)保兩次IPO對(duì)2020年的污水及污泥處理業(yè)務(wù)收入披露一致(見(jiàn)圖二、圖三)，均為44346.97萬(wàn)元，生活垃圾處理業(yè)務(wù)金額也都披露為13558.41萬(wàn)元。

圖二：佛水環(huán)保2021年IPO招股書截圖

圖三：佛水環(huán)保此次IPO首份招股書截圖

最終，佛水環(huán)保此次IPO披露的2020年主營(yíng)收入241816.47萬(wàn)元，較2021年IPO披露的同期主營(yíng)收入239063.59萬(wàn)元，多了約2800萬(wàn)元。

就公司其他值得注意的情形，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。記者 陳剛