安徽森泰木塑集團股份有限公司(以下簡稱“森泰股份”)近期提交注冊。

森泰股份外銷收入占比超九成，部分客戶期末存貨比例較高，在對庫存比例較高客戶的市場地位、經營狀況以及合作時間的說明中，森泰股份以基于商業秘密考慮為由，稱庫存比例較高客戶未提供其報告期銷售金額具體數據。

不過，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者在查閱申報及問詢、意見落實函等文件回復時發現，森泰股份一海外客戶未成立，就已與其合作多年：“DLH GLOBAL S.A.成立于2014年……該客戶于2010年開始與發行人合作”，交易真實性、財務真實性、信披真實性引人關注。

2010年合作客戶2014年才成立

森泰股份以境外銷售為主，前十大客戶均為ODM及經銷客戶。申報文件及問詢回復顯示，2021年末，Fortress Iron，LP，dba Fortress Building Products、DLH GLOBAL S.A等客戶的期末存貨比例超過40%(見圖一)。

圖一：報告期內結存比例較高的客戶各期末結存比例及當期采購情況

對于庫存比例較高客戶的市場地位、經營狀況以及合作時間的說明，森泰股份在《發行人及保薦機構關于審核中心意見落實函的回復》中表示：“基于商業秘密考慮，庫存比例較高客戶未提供其報告期銷售金額具體數據，通過查詢客戶官方網站、訪談客戶以及查閱海外資信報告等方式，了解上述客戶的市場地位、經營狀況等具體情況。”

值得關注的是，對客戶DLH GLOBAL S.A的介紹中，出現了不符合邏輯的表述：“DLH GLOBAL S.A.成立于2014年，注冊資本203.4萬茲羅提，波蘭大型木材和木制品供應商，其產品通過FSC(森林管理委員會)的認證。該客戶于2010年開始與發行人合作，依據中國出口信用保險公司出具的《海外資信報告》顯示，該客戶2019年度收入1.35億茲羅提(折合人民幣約為2.12億元)?！?見圖二)

圖二：森泰股份2022年5月關于審核中心意見落實函的回復

另外，在對主要ODM客戶、經銷商客戶的期末存貨情況、終端銷售情況等說明中，森泰股份在對多輪問詢函回復中也存在矛盾的表述。

在2021年11月的回復意見中，森泰股份稱：“DLH GLOBAL S.A.2021年6月末結存比例較高主要系客戶所在地2021年上半年新冠疫情較嚴重，產品銷售情況不佳，造成結存比例較高?！?/p>

在第二輪問詢函回復中，公司對DLH GLOBAL S.A.2021年上半年結存比例較高的原因并未提及疫情：“DLH GLOBAL S.A.備貨期一般為3-4個月，報告期結存比例分別為25.94%、35.39%、28.66%和93.16%，2021年1-6月結存比例較高主要原因系：1)該客戶為下一季度銷售進行備貨，當地產品銷售旺季可持續至第三季度末，且第四季度也有一定規模的銷售收入，客戶為了維持下半年的整體銷售業務，2021年6月末存貨結存比例相對較大，具備一定合理性;2)2021年1-6月，發行人對該客戶銷售規模下降，導致結存比例提高;3)計算結存比例當期采購金額僅為半年度采購金額。”

且在第二輪問詢函回復中，公司也未披露向DLH GLOBAL S.A.的產品銷售數量及最終實現銷售數量，理由為：“向報告期結存比例較高的ODM及經銷商客戶發送調查函了解客戶當期銷售發行人產品數量，并詢問主要ODM及經銷商客戶是否存在為發行人囤貨的情況，其中DLH GLOBAL S.A.回函中銷售數量單位與發行人產品不一致，數據不具參考性?！?/p>

那么，DLH GLOBAL S.A成立于2014年，森泰股份早在2010年就與其合作，客戶成立四年前合作是否符合正常商業往來邏輯?若為筆誤，回復材料回復前有無認真校對?若不存在筆誤，交易真實性如何?對DLH GLOBAL S.A.2021年6月末結存比例較高原因的說明，森泰股份在兩份問詢函回復中表述不一致的原因是什么，信披真實性如何?在2010-2013年，森泰股份是如何與DLH GLOBAL S.A展開合作的，雙方又如何開票、結算?交易及財務數據是否真實?

境外銷售受加征關稅影響

事實上，森泰股份高度依賴外銷，美國、歐盟委員會等加征關稅對公司經營存在不利影響。8月25日，證監會向森泰股份下發注冊階段問詢問題，就問詢了關于境外銷售的問題，包括要求說明報告期內，美元匯率波動、主要原材料價格上漲、國際海運費上升等因素對公司經營業績造成不利影響;補充說明報告期各期末主要客戶存貨核查具體情況、相關訂單最新執行情況，并結合各期運費變化情況，進一步說明新冠疫情、國際貿易摩擦等對公司境外銷售業務是否產生重大不利影響;結合期后銷售及回款情況等，補充說明報告期各期末存貨中發出商品相關訂單的具體執行情況，并要求保薦機構、申報會計師核查并發表明確意見。

據招股書，森泰股份2019-2021年外銷收入占當期營收比重分別為91.55%、93.76%、90.17%，出口區域分布在歐洲、美洲、亞洲、非洲、澳洲等全球六十多個國家或地區。其中，報告期內對美國出口收入分別為8135.76萬元、10306.02萬元、6098.48萬元，占營業收入比重分別為15.25%、16.31%、6.67%。

受2020年8月美國針對新型石木塑復合材料加征關稅恢復影響，2021年度，森泰股份對美國銷售收入較上年同期減少4207.54萬元。2018年9月，美國政府宣布實施對從中國進口的約2000億美元商品加征關稅的措施，自2018年9月24日起加征關稅稅率為10%。2019年5月9日，美國政府宣布自2019年5月10日起對從中國進口的2000億美元清單商品加征的關稅稅率由10%提高到25%，中美貿易摩擦升級。美國對中國加征關稅的商品清單主要針對中國中高端制造業，其中包括森泰股份的主要產品高性能木塑復合材料以及新型石木塑復合材料產品，對公司出口美國的產品售價和毛利率帶來一定影響。2019年11月7日，美國貿易代表辦公室(USTR)公布了2000億美元加征關稅商品清單項下的產品排除公告，排除共涉及36項產品，其中包括公司新型石木塑復合材料部分產品，排除有效期至2020年8月7日，有效期滿后公司新型石木塑復合材料部分產品加征關稅稅率恢復至25%。

2021年3月30日，歐盟委員會公布對中國鋁型材反傾銷調查的終審裁定，對原產于中國的進口鋁型材征收21.2%-31.2%的反傾銷稅。

在上述加征關稅的背景下，報告期各期，森泰股份發出商品占比卻逐年升高，分別為6.55%、14.13%、38.62%。

需要指出的是，與同行業國際知名品牌相比，森泰股份品牌知名度相對較低，特別是在全球主要木塑產品消費市場北美及歐洲，森泰股份外銷收入主要采用ODM模式。報告期內公司ODM模式銷售收入占營收比例分別為70.41%、74.18%、66.11%。森泰股份目前的自有品牌仍處發展期，長期作為ODM生產商，可能會在激烈的市場競爭中減弱產品的議價能力，從長期發展戰略來看，森泰股份面臨缺乏品牌競爭力的風險。

同時，森泰股份部分境外客戶除了向公司采購高性能木塑復合材料或新型石木塑復合材料外，還向其他供應商采購同類產品，如果未來國際經濟形勢變化、主要ODM客戶經營狀況惡化、公司在產品質量或價格等方面不能持續滿足主要ODM客戶的需求、主要ODM客戶更換生產廠商或雙方合作關系發生重大不利因素等情況出現，均可能會對公司出口收入和經營業績產生不利影響。

近年來，原材料價格一再上漲，森泰股份產品售價卻整體下滑(見圖三)。森泰股份在報告期內采購的主要原材料包括再生塑料粒子、PVC粉、功能助劑、鋸末、透明片等，其中，采購占比較大的PVC粉價格自2020年下半年便開始一路上漲。受產品結構變化、下游市場需求、市場競爭、產品價格、能源及原材料價格、人工成本及匯率波動等多個因素影響，報告期內，森泰股份綜合毛利率分別為29.30%、31.87%、22.23%。

圖三：高性能木塑復合材料細分產品扣除運輸費用后毛利率情況

那么，貿易摩擦目前對森泰股份的業績影響有多大?是否存在海外市場客戶因加征關稅的原因，壓低公司出口銷售價格，進而拉低公司產品毛利率水平的情況?高度依賴外銷，自主品牌銷售占比低，對森泰股份核心競爭力是否會帶來不利影響?“高成本、低售價”是否符合持久經營的常理?

就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前通過郵件致函森泰股份，截至發稿時未收到回復。