專注于多系列健身器材研發(fā)、制造與銷售的企業(yè)——江蘇康力源體育科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“康力源”)正全力“奔跑”在IPO的道路上。目前，康力源創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)已變更為“已問(wèn)詢”狀態(tài)，此次擬公開發(fā)行股票不超過(guò)1667.00萬(wàn)股，募集資金約為6.26億元，擬投向智能健身器材制造、研發(fā)中心建設(shè)、智能數(shù)字化工廠建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者發(fā)現(xiàn)，健身器材生產(chǎn)商康力源的凈利潤(rùn)最近兩年出現(xiàn)暴增，不過(guò)，這樣的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能否持續(xù)、募資擴(kuò)充的產(chǎn)能是否能夠得到充分消化，也成為公司需要面對(duì)的問(wèn)題。另外，在報(bào)告期內(nèi)，康力源境內(nèi)電商的線上銷售曾存在持續(xù)的“刷單”造假行為，而且刷單金額較大，僅2019年度在天貓、京東平臺(tái)的刷單量就超過(guò)2000萬(wàn)元，公司內(nèi)控制度的完善以及業(yè)績(jī)的真實(shí)性同樣惹人關(guān)注。

凈利潤(rùn)逆動(dòng)超速暴漲

不久前，老牌健身機(jī)構(gòu)南京金吉鳥服務(wù)有限公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，引發(fā)社會(huì)關(guān)注，而最近兩年，健身機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)或“跑路”的消息也屢見諸于報(bào)端、網(wǎng)絡(luò)。上海體育學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院和三體云智能科技有限公司共同編寫的《2020中國(guó)健身行業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，2020年中國(guó)健身場(chǎng)館數(shù)量減少至9.79萬(wàn)家，相較2019年，同比減少13.31%，其中，健身俱樂(lè)部4.43萬(wàn)家，同比減少11.1%，健身工作室5.36萬(wàn)家，同比減少14.2%，2020年健身場(chǎng)館的倒閉率達(dá)14.61%(見圖一)。

圖一：2020年中國(guó)健身場(chǎng)館情況示意圖

國(guó)外健身場(chǎng)館在疫情期間更不樂(lè)觀，2020年4月，號(hào)稱“全球最大的連鎖俱樂(lè)部”的美國(guó)大型健身連鎖24小時(shí)健身(24 Hour Fitness)傳出申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的消息;6月15日，該公司遞交破產(chǎn)重組申請(qǐng)。美國(guó)點(diǎn)評(píng)網(wǎng)站2020年9月關(guān)于健身行業(yè)閉店業(yè)務(wù)報(bào)告顯示，2020年7-9月，美國(guó)健身行業(yè)的閉店數(shù)量增加了23%，總共關(guān)閉了6024個(gè)，其中永久關(guān)閉的有2616個(gè)。根據(jù)IHRSA的數(shù)據(jù)以及主要付款處理公司的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年9月30日，美國(guó)有15%的健身房已永久關(guān)閉。

作為一家老牌健身器材生產(chǎn)商，康力源主要以O(shè)DM和OEM方式向歐美市場(chǎng)出口為主，根據(jù)招股書，康力源國(guó)外業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)中占據(jù)了較大比例。2020年度，康力源主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為6.73億元，其中出口銷售收入為5.40億元，而且康力源在北美市場(chǎng)終端覆蓋率較高。

不過(guò)，主攻歐美市場(chǎng)的康力源在美國(guó)健身機(jī)構(gòu)大量關(guān)閉的情況下，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并未受到影響反而實(shí)現(xiàn)了逆動(dòng)超速暴增。招股書顯示，2018-2021年1-6月，康力源的營(yíng)業(yè)收入分別為3.71億元、3.82億元、6.75億元、3.75億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為1474.34萬(wàn)元、3563.07萬(wàn)元、9336.60萬(wàn)元、4762.02萬(wàn)元(見圖二)。

圖二：公司報(bào)告期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)招股書截圖

從數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)康力源營(yíng)收年化復(fù)合增長(zhǎng)高達(dá)26.65%，凈利潤(rùn)增速則更加驚人，2019-2020年，康力源的凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)141.67%、162.04%。

對(duì)此業(yè)績(jī)的超速增長(zhǎng)，康力源在招股書中不諱言得益于新冠疫情的影響——“新冠肺炎疫情在短期內(nèi)加速導(dǎo)致的家用健身器材市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)、國(guó)外產(chǎn)能供應(yīng)不足亦是重要因素之一。”

隨著公司營(yíng)收的增長(zhǎng)，康力源的產(chǎn)能利用率也在隨之攀升，2018 年和 2019 年產(chǎn)能利用率分別為 61.80%、70.85%，2020 -2021年上半年，隨著市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司的產(chǎn)能利用率上升到116%左右(見圖三)。

圖三：招股書截圖

凈利潤(rùn)和產(chǎn)能利用率均飚升的背景下，康力源希望通過(guò)募資投入產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目。根據(jù)招股書，公司此次擬募集資金6.26億元，投入康力源智能健身器材制造項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、智能數(shù)字化工廠建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。其中，募投的重頭戲?yàn)橹悄芙∩砥鞑闹圃祉?xiàng)目，公司擬投入3.47億元，占擬募資金額的比重超過(guò)50%。

根據(jù)招股書，該項(xiàng)目擬建設(shè)周期24個(gè)月，擬車間建設(shè)面積35000平方米、倉(cāng)庫(kù)建設(shè)面積15000平方米，建成后年產(chǎn)室內(nèi)商用健身器材13萬(wàn)套、室外全民健身器材4萬(wàn)套、教體融合產(chǎn)品3萬(wàn)套、康復(fù)養(yǎng)老產(chǎn)品3萬(wàn)套。

據(jù)康力源測(cè)算，上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，所得稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為19.58%，所得稅后投資回收期為6.14年(含建設(shè)期)。全部達(dá)產(chǎn)后第一年預(yù)計(jì)年均實(shí)現(xiàn)銷售收入7.09億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9084.58 萬(wàn)元。對(duì)比2020年，康力源的營(yíng)業(yè)收入6.75億元，凈利潤(rùn)9336.60萬(wàn)元，這意味著上述擴(kuò)充產(chǎn)能的項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司一年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的年銷售收入將超過(guò)2020年?duì)I收，公司的凈利潤(rùn)也將比2020年上漲近一倍。

那么，從康力源預(yù)測(cè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的銷售收入和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)預(yù)期來(lái)看，是否意味著該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后康力源至少在室內(nèi)商用健身器材、室外全民健身器材、教體融合產(chǎn)品、康復(fù)養(yǎng)老產(chǎn)品等相關(guān)產(chǎn)品的產(chǎn)能上能實(shí)現(xiàn)翻倍?海外新冠疫情背景下，家用健身器材的增長(zhǎng)潛力還能持續(xù)多久?而隨著大量健身機(jī)構(gòu)的倒閉，未來(lái)機(jī)構(gòu)健身器材的銷售減少，是否又會(huì)投射到公司健身器材的銷售上?康力源近年來(lái)伴隨疫情而來(lái)的超速增長(zhǎng)是否將面臨“天花板”問(wèn)題，這樣的增長(zhǎng)能否有持續(xù)性?另外，疫情發(fā)生前，康力源的產(chǎn)能利用率僅在60%至70%左右，如果疫情平復(fù)，公司的原有產(chǎn)能是否已經(jīng)能夠滿足市場(chǎng)的未來(lái)需求?新募投增長(zhǎng)的產(chǎn)能，公司打算如何消化?公司是否有新的促進(jìn)銷量增長(zhǎng)的方案?在康力源擬大手筆募資擴(kuò)充產(chǎn)能面前，這些問(wèn)題都引人深思。

2019年刷單金額

相當(dāng)于境內(nèi)電商營(yíng)收70%以上

在電商行業(yè)，有些企業(yè)存在刷單實(shí)現(xiàn)推廣引流的行為，康力源也是這一違規(guī)行為的參與者。報(bào)告期內(nèi)，公司在境內(nèi)電商平臺(tái)存在長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的持續(xù)刷單行為，直到2020年6月，這一行為才因?yàn)楸O(jiān)管得到改變。

根據(jù)招股書自述，康力源報(bào)告期內(nèi)在天貓和京東商城等平臺(tái)存在刷單行為，而境外電商及境內(nèi)京東自營(yíng)不存在刷單情形。刷單主要由境內(nèi)電商部門操作，電商部門員工通過(guò)朋友或從事刷單的團(tuán)隊(duì)在平臺(tái)下單購(gòu)買產(chǎn)品后，向購(gòu)買人寄送空包或贈(zèng)品，發(fā)行人將資金及刷單傭金通過(guò)電商部門員工支付給刷單人員。

根據(jù)公司披露，2018-2020年，康力源的刷單金額分別為814.41萬(wàn)元、2095.77萬(wàn)元、659.09萬(wàn)元，三年合計(jì)刷單金額已超過(guò)3500萬(wàn)元。同期公司的主營(yíng)收入分別為3.67億元、3.79億元、6.73億元，公司境內(nèi)電商收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入比例分別為9.55%、7.46%和4.04%，刷單金額占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.22%、5.52%和0.98%(見圖四)。

圖四：報(bào)告期內(nèi)公司境內(nèi)電商刷單情況招股書截圖

公司稱：“1、上述主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和境內(nèi)電商收入為不含稅收入，刷單金額為含稅金額;2、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和境內(nèi)電商收入均為扣除刷單后的收入。公司刷單相關(guān)業(yè)務(wù)未確認(rèn)收入,刷單支付的傭金和平臺(tái)費(fèi)用均作為銷售費(fèi)用入賬，不存在通過(guò)刷單虛增收入和利潤(rùn)的情形。”

由于刷單金額占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.22%、5.52%和0.98%，占比均較低，康力源稱業(yè)績(jī)不存在依賴刷單的情形。公司已于2020年6月停止刷單行為，通過(guò)積極整改，制定了禁止刷單相關(guān)制度、明確了相關(guān)責(zé)任人，有效杜絕了刷單情形，2020年6月之后，公司已不存在刷單行為。涉及刷單的公司所在的市場(chǎng)監(jiān)督管理局出具了書面文件，證明公司及子公司已就刷單行為進(jìn)行了全面整改，2020 年 6 月以來(lái)不存在刷單行為，過(guò)往刷單行為不屬于重大違法違規(guī)行為，作為主管部門不予行政處罰。

值得一提的是，康力源境內(nèi)電商的刷單金額看似占公司主營(yíng)收入的比例并不算太高，但是實(shí)際上康力源境內(nèi)電商的全部收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例本就不高，因此，若以國(guó)內(nèi)電商的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，2018-2020年，公司刷單金額相當(dāng)于國(guó)內(nèi)電商營(yíng)收的比例則分別為23.19%、74.10%、24.21%，其中2019年達(dá)到了驚人的74.10%。

眾所周知，刷單行為本身觸犯了《電子商務(wù)法》、《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》、《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》等法律法規(guī)的規(guī)定，同時(shí)讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其銷售收入的真實(shí)性及誠(chéng)信狀況存疑。此前不乏存在刷單問(wèn)題IPO被否的公司。

“刷單金額占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)的比例較低，業(yè)績(jī)不存在依賴刷單的情形，但是公司的刷單行為僅出現(xiàn)在境內(nèi)電商，刷單金額相當(dāng)于境內(nèi)電商銷售收入的比例在2019年曾超過(guò)70%，而且僅報(bào)告期內(nèi)的刷單行為即前后持續(xù)近三年，金額占比高，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，是否意味著康力源境內(nèi)電商業(yè)績(jī)?cè)欢纫蕾囁涡袨?而除去刷單行為，報(bào)告期在公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)超速增長(zhǎng)的背景下，康力源境內(nèi)電商收入金額卻同期持續(xù)下降，兩者逆動(dòng)的原因是什么?”

“公司電商部門員工通過(guò)朋友或從事刷單的團(tuán)隊(duì)在平臺(tái)下單購(gòu)買產(chǎn)品后，向購(gòu)買人寄送空包或贈(zèng)品，康力源又將資金及刷單傭金通過(guò)電商部門員工支付給刷單人員，刷單背后的目的是什么?是為‘美化’公司電商經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、還是為推廣引流?這又如何讓人相信公司披露的其他業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)未經(jīng)‘粉飾’?公司僅2019年一年刷單金額就超過(guò)2000萬(wàn)元，2018-2020年合計(jì)刷單金額超過(guò)3500萬(wàn)元，金額較大，是否意味著公司在相關(guān)內(nèi)控方面存在重大缺陷?而且因資金及刷單傭金是公司通過(guò)電商部門支付給刷單人員，是否意味著刷單行為是公司通過(guò)并且深度參與其中的?刷單行為是否經(jīng)過(guò)公司管理層所‘默許’操作?對(duì)于公司境內(nèi)電商的刷單行為，在整改的過(guò)程中，公司對(duì)相關(guān)部門的員工及其管理層，是否有進(jìn)行處罰?另外，公司是否曾對(duì)包括刷單金額在內(nèi)的境內(nèi)電商的銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行過(guò)公開披露或宣傳?”

就上述問(wèn)題，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者致函后多次致電康力源，公司電話未能接通，截至記者發(fā)稿時(shí)未收到公司回復(fù)。

另外，就王軍霞曾代持公司股份，解除代持關(guān)系后，公司繼續(xù)使用“軍霞品牌”，天貓網(wǎng)店繼續(xù)稱軍霞運(yùn)動(dòng)旗艦店、公司內(nèi)銷大客戶恒大系企業(yè)的商票兌付等情形，本報(bào)將持續(xù)關(guān)注。

記者 尹玨