上會前取消審核的保定維賽新材料科技股份有限公司(以下簡稱“維賽新材”)，此次IPO計劃募資4.93億元，擬用于年產(chǎn)17萬立方米高性能輕質(zhì)結(jié)構(gòu)芯材項目、5萬立方米可再生高性能輕質(zhì)結(jié)構(gòu)芯材加工及新材料研發(fā)中心建設(shè)項目(一期)、連云港生產(chǎn)基地技術(shù)改造項目、維賽新材料生產(chǎn)線技術(shù)改造項目等，此外擬5000萬元用于補充營運資金。

《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者注意到，維賽新材2020年現(xiàn)金分紅金額高達1.6億元(含稅)，而從現(xiàn)金流量表中多個體現(xiàn)資金狀況的關(guān)鍵數(shù)據(jù)來看，公司頗顯“紙上富貴”，資金狀況并不理想，甚至有點緊張。尤其是分紅分走上億元現(xiàn)金后，公司本不算富裕的資金狀況更添壓力。而這1.6億元分紅中，公司實控人拿走了近八成。

銷售回款不佳 “紙上富貴”突出

左手大筆分紅，右手募資補流或補充運營資金，往往容易成為擬上市企業(yè)受人詬病的槽點。正在謀求主板上市的維賽新材，恰恰也存在這方面情況。

維賽新材主業(yè)為高性能結(jié)構(gòu)泡沫材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，核心產(chǎn)品包括PVC結(jié)構(gòu)泡沫、PET結(jié)構(gòu)泡沫等，公司產(chǎn)品主要用于風(fēng)電葉片。梳理公司歷份招股書可見(見圖一)，2019年至2022年營收分別為3.76億元、12.68億元、8.07億元、8.01億元;更能顯示主業(yè)盈利情況的扣非凈利潤方面，同期分別為1660.14萬元、3.89億元、1.07億元、1.11億元。2023年上半年，公司營收、扣非凈利潤分別為4.33億元、6075.19萬元。

圖一：維賽新材招股書主要財務(wù)數(shù)據(jù)截圖

整體來看，公司業(yè)績增長，尤其是2020年增長迅猛，之后出現(xiàn)回落并保持基本穩(wěn)定。但翻閱公司歷份招股書可見，財務(wù)報表中多個體現(xiàn)資金狀況的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，顯示公司資金狀況并不理想，甚至有點緊張。

首先來看銷售收現(xiàn)金額。正常情形下，由于包含增值稅，一家企業(yè)銷售收現(xiàn)的金額應(yīng)當(dāng)高于營收，維賽新材銷售收現(xiàn)金額不但長期低于營收，且兩數(shù)據(jù)間差距明顯，意味著公司產(chǎn)品銷售后的回款不佳，大量營收成為躺在報表上的應(yīng)收款項，而非實打?qū)嵉默F(xiàn)金(見圖一、圖二)。

圖二：維賽新材招股書現(xiàn)金流量表截圖

2019年底，維賽新材經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6339.60萬元，其中銷售收現(xiàn)金額為2.58億元，低于全年3.76億元的營收，銷售收現(xiàn)金額與營收之間的缺口接近1.2億元。

2020年底，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.61億元，其中銷售收現(xiàn)金額為7.84億元，遠低于全年12.68億元的營收，銷售收現(xiàn)金額與營收之間的缺口接近5億元。

2021年底，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7080.81萬元，其中銷售收現(xiàn)金額為4.84億元，同樣遠低于全年8.07億元的營收，銷售收現(xiàn)金額與營收之間的缺口接近3.2億元。

2022年底，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.42億元，其中銷售收現(xiàn)金額為3.69億元，而全年營收為8.01億元，銷售收現(xiàn)金額與營收之間的缺口接近4.4億元。

事實上，維賽新材經(jīng)營性現(xiàn)金流也不理想，除了2019年、2020年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額高于凈利潤，2021年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額7080.81萬元比凈利潤低了近3600萬元;2022年，公司在凈利潤增長至1.23億元的局面下，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額驟降至-1.42億元(見圖一、圖二)。

眾所周知，經(jīng)營現(xiàn)金流長期低于凈利潤甚至為負值，對企業(yè)而言并非好事，“紙上富貴”的結(jié)果，往往是公司的經(jīng)營難以為繼。

在更能體現(xiàn)企業(yè)能夠隨時自由使用的資金狀況的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈額方面，維賽新材的狀況同樣不理想(見圖三)，尤其是2020年后與公司8億元以上營收、上億元盈利的業(yè)績有點難匹配，更凸顯維賽新材的“紙上富貴”。

圖三：維賽新材招股書現(xiàn)金流量簡要情況截圖

2019年在凈利潤近4700萬元時，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額只有835.48萬元，期末余額為1705萬元。

2020年，在凈利潤近2.1億元的喜人局面下，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額居然為-1306.46萬元，期末余額不足399萬元。

2021年，公司凈利潤為1.07億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額也只有2581.92萬元，期末余額只有2980萬元出頭。

2022年，公司凈利潤增長到1.23億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額卻為-1725.68萬元，期末余額只有不到1255萬元。

IPO領(lǐng)域一家頭部會所要求不具名的資深人士向記者表示，“一家企業(yè)資金狀況中出現(xiàn)凈利潤非常高的局面下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物金額下降且很低，可能說明經(jīng)營現(xiàn)金流和凈利潤不成比例，收益變現(xiàn)能力比較低，簡單說就是沒收到錢。”

事實上，與銷售收現(xiàn)金額明顯低于營收對應(yīng)的是，維賽新材應(yīng)收賬款及票據(jù)高企，2019年至2022年合計金額分別為1.50億元、3.42億元、4.04億元、5.86億元，不斷攀升，尤其是2020年后，數(shù)據(jù)與同期營收下降呈完全相反態(tài)勢。

大筆分紅1.6億元 實控人拿走近八成

需要注意的是，維賽新材這樣的資金狀況下，進行了大手筆的現(xiàn)金分紅。

公司稱，“以截至2020年8月31日的未分配利潤向全體股東按照實繳比例分配現(xiàn)金股利16000萬元(含稅)，其中：向自然人股東苑初明分配12224.00萬元，向自然人股東尹金龍分配772.80萬元，向法人股東凱普瑞分配3003.20萬元。截至2021年12月末，上述現(xiàn)金股利已全部派發(fā)完畢。”

應(yīng)當(dāng)看到，公司大手筆現(xiàn)金分紅1.6億元，給本不富裕的資金狀況帶來了不小的壓力。公司在歸母凈利潤從2019年不足4700萬元暴增至2020年的2.09億元且為近幾年最高水平下，當(dāng)年底公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額卻從2019年的1700多萬元驟降至不足400萬元。

由于分紅分走了高達上億元的現(xiàn)金，加上維賽新材雖然業(yè)績不錯但卻收不到匹配的現(xiàn)金回款，加劇了公司2020年后的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額的窘迫。

此外，公司上述現(xiàn)金分紅1.6億元，其中笑納1.22億元的苑初明為公司實控人。而此次IPO，公司又以補充營運資金為由擬募資5000萬元。

公司在招股書中表示募集資金數(shù)額與公司的財務(wù)狀況相適應(yīng)時稱，“從財務(wù)狀況來看，公司當(dāng)前盈利能力及成長性良好。但隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的持續(xù)擴張，公司對于項目建設(shè)的資金需求不斷加大，僅依靠自身經(jīng)營積累和銀行借款籌集資金仍會存在資金缺口，且財務(wù)成本較高。募集資金到位后，將有效提升公司的資本實力，解決企業(yè)經(jīng)營和研發(fā)擴張對于資金的需求。因此，本次募集資金投資項目與公司財務(wù)狀況相適應(yīng)。”

但圍繞大手筆分紅后擬募資補充運營資金，一系列疑問仍然縈繞維賽新材：

1、公司2019年至2020年銷售收現(xiàn)金額一直低于營收，顯示公司產(chǎn)品銷售了但回款存在問題，營收變成了應(yīng)收賬款，沒有給公司帶來相應(yīng)的現(xiàn)金，并且銷售收現(xiàn)與營收的缺口還大增，加上兩年里公司每年的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額很少甚至還是負值，導(dǎo)致更能體現(xiàn)公司能夠自由使用的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額大幅下降到區(qū)區(qū)不足400萬元。在這樣的狀況下，公司2020年為何還進行高達1.6億元的現(xiàn)金分紅?公司是否存在“人為”制造公司資金狀況不佳，為募資5000萬元補充營運資金制造理由的情形?

2、從2020年1.6億元現(xiàn)金分紅中，公司控股股東、實控人苑初明拿走了1.22億元，令公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額在報告期內(nèi)始終處于較低水平來看，公司是否成為實控人的“提款機”?

3、控股股東或?qū)嵖厝说牟划?dāng)控制風(fēng)險，是投資者對公眾企業(yè)普遍擔(dān)憂之處，現(xiàn)金分紅1.6億元(其中公司實控人苑初明拿走1.22億元)后，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額在報告期內(nèi)始終處于較低水平，公司在治理上如何化解投資者對公司控股股東或?qū)嵖厝瞬划?dāng)控制風(fēng)險的擔(dān)憂?

就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者致電公司并通過電郵發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。維賽新材其他值得注意的情形，本報將繼續(xù)關(guān)注。

記者 爾東