IPO之路頗為坎坷的廣州熵能創新材料股份有限公司(以下簡稱“熵能新材”)，8月15日披露了深交所對公司的審核中心意見落實函的回復，創業板定位、關聯交易、業績波動與主要客戶等方面受到關注。

從科創板IPO撤材料后轉戰創業板的熵能新材已經經歷過兩輪審核問詢。此次創業板IPO，熵能新材擬募資2.75億元用于三個募投項目，其中，熵能珠海功能聚合物新材料制造基地二期(以下簡稱“熵能珠海基地二期”)為核心募投項目。

然而值得注意的是，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者調查發現，公司招股書披露的包含核心募投項目的熵能珠海基地項目投資總額3.90億元，明顯高于該項目環評報告書顯示的投資金額;同時，核心募投項目的環保投資更是超過整個熵能珠海基地項目環評報告顯示的環保投資金額。

新項目投資額遠高于環評報告書

熵能新材主業為高分子材料助劑研發、生產和銷售，主要產品包括增韌劑、抗滴落劑和聚合物加工助劑等，主要應用于工程塑料、通用塑料等行業。2021年12月，公司創業板IPO申請獲受理，而在不久之前，公司撤材料終止了科創板上市首發申請。

轉戰創業板IPO的熵能新材此次募投項目、使用資金并未改變——擬使用募資2.75億元，其中1.60億元投向熵能珠海基地二期，6500萬元用于創新研發中心，另外5000萬元用于補流及償還銀行貸款。

查閱最新招股書可見，公司此次核心募投項目，即熵能珠海基地二期的建設地點位于珠海市高欄港經濟區石化專區平灣四路中段南側，將根據公司產品市場需求，對增韌劑的生產線進行擴建，項目達產后公司將新增13500噸增韌劑的生產能力。具體來看，建設投資1.30億元，預備費及鋪底流動資金3000萬元，項目建設期為12個月。

“‘熵能創新材料(珠海)有限公司功能聚合物新材料制造基地’項目擬分兩期實施，總投資額約為39000.00萬元，年產能為30000噸高分子材料助劑。一期項目主要包括年產能16500噸高分子材料助劑的生產設備投資和全部的土建工程，擬投資額為23000.00萬元，不包括在本次募集資金投資項目中;募投項目是備案項目的二期，主要包括年產能13500噸高分子材料助劑的生產設備投資，不含土建工程，擬投資額為16000.00萬元(見圖一)。”熵能新材進一步稱。查閱發現，公司2021年6月沖擊科創板及之后披露的招股書均稱該項目兩期投資金額合計3.90億元。

圖一：熵能新材最新招股書核心募投項目介紹截圖

公司招股書在建工程情況顯示，熵能珠海基地一期投資已接近完成。具體來看，2021年，熵能珠海基地一期期初金額7084.75萬元，當年增加15148.35萬元，轉固定資產6763.74萬元后，期末為15469.36萬元，意味著轉固及在建工程金額合計22233.10萬元(見圖二)。從招股書所稱一期擬投資2.30億元來看，16500噸產能的一期建設投資基本完成，達產并不遙遠。

圖二：熵能新材最新招股書在建工程截圖

值得注意的是，公司熵能珠海基地兩期項目投資總金額3.90億元，與環評報告書顯示的該項目投資金額存在較大差異。

查閱珠海生態環境局的環評批復公示發現，2020年4月16日受理、當年6月5日批復同意的熵能珠海基地項目，設計年產功能聚合物新材料30000噸，其中抗沖擊改性劑27500噸/年(增韌劑屬于此類)，阻燃抗滴落劑2500噸/年。

進一步查閱2020年3月編制的熵能珠海基地環評報告書顯示，該項目總投資約3億元(見圖三)，無論建設地點位于珠海市高欄港經濟區石化專區平灣四路中段南側，還是總用地面積為35051.03平米，與公司招股書相關信披吻合。公司招股書在土地使用權中，披露有與該用地面積吻合的工業用地，地址、權利人與環評報告書相同，取得時間為2018年。

圖三：熵能新材環評報告書項目介紹截圖

也就是說，環評報告書中的熵能珠海基地總投資約3億元，招股書卻稱該基地兩期合計投資3.90億元，兩者相差9000萬元。如果以公司在建工程及轉固后看，熵能珠海基地一期投資已超過2.22億元，與環評報告書顯示的整個熵能珠海基地投資金額相差不到8000萬元，而公司此番IPO卻準備募資1.60億元用于熵能珠海基地二期項目。

疑問油然而生，公司招股書均稱該基地兩期投資總額合計3.90億元，為何明顯高出環評報告書顯示的投資金額?同時，根據公司招股書，熵能珠海基地一期轉固及在建工程金額合計已達到2.22億元，以環評報告書顯示的3億元投資金額來看，公司核心募投項目熵能珠海基地二期又是否需要1.60億元?

環保投資額同樣存在較大差異

還需要注意的是，上述環評報告中顯示的環保投資，與公司招股書披露的投資金額，同樣存在較大差異。

環評報告書中顯示，“擬建項目總投資為30000萬元人民幣，環保設施投資為820萬元，占總投資的2.73%。”(見圖四)

圖四：熵能新材環評報告書環保投資介紹截圖

公司招股書中則稱，“截至本招股說明書簽署日，熵能珠海已就本項目取得《珠海市生態環境局關于熵能創新材料(珠海)有限公司功能聚合物新材料制造基地環境影響報告書的批復》(珠環建書[2020]13 號)。本項目產品在生產過程中主要污染物是廢水(水污染物)、廢渣(固體污染物)、廢氣和噪聲等。本期項目預計用于環保建設所需資金約為1000萬元，約占項目投資金額的6.25%。”(見圖五)

圖五：熵能新材最新招股書核心募投項目環保投資截圖

此外，查閱發現，公司募投項目用地購置費用可能并不高。譬如創新研發中心項目，建設地點位于珠海市金灣區南水鎮石油化工區利安路東北側，用途為工業用地，面積為5639.51平米，土地購置費為276.77萬元。根據公司對問詢函回復顯示，該地位于珠海市金灣區南水鎮石油化工區，與熵能珠海基地相鄰。

事實上，公司招股書顯示，報告期內2019-2021年各期末的無形資產中各年土地使用權原值均為1628.98萬元。公司35051平米的核心募投項目用地也為土地使用權，取得時間為2018年。

還有，熵能新材核心募投項目的投資回報測算上也有值得注意之處。

公司招股書顯示，核心募投項目即熵能珠海基地二期建成完全達產后，年均可實現銷售收入22526.55萬元，年均凈利潤2949.31萬元，項目投資稅后內部收益率15.82%，靜態投資回收期6.86年(含建設期1年)。

公司曾在對問詢函的回復中稱，增韌劑市場空間廣闊且具備較大的替代需求，發行人產能利用率逐年上漲突破100%且產銷量均在95%以上，募投項目新增產能具有必要性且具備消化的能力。

按照13500噸產能全部生產增韌劑，產能利用率100%、產銷率95%，以年銷售收入22526.55萬元測算，可知每公斤平均售價在17元左右。而公司2021年增韌劑產能6000噸，產量6203.22噸，銷量6126.12噸，平均售價24.41元/公斤(同比提升約20%)，營收14955.83萬元。這意味著，按照招股書測算的增韌劑新增產能達產后的平均售價將明顯低于2021年。

一系列疑問又浮現：

環評報告書顯示熵能珠海基地全部環保投資約820萬元，為何公司招股書顯示熵能珠海基地二期項目的環保建設資金就達到約1000萬元，兩者為何存在較大差異?

還有，以環評報告書顯示的熵能珠海基地投資總額、環保投資額，對比公司招股書披露的兩期投資總額、二期環保投資均存在較大差異，公司招股書對于核心募投項目募資、投入資金的測算、信披是否真實?

此外，根據公司招股書數據測算，建設期為1年、設計產能13500噸的核心募投項目完全達產后產品平均售價可能只有17元/公斤左右，大幅低于公司2021年增韌劑的平均售價，是否意味著公司產品價格在未來存在大幅下降的可能?或者售價保持較穩定，但公司產銷率存在大幅降低風險?

同時，按照環評報告書顯示，熵能珠海基地新增增韌劑產能27500噸，將是2021年6000噸產能的4.5倍以上，也是同期銷量4.5倍左右，公司報告期內2019-2021年的增韌劑銷量增長不到1倍，結合公司2021年營收、盈利均在大幅增長后出現下滑，公司未來能否充分消化大幅新增的產能?

就上述種種疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者此前致電熵能新材并發去采訪函，截至發稿時未收到回復。另外，就熵能新材部分股東入股公司、研發及技術創新等相關值得注意的情形，本報將繼續跟蹤。 記者 爾東