滬深主板全面施行注冊制后，來自四川的區域性乳飲料企業四川菊樂食品股份有限公司(下稱“菊樂股份”)近日更新了招股書，擬登陸深市主板。

其實，菊樂股份自2017年以來數次IPO，心心念念謀求A股上市，但一直在A股門外徘徊，此前還因未披露子公司出納挪用近億元資金而遭證監會處罰。《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，曾受內控、信息披露等問題困擾的菊樂股份，綜合歷次招股書和大客戶信披來看，其對大客戶相關信披的真實性、準確性、完整性方面仍有值得注意之處。

多家大客戶銷售數據“打架”

菊樂股份來自四川成都，主營業務為含乳飲料及乳制品的研發、生產和銷售，含乳飲料、發酵乳、滅菌乳、巴氏殺菌乳等為主要產品，尤其是乳飲料產品一直占公司營收半壁江山甚至曾超70%。2019-2021年的完整年度里，公司營收持續穩步增長，從8.29億元增至14.21億元。

作為區域性乳飲料企業，菊樂股份銷售區域主要在四川，2019年、2020年占比甚至超過90%。同時，扎根四川并以成都市場為核心的菊樂股份對經銷商相當倚重。2019-2022年上半年，公司來自經銷渠道的銷售金額占比只有2020年略低于70%，其余年份均在70%-77%區間，而且占比整體提升，從2019年的70%出頭，提升至2021年的75%多，到2022年上半年進一步達到76.21%。

崇州市崇陽葉檣乳制品經營部便是公司經銷商翹楚，最新招股書顯示，2019-2021年其始終躋身菊樂股份前五大客戶。其中，2019年為第五大客戶，公司向其銷售2101.39萬元，2020年、2021年更進一步為第四大客戶。

但是，翻閱菊樂股份2020年披露的招股書，則能看到公司2019年赫然向崇州市崇陽葉檣乳制品經營部的銷售金額為2261.23萬元(見圖一)，這一數據與最新招股書披露的金額相差接近160萬元，差異率超過7%。

圖一：菊樂股份2020年招股書經銷商渠道2019年大客戶截圖

值得注意的還有，最新招股書中，2019年的第一至第四大客戶及其銷售金額分別為成都紅旗連鎖股份有限公司、7830.99萬元，永輝超市股份有限公司、2839.88萬元，荷蘭家樂福(中國)控股有限公司、2388.55萬元，沃爾瑪(中國)投資有限公司、2133.32萬元。這四家大客戶2019年的銷售金額與2020年招股書披露的同年數據絕大部分也不同。

公司2020年招股書披露的2019年大客戶中(見圖二)，紅旗連鎖銷售金額為8064.88萬元，家樂福銷售金額為2438.19萬元，沃爾瑪(中國)投資有限公司銷售金額為2288.54萬元，相比最新招股書數據，紅旗連鎖相差230萬元左右，家樂福相差約150萬元，沃爾瑪相差也超過155萬元。

圖二：菊樂股份2020年招股書2019年大客戶截圖

不過，2020年招股書中2019年向成都永輝商業發展有限公司(永輝超市股份有限公司全資子公司)的銷售金額2839.88與最新招股書中同年向永輝超市股份有限公司的銷售數據相同。

隨著注冊制全面施行，IPO信披成為監管核心，信披真實性、準確性、完整性受到投資者和監管機構的高度關注，尤其是涉及經營等方面重要數據的信披。顯然，圍繞上述大客戶和大供應商的相關經營數據信披，一系列問題縈繞菊樂股份：

1、最新招股書披露的2019年向崇州市崇陽葉檣乳制品經營部銷售金額，為何與2020年招股書披露的同期數據不同?2022年招股書披露的數據為何較2020年招股書披露的同期數據減少近160萬元，差異率超過7%?

2、最新招股書披露的向紅旗連鎖、家樂福、沃爾瑪的銷售金額，為何與2020年招股書披露的同期數據也存在150萬元-230萬元的差異?

3、與兩版招股書中與上述2019年4家大客戶銷售金額存在差異不同的是，2019年向永輝的銷售金額卻完全相同，這是為什么?那么，公司最新招股書、2020年招股書對上述存在差異的大客戶數據的信披內容，哪一個才是準確、真實的?

4、上述兩版招股書對多家大客戶同期數據存在不一致甚至較大差異，公司如何看待自身信披的準確性、真實性?

經銷商大客戶信披存疑點

相對于面向大中型商超、連鎖便利超市、電商平臺、奶屋門店以及學校、企事業單位及政府機關等的直銷模式，經銷模式對菊樂股份更為重要，招股書中公司也表示，在營銷部門中下設市內部、郊縣部、地市州部等子部門，根據經銷商不同區域的劃分對經銷商進行跟蹤管理。

菊樂股份2020年招股書曾披露了報告期內的經銷商渠道前十大客戶、銷售金額以及其基本情況、獲取方式等較詳細內容，甚至連直銷渠道前十大客戶相關信息也有披露。但最新招股書中，公司則將經銷商渠道與直銷渠道客戶合并后披露前五大供應商，并未單獨披露經銷商渠道與直銷渠道的重要客戶。

于是，在菊樂股份最新招股書中，只能在前五大客戶中看到崇州市崇陽葉檣乳制品經營部、黃島區創新優選商行這兩家經銷商。事實上，菊樂股份還有著多家多年的重要經銷商，銷售金額也并不低。

譬如，公司2020年招股書對經銷商渠道前十大客戶進行了合并披露，其中，都江堰市華軍副食經營部在2017-2019年始終位列經銷商渠道前十大客戶，2019年為第三大、銷售金額1738.31萬元，2018年為第四大、銷售金額1582.24萬元，2017年為第四大、銷售金額1481.52萬元。

菊樂股份的老經銷商大客戶還有成都德柱乳業有限公司、金堂縣天星副食店、郫都區朝輝副食經營部(曾用名為郫縣朝輝副食經營部)、天府新區成都片區華陽李長英食品經營部、仁壽縣光華商貿有限公司等，2017-2019年期間銷售金額均超過或多數年份超過1000萬元，最高的甚至接近2000萬元。

這其中值得注意的是都江堰市華軍副食經營部、郫都區朝輝副食經營部(見圖三)。

圖三：菊樂股份2020年招股書2019年經銷商渠道前十大客戶截圖

菊樂股份2020年招股書稱，都江堰市耀川商貿有限責任公司、都江堰市華軍副食經營部、都江堰市川煜商貿有限責任公司、都江堰市食泉十美食品店系同一控制下的經營單位。通過企查查查詢的工商信息顯示，都江堰市華軍副食經營部于2018年7月19日成立，經營者高素華，成立以來未發生變更登記。

此外，公司2020年招股書還披露：“除上述同一控制下的關聯關系外，主要經銷客戶中，華陽經銷商鐘德金與雙流區經銷商鐘德柱系兄弟關系，郫縣經銷商馬林與都江堰市經銷商馬瑤系兄妹關系。除此之外，公司主要客戶間不存在同一控制或其他關聯關系。”(見圖四)

圖四：菊樂股份2020年招股書關于經銷商渠道前十大客戶關系截圖

通過企查查查詢顯示，馬瑤為2012年4月成立的都江堰市川煜商貿有限責任公司持股80%股東、法定代表人、執行董事、總經理。

2020年招股書還顯示，馬林是郫都區朝輝副食經營部經營者，系2017-2019年經銷商渠道大客戶，如2019年公司向其銷售1088.34萬元。

還有，菊樂股份2017年招股書顯示，2017年上半年都江堰市經銷商馬瑤為前五大客戶，銷售金額767.59萬元(見圖五)，且“公司按銷售區域選定經銷商”、“經銷商銷售金額按受該經銷商控制的交易主體合并披露。”

圖五：菊樂股份2017年招股書截圖

也就是說，綜合公司多份招股書來看，郫縣經銷商馬林與都江堰市經銷商馬瑤系兄妹關系，而馬瑤控制的都江堰市川煜商貿有限責任公司卻是都江堰市華軍副食經營部及相關企業系同一控制下的經營單位。而馬林作為馬瑤關聯方，其控制的郫都區朝輝副食經營部(2008年10月成立)，與都江堰市川煜商貿有限責任公司及菊樂股份所稱都江堰市華軍副食經營部等同一控制下企業之間的關系，同樣值得關注。

以上述菊樂股份的經銷商之間復雜關系，疊加經銷商對公司重要性來看，過往招股書對于這些重要經銷商之間關系的信披，以及最新招股書不再單獨披露經銷商渠道大客戶相關信息，不得不令外界產生疑問。

更值得注意的是，2022年12月9日，馬瑤控制的都江堰市川煜商貿有限責任公司突然注銷了(見圖六)。

圖六：企查查關于都江堰川煜截圖

除都江堰市川煜商貿有限責任公司突然注銷之外，圍繞公司上述經銷商大客戶的一系列疑問也有待菊樂股份解惑：

1、按照公司所稱，2019年經銷商渠道大客戶都江堰市華軍副食經營部與都江堰市耀川商貿有限責任公司、都江堰市川煜商貿有限責任公司、都江堰市食泉十美食品店系同一控制下的經營單位，而郫縣經銷商馬林與都江堰市經銷商馬瑤系兄妹關系，工商登記信息顯示都江堰市川煜商貿有限責任公司為馬瑤控制，馬林控制的郫都區朝輝副食經營部與馬瑤控制的企業是否應存在關聯關系?郫都區朝輝副食經營部與都江堰市華軍副食經營部等同一控制下的其他企業又存在怎樣的關系?

2、根據公司2017年招股書顯示，都江堰市經銷商馬瑤已經系大客戶且是經銷商銷售金額按受該經銷商控制的交易主體合并披露，那么都江堰市華軍副食經營部與都江堰市耀川商貿有限責任公司、都江堰市川煜商貿有限責任公司、都江堰市食泉十美食品店等同一控制下的經營單位，受誰控制?控制人是否為馬瑤?如果不是馬瑤，工商登記信息顯示都江堰市川煜商貿有限責任公司又為何在馬瑤控制之下?

3、結合公司對馬林、馬瑤兄妹控制的企業及同一控制下的都江堰市華軍副食經營部等企業的相關披露來看，公司對報告期內的重要經銷商渠道客戶間關聯關系信披是否做到完整、準確、真實?

4、經銷模式作為公司至關重要的銷售模式，公司2020年招股書對經銷商渠道大客戶進行了單獨披露，為何在最新招股書中未同樣對其進行單獨披露?公司不作披露，是否會影響投資者對公司的認識和判斷?公司不作披露，是否會影響信披完整性和是否存在規避意圖?

就菊樂股份部分大客戶、大供應商以及經銷商大客戶上述相關疑問，本報記者此前通過電郵致函公司，截至發稿時未收到回復。

此外，關于菊樂股份其他大客戶、大供應商，以及經常性關聯采購、收購惠豐乳品等值得注意的情形，本報將繼續關注。 記者 爾東