選擇北交所上市的汕頭華興冶金設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“華興股份”）此次原計(jì)劃募資2.48億元，投向華興股份年產(chǎn)3000噸精密銅件及電爐銅冷卻設(shè)備生產(chǎn)線項(xiàng)目等3個募投項(xiàng)目，其中原募資9000萬元補(bǔ)充流動資金，而招股書顯示，華興股份的四次現(xiàn)金分紅累計(jì)金額達(dá)到1.05億元，左手分紅上億元后、右手?jǐn)M募資補(bǔ)流9000萬元的這番操作，很難不令外界關(guān)注。

事實(shí)上，《大眾證券報(bào)》記者注意到，華興股份近年來雖然營收持續(xù)增長，但經(jīng)營性現(xiàn)金流整體情況明顯不如早年，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額情況同樣類似，這也加劇了左手分紅上億元、右手募資補(bǔ)流近億元的公司募資補(bǔ)流的合理性疑問。就在北交所關(guān)注到公司左手大額分紅、右手募資補(bǔ)流情形后，華興股份“突然”將募資補(bǔ)流金額大幅調(diào)降至4000萬元。

分紅上億元后要募資補(bǔ)流9000萬元

2023年8月首次披露的招股書申報(bào)稿（報(bào)告期為2020年至2023年一季度）顯示，華興股份此次IPO擬募資2.48億元，計(jì)劃用于華興股份年產(chǎn)3000噸精密銅件及電爐銅冷卻設(shè)備生產(chǎn)線項(xiàng)目、華興股份技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動性資金，分別使用募資12071.86萬元、3695.03萬元和9000萬元（見圖一）。三個募投項(xiàng)目的總投資額均與擬使用募資額相同。

占擬使用募資36.29%的補(bǔ)流金額9000萬元，著實(shí)惹人注意。

按照首次披露的招股書，華興股份在2020年至2023年一季度進(jìn)行了四次現(xiàn)金分紅，其中2020年度、2022年度的現(xiàn)金分紅金額分別為2159.49萬元、5832.90萬元，共計(jì)7992.39萬元。如果加上公司在2020年實(shí)施的2019年度分紅，現(xiàn)金分紅累計(jì)金額則達(dá)到了1.05億元。

值得注意的是，該招股書披露的報(bào)告期為2020年至2023年3月底，以完整年度看，華興股份在2020—2022年的累計(jì)歸母凈利潤為10587.49萬元，用年度分紅金額7992.39萬元計(jì)算，股利支付率達(dá)到了75.49%，如果加上2020年進(jìn)行的2019年度現(xiàn)金分紅金額，股利支付率會更高。事實(shí)上，據(jù)Wind數(shù)據(jù)計(jì)算的全部A股（以2020—2022年進(jìn)行的所有現(xiàn)金分紅結(jié)合歸母凈利潤計(jì)算）同期股利支付率為29.28%。以此來看，華興股份報(bào)告期內(nèi)的分紅力度不小。

對于擬募資9000萬元補(bǔ)流，公司招股書表示：“滿足公司業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展對流動資金的需求，將為公司日常經(jīng)營、工藝及技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新、技術(shù)人才培養(yǎng)提供資金支持，增強(qiáng)公司的資金實(shí)力并進(jìn)一步增強(qiáng)公司的核心競爭力，推動公司的持續(xù)、長遠(yuǎn)發(fā)展。”

對于補(bǔ)充運(yùn)營資金的合理性，公司稱，主要是增強(qiáng)資金實(shí)力，滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展期需求，以及充實(shí)營運(yùn)資金，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力。

“報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入保持快速增長，預(yù)計(jì)未來公司經(jīng)營規(guī)模將繼續(xù)保持較快的增長。隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)增長以及本次發(fā)行完成后募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司采購、生產(chǎn)、銷售以及研發(fā)等經(jīng)營活動對營運(yùn)資金的需求亦將不斷增加。預(yù)計(jì)未來數(shù)年公司將保持業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張態(tài)勢，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，正常經(jīng)營所需占用的營運(yùn)資本將不斷增加，因此需要補(bǔ)充流動資金保障公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，為未來公司戰(zhàn)略實(shí)施提供有力支撐，鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。”華興股份如是表示。

公司還稱：“隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，公司對于營運(yùn)資金的需求日益增長，通過本次補(bǔ)充流動資金，有利于公司增強(qiáng)資本實(shí)力，充實(shí)營運(yùn)資金，有效控制負(fù)債規(guī)模，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而提高公司的經(jīng)營業(yè)績，保障公司業(yè)務(wù)長期健康、穩(wěn)定發(fā)展所需的資金，提升公司的核心競爭力，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。”

近年整體資金情況不如早年

梳理華興股份信披發(fā)現(xiàn)，公司2020年來的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況整體明顯不如早年，2020年至2023年，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-0.05億元、-0.33億元、0.93億元和-0.32億元，只有2022年為正值，整體呈現(xiàn)惡化態(tài)勢。

往前追溯，2013—2015年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為0.48億元、0.81億元和0.82億元。報(bào)告期前的三個完整年度，即2017—2019年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也分別為-0.20億元、0.78億元和0.32億元，整體情況同樣好于公司招股書報(bào)告期內(nèi)水平。

事實(shí)上，華興股份在2020年至2022年的營收穩(wěn)步增長，一年上一個臺階，分別為5.49億元、7.69億元和9.27億元，2023年也有9.35億元，而2013—2015年，公司營收持續(xù)下滑，分別為4.70億元、3.94億元和3.61億元。這意味著，公司早年?duì)I收規(guī)模雖不及近幾年，但經(jīng)營性現(xiàn)金流整體情況卻比營收持續(xù)增長的近幾年來得好。

此外，華興股份近年的期末現(xiàn)金余額變化態(tài)勢也不如早年。2020—2022年，在公司營收不斷增長下，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為0.22億元、0.04億元和0.09億元，整體呈滑坡態(tài)勢，2023年又降至0.04億元。

而2013—2019年，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為0.14億元、0.07億元、0.40億元、0.26億元、0.19億元、0.12億元和0.44億元，整體變化情況同樣好于近幾年。

華興股份在對第一輪問詢的回復(fù)中，透露了公司的債務(wù)尤其是短期銀行借款情況，金額都顯著高于公司經(jīng)營性現(xiàn)金流和期末現(xiàn)金狀況。公司披露：“報(bào)告期各期（此披露時段為2020年至2023年上半年），公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金分別為5335.24萬元、4750.11萬元、23770.64萬元及14873.72萬元。報(bào)告期末，公司短期銀行借款金額為4372.82萬元。”

在資金緊張且整體不如早年的情況下，華興股份一邊是2020年以來分紅上億元，一邊卻準(zhǔn)備募資9000萬元補(bǔ)流，募資補(bǔ)流合理性勢必受到格外審視。

補(bǔ)流金額“突然”降至4000萬元

北交所也的確關(guān)注到華興股份報(bào)告期內(nèi)大額分紅同時募資補(bǔ)充流動資金的情形。

在發(fā)出的第一輪問詢中，北交所指出“2020年4月至今，發(fā)行人累計(jì)現(xiàn)金分紅1.05億元”，要求“發(fā)行人補(bǔ)充披露并說明補(bǔ)充流動資金的具體安排，結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營計(jì)劃、資金安排以及報(bào)告期大額分紅的背景，說明補(bǔ)充流動資金的必要性及合理性”。

受到北交所問詢后，公司在回復(fù)中稱：“根據(jù)測算，公司存在營運(yùn)資金缺口，2023年至2025年公司的營運(yùn)資金缺口合計(jì)為9490.88萬元，本次公開發(fā)行擬使用9000萬元募集資金用于補(bǔ)充流動資金具有必要性及合理性。”

此外，華興股份表示，募資補(bǔ)流的9000萬元將用于償還債務(wù)、支付供應(yīng)商貨款和員工薪酬等。

然而，2023年12月23日，華興股份董事會決議將擬用于補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目的投資總額和募資額從9000萬元調(diào)降至4000萬元（見圖二）。

值得一得的是，雖然將募資補(bǔ)流金額砍去過半，華興股份今年最新披露的律所補(bǔ)充法律意見書中，測算的公司未來幾年的營運(yùn)資金缺口明顯高于公司第一輪回復(fù)時所稱，“根據(jù)測算，公司存在營運(yùn)資金缺口，2024年至2026年公司的營運(yùn)資金缺口合計(jì)為13461.31萬元”。

此外，華興股份不僅將募資補(bǔ)流金額大幅消減5000萬元，今年3月，公司董事會又決議將核心募投項(xiàng)目（即華興股份年產(chǎn)3000噸精密銅件及電爐銅冷卻設(shè)備生產(chǎn)線項(xiàng)目）的擬使用募資額砍去2000萬元（見圖三）。

募資合理性與測算嚴(yán)謹(jǐn)性都引關(guān)注

這意味著，從2023年8月到2024年3月，時隔7個月后，華興股份此次北交所IPO擬募資總額由首次招股書披露的2.48億元變成了1.78億元，募資金額減少了28%。

那么，華興股份2020—2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額多數(shù)為負(fù)，且整體情況不如營收更少的2013—2015年，以及2020—2022年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物整體明顯減少，且同樣不如早年情形，疊加公司近年流動負(fù)債處于高位、未來營運(yùn)資金缺口上億元來看，公司報(bào)告期大額現(xiàn)金分紅上億元后又原計(jì)劃大額募資補(bǔ)流9000萬元，是否合情合理？

北交所關(guān)注到公司報(bào)告期大額現(xiàn)金分紅后又欲募資補(bǔ)流，公司2023年底大幅調(diào)低募資補(bǔ)流金額的原因是什么？是否因?yàn)楣驹假Y補(bǔ)流金額過大導(dǎo)致合理性不足？

此前，《大眾證券報(bào)》記者曾就募資相關(guān)疑問通過電郵向華興股份發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿時未收到回復(fù)。

事實(shí)上，華興股份除了募資補(bǔ)流金額“突然”砍半之外，核心募投項(xiàng)目擬使用募資金額也削減2000萬元，公司IPO募資金額在較短時間內(nèi)出現(xiàn)如此較大金額的變化，IPO募資金額測算的嚴(yán)謹(jǐn)性、科學(xué)性同樣令人關(guān)注。

記者 陳剛

圖一：華興股份招股書募資情況截圖

圖二：華興股份2023年12月董事會決議截圖

圖三：華興股份2024年3月董事會決議截圖