手握獨(dú)家專利品種疏風(fēng)解毒膠囊這一核心產(chǎn)品，安徽濟(jì)人藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“濟(jì)人藥業(yè)”)近日更新招股說明書，向上交所主板發(fā)起沖刺。

作為一家以中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)的藥企，除了本報(bào)此前報(bào)道濟(jì)人藥業(yè)的核心單品疏風(fēng)解毒膠囊不但關(guān)鍵專利非自研且關(guān)鍵專利面臨三年內(nèi)將到期失效外，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者還注意到，濟(jì)人藥業(yè)產(chǎn)能利用率在報(bào)告期內(nèi)大幅波動(dòng)，今年上半年更是出現(xiàn)了暴跌，公司募資擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能的消化能力以及擴(kuò)產(chǎn)的必要性問題惹人關(guān)注。

報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)能大幅波動(dòng)

此次IPO，濟(jì)人藥業(yè)擬募集資金5.22億元，投向現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)檢測(cè)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。而現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目是其此次IPO的核心募投項(xiàng)目，投資額、擬用募資額均為2.81億元，從投資金額來看，該項(xiàng)目的投入超過擬募集資金的50%。

濟(jì)人藥業(yè)最新招股書顯示，在該項(xiàng)目資金使用上，擬在建設(shè)方面投資26146.84萬元，投入鋪底流動(dòng)資金為1914.02萬元。

濟(jì)人藥業(yè)認(rèn)為，此項(xiàng)目的建設(shè)，能突破產(chǎn)能瓶頸，滿足公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)需求;提升自動(dòng)化水平，提高生產(chǎn)效率;提高產(chǎn)品質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。其表示：“項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)中藥配方顆粒350噸的生產(chǎn)規(guī)模，從而進(jìn)一步提高公司的生產(chǎn)能力和效率，擴(kuò)大公司在行業(yè)的影響力，鞏固公司行業(yè)地位，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力?！?/p>

濟(jì)人藥業(yè)在招股說明書中強(qiáng)調(diào)，報(bào)告期內(nèi)，隨著公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)能利用率逐年提高，2021年已超過100%，中藥配方顆粒生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)行。

而根據(jù)招股說明書披露的濟(jì)人藥業(yè)在2019-2022年上半年的產(chǎn)能利用率情況，可以發(fā)現(xiàn)，公司中藥配方顆粒的產(chǎn)能利用率波動(dòng)明顯，其在2021年出現(xiàn)了暴增的現(xiàn)象。2019-2021年，濟(jì)人藥業(yè)的相關(guān)產(chǎn)能分別為54噸、81噸、99噸，產(chǎn)量分別為34.35噸、61.20噸、105.45噸，產(chǎn)能利用率分別63.61%、73.56%、106.52%，然而2022年1-6月，公司中藥配方顆粒的產(chǎn)量只有27.68噸，產(chǎn)能利用率又暴跌至43.42%(見圖一)。

圖一：濟(jì)人藥業(yè)部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率情況截圖

而且從產(chǎn)銷率來看的話，2019-2021年，公司中藥配方顆粒的銷量分別為30.59噸、59.89噸，87.94噸，產(chǎn)銷率分別為89.06%、97.86%、83.39%(見圖二)，從上述數(shù)字來看，雖然2021年公司的產(chǎn)能利用率暴漲，提升至106%以上，但是產(chǎn)銷率卻在2021年出現(xiàn)明顯下滑，而且，2019-2021年，雖然公司銷量復(fù)合增長(zhǎng)率接近70%， 但是2021年銷量增幅卻放窄至46.84%，相比2020年增長(zhǎng)95.78%，銷量增長(zhǎng)明顯放緩。另外，2022年上半年公司產(chǎn)銷率雖高達(dá)105%左右，但這是在公司相關(guān)產(chǎn)能利用率暴跌逾43%的前提下才實(shí)現(xiàn)的。

圖二：主要產(chǎn)品產(chǎn)銷情況截圖

3.5倍產(chǎn)能擴(kuò)充消化前景惹人憂

按照濟(jì)人藥業(yè)“現(xiàn)代中藥生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”的建設(shè)計(jì)劃，該項(xiàng)目如果募投達(dá)產(chǎn)后，中藥配方顆粒產(chǎn)能達(dá)350噸，從公司2021年105.45噸中藥配方顆粒的產(chǎn)量、99噸的產(chǎn)能和87.94噸的產(chǎn)品銷量來看，擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)能相當(dāng)于2021年相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)能的3.5倍左右，銷量的4倍多。而2022年上半年濟(jì)人藥業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率又出現(xiàn)大幅波動(dòng)，如果公司未來銷量增長(zhǎng)繼續(xù)保持放緩勢(shì)頭，募投新增產(chǎn)能能否充分消化值得關(guān)注。

此外，在招股書中，濟(jì)人藥業(yè)還表示，從目前政策動(dòng)態(tài)來看，公司各類主要產(chǎn)品未來均有被納入帶量采購(gòu)、帶量談判的可能。這對(duì)公司毛利率、業(yè)績(jī)都會(huì)帶來影響。

根據(jù)濟(jì)人藥業(yè)的模擬測(cè)算顯示，若帶量采購(gòu)的中藥配方顆粒價(jià)格降低50%，營(yíng)收將明顯下降、凈利潤(rùn)小幅下降;如果降低35%，營(yíng)收小降、盈利增逾5成;如降20%，營(yíng)收微增、盈利大增，后兩種情形下盈利增加原因都主要系無學(xué)術(shù)推廣費(fèi)。

還需要注意的是，濟(jì)人藥業(yè)同時(shí)表示，“隨著中藥配方顆粒在更多省份被納入省級(jí)醫(yī)保增補(bǔ)目錄，發(fā)行人中藥配方顆粒業(yè)務(wù)將迎來較大發(fā)展，隨著配方顆粒相關(guān)政策的逐步推進(jìn)，相關(guān)產(chǎn)品被調(diào)出地方醫(yī)保目錄的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。”

但是，納入安徽醫(yī)保時(shí)間為2020年的北柴胡配方顆粒、黃芪配方顆粒等共計(jì)476種中藥配方顆粒，在2022年7月被調(diào)出安徽醫(yī)保目錄。對(duì)于諸多中藥配方顆粒在安徽被調(diào)出地方醫(yī)保目錄原因，公司的說法是主要系行業(yè)性政策變動(dòng)所致。

眾所周知，在同類或近似藥品中，納入醫(yī)保目錄的藥品往往是患者購(gòu)買的首選。

那么，濟(jì)人藥業(yè)2022年上半年產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率、銷量均暴跌原因是什么?是短期現(xiàn)象還是具有持續(xù)性?而以2019-2021年中藥配方顆粒產(chǎn)銷率整體下降、銷量增幅明顯放緩，以及2022年上半年銷量只有2021年33%出頭看，中藥配方顆粒銷量增長(zhǎng)放緩、產(chǎn)銷率整體下降的態(tài)勢(shì)是否還會(huì)持續(xù)?核心募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)后的中藥配方顆粒產(chǎn)能是2021年銷量4倍多，新增產(chǎn)能又能否充分消化，該項(xiàng)目大幅募投擴(kuò)產(chǎn)合理性、必要性又是否如公司所說?

此外，濟(jì)人藥業(yè)中藥配方顆粒目前納入地方醫(yī)保目錄的情況怎樣?大量品種2022年7月在安徽被調(diào)出地方醫(yī)保目錄后，銷量有無受到影響?

還有，濟(jì)人藥業(yè)稱，相關(guān)產(chǎn)品被調(diào)出地方醫(yī)保目錄的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，2022年7月大量品種被調(diào)出安徽醫(yī)保目錄，加上2022年上半年中藥配方顆粒銷量、產(chǎn)量、產(chǎn)能利用率均驟降，這與公司所稱是否存在矛盾或不同?公司招股書中對(duì)中藥配方顆粒前景的樂觀表述，是否存在誤判或錯(cuò)誤引導(dǎo)?

就上述疑問，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者通過電郵致函并致電濟(jì)人藥業(yè)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。濟(jì)人藥業(yè)其他值得注意情形，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。