安徽森泰木塑集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“森泰股份”)近期提交注冊(cè)。

森泰股份外銷收入占比超九成，部分客戶期末存貨比例較高，在對(duì)庫(kù)存比例較高客戶的市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)狀況以及合作時(shí)間的說(shuō)明中，森泰股份以基于商業(yè)秘密考慮為由，稱庫(kù)存比例較高客戶未提供其報(bào)告期銷售金額具體數(shù)據(jù)。

不過(guò)，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者在查閱申報(bào)及問(wèn)詢、意見落實(shí)函等文件回復(fù)時(shí)發(fā)現(xiàn)，森泰股份一海外客戶未成立，就已與其合作多年：“DLH GLOBAL S.A.成立于2014年……該客戶于2010年開始與發(fā)行人合作”，交易真實(shí)性、財(cái)務(wù)真實(shí)性、信披真實(shí)性引人關(guān)注。

2010年合作客戶2014年才成立

森泰股份以境外銷售為主，前十大客戶均為ODM及經(jīng)銷客戶。申報(bào)文件及問(wèn)詢回復(fù)顯示，2021年末，F(xiàn)ortress Iron，LP，dba Fortress Building Products、DLH GLOBAL S.A等客戶的期末存貨比例超過(guò)40%(見圖一)。

圖一：報(bào)告期內(nèi)結(jié)存比例較高的客戶各期末結(jié)存比例及當(dāng)期采購(gòu)情況

對(duì)于庫(kù)存比例較高客戶的市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)狀況以及合作時(shí)間的說(shuō)明，森泰股份在《發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)關(guān)于審核中心意見落實(shí)函的回復(fù)》中表示：“基于商業(yè)秘密考慮，庫(kù)存比例較高客戶未提供其報(bào)告期銷售金額具體數(shù)據(jù)，通過(guò)查詢客戶官方網(wǎng)站、訪談客戶以及查閱海外資信報(bào)告等方式，了解上述客戶的市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)狀況等具體情況?！?/p>

值得關(guān)注的是，對(duì)客戶DLH GLOBAL S.A的介紹中，出現(xiàn)了不符合邏輯的表述：“DLH GLOBAL S.A.成立于2014年，注冊(cè)資本203.4萬(wàn)茲羅提，波蘭大型木材和木制品供應(yīng)商，其產(chǎn)品通過(guò)FSC(森林管理委員會(huì))的認(rèn)證。該客戶于2010年開始與發(fā)行人合作，依據(jù)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司出具的《海外資信報(bào)告》顯示，該客戶2019年度收入1.35億茲羅提(折合人民幣約為2.12億元)?！?見圖二)

圖二：森泰股份2022年5月關(guān)于審核中心意見落實(shí)函的回復(fù)

另外，在對(duì)主要ODM客戶、經(jīng)銷商客戶的期末存貨情況、終端銷售情況等說(shuō)明中，森泰股份在對(duì)多輪問(wèn)詢函回復(fù)中也存在矛盾的表述。

在2021年11月的回復(fù)意見中，森泰股份稱：“DLH GLOBAL S.A.2021年6月末結(jié)存比例較高主要系客戶所在地2021年上半年新冠疫情較嚴(yán)重，產(chǎn)品銷售情況不佳，造成結(jié)存比例較高?！?/p>

在第二輪問(wèn)詢函回復(fù)中，公司對(duì)DLH GLOBAL S.A.2021年上半年結(jié)存比例較高的原因并未提及疫情：“DLH GLOBAL S.A.備貨期一般為3-4個(gè)月，報(bào)告期結(jié)存比例分別為25.94%、35.39%、28.66%和93.16%，2021年1-6月結(jié)存比例較高主要原因系：1)該客戶為下一季度銷售進(jìn)行備貨，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品銷售旺季可持續(xù)至第三季度末，且第四季度也有一定規(guī)模的銷售收入，客戶為了維持下半年的整體銷售業(yè)務(wù)，2021年6月末存貨結(jié)存比例相對(duì)較大，具備一定合理性;2)2021年1-6月，發(fā)行人對(duì)該客戶銷售規(guī)模下降，導(dǎo)致結(jié)存比例提高;3)計(jì)算結(jié)存比例當(dāng)期采購(gòu)金額僅為半年度采購(gòu)金額?！?/p>

且在第二輪問(wèn)詢函回復(fù)中，公司也未披露向DLH GLOBAL S.A.的產(chǎn)品銷售數(shù)量及最終實(shí)現(xiàn)銷售數(shù)量，理由為：“向報(bào)告期結(jié)存比例較高的ODM及經(jīng)銷商客戶發(fā)送調(diào)查函了解客戶當(dāng)期銷售發(fā)行人產(chǎn)品數(shù)量，并詢問(wèn)主要ODM及經(jīng)銷商客戶是否存在為發(fā)行人囤貨的情況，其中DLH GLOBAL S.A.回函中銷售數(shù)量單位與發(fā)行人產(chǎn)品不一致，數(shù)據(jù)不具參考性。”

那么，DLH GLOBAL S.A成立于2014年，森泰股份早在2010年就與其合作，客戶成立四年前合作是否符合正常商業(yè)往來(lái)邏輯?若為筆誤，回復(fù)材料回復(fù)前有無(wú)認(rèn)真校對(duì)?若不存在筆誤，交易真實(shí)性如何?對(duì)DLH GLOBAL S.A.2021年6月末結(jié)存比例較高原因的說(shuō)明，森泰股份在兩份問(wèn)詢函回復(fù)中表述不一致的原因是什么，信披真實(shí)性如何?在2010-2013年，森泰股份是如何與DLH GLOBAL S.A展開合作的，雙方又如何開票、結(jié)算?交易及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)?

境外銷售受加征關(guān)稅影響

事實(shí)上，森泰股份高度依賴外銷，美國(guó)、歐盟委員會(huì)等加征關(guān)稅對(duì)公司經(jīng)營(yíng)存在不利影響。8月25日，證監(jiān)會(huì)向森泰股份下發(fā)注冊(cè)階段問(wèn)詢問(wèn)題，就問(wèn)詢了關(guān)于境外銷售的問(wèn)題，包括要求說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)，美元匯率波動(dòng)、主要原材料價(jià)格上漲、國(guó)際海運(yùn)費(fèi)上升等因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊?補(bǔ)充說(shuō)明報(bào)告期各期末主要客戶存貨核查具體情況、相關(guān)訂單最新執(zhí)行情況，并結(jié)合各期運(yùn)費(fèi)變化情況，進(jìn)一步說(shuō)明新冠疫情、國(guó)際貿(mào)易摩擦等對(duì)公司境外銷售業(yè)務(wù)是否產(chǎn)生重大不利影響;結(jié)合期后銷售及回款情況等，補(bǔ)充說(shuō)明報(bào)告期各期末存貨中發(fā)出商品相關(guān)訂單的具體執(zhí)行情況，并要求保薦機(jī)構(gòu)、申報(bào)會(huì)計(jì)師核查并發(fā)表明確意見。

據(jù)招股書，森泰股份2019-2021年外銷收入占當(dāng)期營(yíng)收比重分別為91.55%、93.76%、90.17%，出口區(qū)域分布在歐洲、美洲、亞洲、非洲、澳洲等全球六十多個(gè)國(guó)家或地區(qū)。其中，報(bào)告期內(nèi)對(duì)美國(guó)出口收入分別為8135.76萬(wàn)元、10306.02萬(wàn)元、6098.48萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為15.25%、16.31%、6.67%。

受2020年8月美國(guó)針對(duì)新型石木塑復(fù)合材料加征關(guān)稅恢復(fù)影響，2021年度，森泰股份對(duì)美國(guó)銷售收入較上年同期減少4207.54萬(wàn)元。2018年9月，美國(guó)政府宣布實(shí)施對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的約2000億美元商品加征關(guān)稅的措施，自2018年9月24日起加征關(guān)稅稅率為10%。2019年5月9日，美國(guó)政府宣布自2019年5月10日起對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的2000億美元清單商品加征的關(guān)稅稅率由10%提高到25%，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的商品清單主要針對(duì)中國(guó)中高端制造業(yè)，其中包括森泰股份的主要產(chǎn)品高性能木塑復(fù)合材料以及新型石木塑復(fù)合材料產(chǎn)品，對(duì)公司出口美國(guó)的產(chǎn)品售價(jià)和毛利率帶來(lái)一定影響。2019年11月7日，美國(guó)貿(mào)易代表辦公室(USTR)公布了2000億美元加征關(guān)稅商品清單項(xiàng)下的產(chǎn)品排除公告，排除共涉及36項(xiàng)產(chǎn)品，其中包括公司新型石木塑復(fù)合材料部分產(chǎn)品，排除有效期至2020年8月7日，有效期滿后公司新型石木塑復(fù)合材料部分產(chǎn)品加征關(guān)稅稅率恢復(fù)至25%。

2021年3月30日，歐盟委員會(huì)公布對(duì)中國(guó)鋁型材反傾銷調(diào)查的終審裁定，對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的進(jìn)口鋁型材征收21.2%-31.2%的反傾銷稅。

在上述加征關(guān)稅的背景下，報(bào)告期各期，森泰股份發(fā)出商品占比卻逐年升高，分別為6.55%、14.13%、38.62%。

需要指出的是，與同行業(yè)國(guó)際知名品牌相比，森泰股份品牌知名度相對(duì)較低，特別是在全球主要木塑產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)北美及歐洲，森泰股份外銷收入主要采用ODM模式。報(bào)告期內(nèi)公司ODM模式銷售收入占營(yíng)收比例分別為70.41%、74.18%、66.11%。森泰股份目前的自有品牌仍處發(fā)展期，長(zhǎng)期作為ODM生產(chǎn)商，可能會(huì)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中減弱產(chǎn)品的議價(jià)能力，從長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，森泰股份面臨缺乏品牌競(jìng)爭(zhēng)力的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，森泰股份部分境外客戶除了向公司采購(gòu)高性能木塑復(fù)合材料或新型石木塑復(fù)合材料外，還向其他供應(yīng)商采購(gòu)?fù)惍a(chǎn)品，如果未來(lái)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、主要ODM客戶經(jīng)營(yíng)狀況惡化、公司在產(chǎn)品質(zhì)量或價(jià)格等方面不能持續(xù)滿足主要ODM客戶的需求、主要ODM客戶更換生產(chǎn)廠商或雙方合作關(guān)系發(fā)生重大不利因素等情況出現(xiàn)，均可能會(huì)對(duì)公司出口收入和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

近年來(lái)，原材料價(jià)格一再上漲，森泰股份產(chǎn)品售價(jià)卻整體下滑(見圖三)。森泰股份在報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)的主要原材料包括再生塑料粒子、PVC粉、功能助劑、鋸末、透明片等，其中，采購(gòu)占比較大的PVC粉價(jià)格自2020年下半年便開始一路上漲。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、下游市場(chǎng)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)品價(jià)格、能源及原材料價(jià)格、人工成本及匯率波動(dòng)等多個(gè)因素影響，報(bào)告期內(nèi)，森泰股份綜合毛利率分別為29.30%、31.87%、22.23%。

圖三：高性能木塑復(fù)合材料細(xì)分產(chǎn)品扣除運(yùn)輸費(fèi)用后毛利率情況

那么，貿(mào)易摩擦目前對(duì)森泰股份的業(yè)績(jī)影響有多大?是否存在海外市場(chǎng)客戶因加征關(guān)稅的原因，壓低公司出口銷售價(jià)格，進(jìn)而拉低公司產(chǎn)品毛利率水平的情況?高度依賴外銷，自主品牌銷售占比低，對(duì)森泰股份核心競(jìng)爭(zhēng)力是否會(huì)帶來(lái)不利影響?“高成本、低售價(jià)”是否符合持久經(jīng)營(yíng)的常理?

就上述疑問(wèn)，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者此前通過(guò)郵件致函森泰股份，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。