浙江護(hù)童人體工學(xué)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“護(hù)童科技”)，正在謀求創(chuàng)業(yè)板上市，此次IPO擬募資5.70億元，分別投向年產(chǎn)35萬套綠色智能家具生產(chǎn)線項(xiàng)目、研發(fā)體驗(yàn)中心及綜合辦公大樓項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

除了本報(bào)此前報(bào)道的報(bào)告期內(nèi)穩(wěn)居第三大供應(yīng)商的企業(yè)與護(hù)童科技地址、固話曾完全相同，招股書對(duì)公司與大供應(yīng)商關(guān)系可能存在“秘而不宣”情形之外，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者還注意到， 護(hù)童科技核心募投項(xiàng)目、主要產(chǎn)品銷售收入增速，乃至公司向控股股東資金拆借、穩(wěn)居公司第一大供應(yīng)商的企業(yè)，也都有惹人關(guān)注之處。

大手筆募資擴(kuò)產(chǎn)帶來難題

護(hù)童科技主營業(yè)務(wù)為易升降、多功能兒童學(xué)習(xí)桌椅等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售。其中，學(xué)習(xí)桌椅為公司最主要產(chǎn)品，而且桌椅成套銷售為主，加上公司招股書顯示的主要產(chǎn)品平均單價(jià)來看，學(xué)習(xí)桌為公司核心產(chǎn)品。

翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，護(hù)童科技報(bào)告期內(nèi)學(xué)習(xí)桌的產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，從2018年103.36%降至2020年的83.34%，去年上半年進(jìn)一步下滑到72.46%(見圖一)。學(xué)習(xí)桌的產(chǎn)銷率在完整年度里也緩慢下降，2018年到2020年自99.24%降至96.75%。

圖一：護(hù)童科技招股書學(xué)習(xí)桌椅產(chǎn)能產(chǎn)銷情況截圖

與此同時(shí)，公司學(xué)習(xí)桌的平均單價(jià)在報(bào)告期內(nèi)也存在一定波動(dòng)(見圖二)：2018年為1339.26元、2019年為1370.41元、2020年為1344.74元，銷量分別為17.08萬件、21.30萬件、21.44萬件;2021年上半年，平均單價(jià)、銷量分別為1400.74元、9.22萬件。完整年度看，學(xué)習(xí)桌平均單價(jià)先升后降，銷量在平均單價(jià)下降后第二年增長(zhǎng)乏力。

圖二：護(hù)童科技招股書主要產(chǎn)品銷售情況截圖

但是，護(hù)童科技的學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能在報(bào)告期里肉眼可見明顯增長(zhǎng)——從2018年16.65萬件猛增至2020年的26.59萬件，兩年增加了約10萬件(見圖一)。

而此次IPO，護(hù)童科技核心募投項(xiàng)目為新建產(chǎn)能的年產(chǎn)35萬套綠色智能家居生產(chǎn)線項(xiàng)目，擬投入4.47億元，接近全部擬募資金額80%。公司稱，該募投項(xiàng)目建設(shè)期為2.5年，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后將年產(chǎn)學(xué)習(xí)桌椅35萬套，達(dá)產(chǎn)后年均收入72450.00萬元。

也就是說，以2020年公司產(chǎn)能大幅提升后的學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能26.69萬件來看，核心募投項(xiàng)目2年建設(shè)完成并達(dá)產(chǎn)后的35萬套產(chǎn)能，相當(dāng)于2020年學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能的1.3倍左右，更是同期學(xué)習(xí)椅產(chǎn)能的1.45倍左右。

對(duì)于募投擴(kuò)產(chǎn)的必要性、合理性上，公司在招股書中表示：“公司產(chǎn)能利用充分，產(chǎn)銷水平匹配，能夠有效地消化新增產(chǎn)能。報(bào)告期內(nèi)，公司學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能利用率分別為103.36%、98.53%、83.34%和72.46%，產(chǎn)銷率分別為99.24%、99.21%、96.75%和105.25%;學(xué)習(xí)椅產(chǎn)銷率分別為103.36%、98.88%、98.88%和94.87%。截至報(bào)告期末，公司擁有333家經(jīng)銷商，共1389家經(jīng)銷門店，147家直營門店，生產(chǎn)與銷售均具有一定規(guī)模。本次募集資金投資項(xiàng)目將顯著提升公司產(chǎn)品產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張，提升公司盈利能力和經(jīng)營實(shí)力。”

值得注意的是，以公司最近幾年學(xué)習(xí)桌銷量增長(zhǎng)情況來看，護(hù)童科技充分消化大幅新增產(chǎn)能的可能性，不免令人生憂。公司學(xué)習(xí)桌2018年銷量為17.08萬件，2019年明顯增長(zhǎng)后為21.30萬件，2020年微增到21.44萬件，2021年上半年為9.22萬件、年化看可能低于2020年或與其相當(dāng)。

從2018-2020年的完整年度看，護(hù)童科技學(xué)習(xí)桌銷量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率還不到13%，假定公司2021年仍增長(zhǎng)13%且之后繼續(xù)保持13%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，公司即便到2025年，學(xué)習(xí)桌銷量也只有39.50萬件，而公司學(xué)習(xí)桌現(xiàn)有產(chǎn)能加上新建產(chǎn)能高達(dá)61萬件以上，屆時(shí)的學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能利用率也不及65%，比2021年上半年的72.46%還低得多。

事實(shí)上，護(hù)童科技2021年學(xué)習(xí)桌銷量外界目前尚不得而知，2022年起的未來4年又能否繼續(xù)每年同比增長(zhǎng)13%，更是未知數(shù)。

擴(kuò)產(chǎn)收益是“藍(lán)圖”還是“畫餅”

更值得注意的是，公司招股書對(duì)于中國兒童桌椅市場(chǎng)發(fā)展，引用了艾瑞咨詢的研究數(shù)據(jù)：“根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年中國兒童學(xué)習(xí)桌椅市場(chǎng)規(guī)模為67.10億元，在未來數(shù)年內(nèi)將繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)速度，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模突破200億元”。因此公司稱，“行業(yè)總規(guī)模的擴(kuò)張為公司消化新增產(chǎn)能提供有力支撐。”

記者查閱發(fā)現(xiàn)，艾瑞咨詢2020年3月發(fā)布的《2020年中國功能性兒童學(xué)習(xí)用品行業(yè)白皮書》確實(shí)顯示，2019年中國兒童學(xué)習(xí)桌的市場(chǎng)規(guī)模為67.10億元，在未來數(shù)年內(nèi)將保持較快速度增長(zhǎng)，2024年市場(chǎng)規(guī)模將突破200億元。但是，艾瑞咨詢?cè)诎灼羞€預(yù)計(jì)，2020年市場(chǎng)規(guī)模為97.80億元、同比增長(zhǎng)45.75%，并預(yù)計(jì)2021年市場(chǎng)規(guī)模130.40億元、同比增長(zhǎng)33.33%。實(shí)際上，護(hù)童科技招股書中也以圖片形式引用了2019-2025年中國兒童學(xué)習(xí)桌椅市場(chǎng)規(guī)模情況(見圖三)。

圖三：護(hù)童科技招股書引用艾瑞咨詢數(shù)據(jù)截圖

而招股書顯示，護(hù)童科技在2020年的學(xué)習(xí)桌椅合計(jì)銷售收入4.53億元，較2019年的4.64億元下滑，2021年上半年合計(jì)銷售收入2.03億元、年化來看可能低于2020年或與相當(dāng)(見圖四)。護(hù)童科技2020年來兒童學(xué)習(xí)桌椅銷售收入應(yīng)當(dāng)處于下滑通道，與艾瑞咨詢給出的學(xué)習(xí)桌椅2020-2021年市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)33%-46%情況背道而馳。何況，艾瑞咨詢的預(yù)測(cè)顯示,兒童書桌椅市場(chǎng)規(guī)模增速在2020年起持續(xù)下滑，到2025年市場(chǎng)規(guī)模只增長(zhǎng)10%出頭。

圖四：護(hù)童科技招股書學(xué)習(xí)桌椅銷售收入截圖

也就是說，雖然整個(gè)行業(yè)都面臨疫情影響，護(hù)童科技2020年最主要產(chǎn)品學(xué)習(xí)桌椅的營收增速大幅低于艾瑞咨詢預(yù)測(cè)的行業(yè)整體增長(zhǎng)水平。即便以公司全部營收來看，2020年5.47億元也率低于2019年的5.51億元，2021年上半年?duì)I收2.46億元、年化來看可能低于2020年或與其相當(dāng)。

雖然公司在招股書中稱“公司預(yù)計(jì)未來銷售收入將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，本項(xiàng)目新增產(chǎn)能主要將通過公司現(xiàn)有營銷渠道來消化。”但以公司最近幾個(gè)完整年度的銷量增長(zhǎng)情況以及2020-2201年增速明顯低于行業(yè)整體增長(zhǎng)水平來看，公司能否消化如此大規(guī)模的新增產(chǎn)能存疑。

還有，護(hù)童科技招股書中宣稱核心募投項(xiàng)目100%達(dá)產(chǎn)后帶來的新增年均銷售收入72450萬元，并以此測(cè)算出29.04%的稅后內(nèi)部收益率、13120.73萬元的年均凈利潤(見圖五)，究竟是難以企及的“畫餅”，還是可以實(shí)現(xiàn)的“藍(lán)圖”，同樣值得關(guān)注。

圖五：護(hù)童科技招股書核心募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)指標(biāo)截圖

上述種種情形引發(fā)諸多疑問有待護(hù)童科技解惑：

1、公司引用艾瑞咨詢數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的中國兒童學(xué)習(xí)桌椅2020年市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)45.75%，2021年同比增長(zhǎng)33.33%，明顯高于公司同期學(xué)習(xí)桌椅銷售收入增速，公司學(xué)習(xí)桌椅銷售收入為何大幅遜于市場(chǎng)整體增長(zhǎng)水平?

2、在整個(gè)行業(yè)都受到疫情影響下，艾瑞咨詢預(yù)測(cè)行業(yè)仍明顯增長(zhǎng)，公司2020年學(xué)習(xí)桌椅銷售收入?yún)s逆勢(shì)下滑，2021年可能也逆勢(shì)下滑，原因何在?公司經(jīng)營上或者其它方面的競(jìng)爭(zhēng)力是否出現(xiàn)問題?

3、2020年至2021年公司最主要產(chǎn)品學(xué)習(xí)桌椅銷售收入已逆勢(shì)下滑或可能繼續(xù)逆勢(shì)下滑背景下，結(jié)合公司學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能利用率持續(xù)滑坡，公司如何看待，是否是自身經(jīng)營上存在問題而導(dǎo)致?

4、2020年至2021年公司最主要產(chǎn)品學(xué)習(xí)桌椅銷售收入出現(xiàn)逆勢(shì)下滑或可能繼續(xù)逆勢(shì)下滑背景下，結(jié)合公司學(xué)習(xí)桌產(chǎn)能利用率持續(xù)滑坡至72%出頭，公司卻欲擬用募資新建學(xué)習(xí)桌椅產(chǎn)能超過現(xiàn)有產(chǎn)能一倍以上，其合理性、必要性何在?

5、公司擬大手筆使用募資4.47億元新建學(xué)習(xí)桌椅產(chǎn)能，而公司過去幾年學(xué)習(xí)桌銷量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率不到13%，即便公司繼續(xù)保持該增速，2025年時(shí)學(xué)習(xí)桌銷量也只不及現(xiàn)有加新建產(chǎn)能的65%，公司如何看待核心募投項(xiàng)目的資金使用效率、回報(bào)率?以此來看大幅擴(kuò)產(chǎn)的合理性、必要性何在?

《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者此前就上述疑問一并致電并通過電郵發(fā)去新聞采訪函，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。對(duì)于護(hù)童科技其它情形，本報(bào)將繼續(xù)跟蹤。

記者 爾東