除了大手筆分紅后募資補(bǔ)流，以及部分股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格、時(shí)點(diǎn)或數(shù)量引人矚目之外，二度謀求A股IPO的上海文華財(cái)經(jīng)資訊股份有限公司(以下簡稱“文華財(cái)經(jīng)”)主營業(yè)務(wù)上也有值得注意之處。

文華財(cái)經(jīng)是國內(nèi)期貨交易軟件龍頭，自身服務(wù)和產(chǎn)品主要面向期貨市場。《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者注意到，文華財(cái)經(jīng)的一關(guān)鍵業(yè)務(wù)用戶——期貨公司的最新合作數(shù)量少于5年前。此外，公司近年呈現(xiàn)整體提價(jià)態(tài)勢，但價(jià)格可能影響用戶數(shù)量，使得關(guān)鍵業(yè)務(wù)或提價(jià)空間是否存在“天花板”和是否迎來“天花板”，都成為文華財(cái)經(jīng)需要面對的問題。

期貨公司合作數(shù)量倒退

根據(jù)最新招股書，文華財(cái)經(jīng)的主業(yè)按業(yè)務(wù)類型分為基礎(chǔ)交易軟件服務(wù)、隨身行軟件服務(wù)、衍生增值軟件服務(wù)及其他產(chǎn)品及服務(wù)。其中，基礎(chǔ)交易軟件服務(wù)的對應(yīng)產(chǎn)品為PC端的wh6，隨身行軟件服務(wù)的對應(yīng)產(chǎn)品為移動(dòng)端的隨身行App，衍生增值軟件服務(wù)的對應(yīng)產(chǎn)品為PC端的wh7、wh8和wh9，其他產(chǎn)品及服務(wù)主要為賣斷式銷售軟件使用權(quán)、云主機(jī)服務(wù)和其他技術(shù)服務(wù)等。

實(shí)際上，在文華財(cái)經(jīng)兩大關(guān)鍵服務(wù)和產(chǎn)品中，一個(gè)以服務(wù)于期貨公司為主的機(jī)構(gòu)客戶，即基礎(chǔ)交易軟件服務(wù)對應(yīng)產(chǎn)品wh6，根據(jù)招股書，wh6按期授權(quán)給期貨公司;一個(gè)以個(gè)人投資者為主，即隨身行軟件服務(wù)，對應(yīng)產(chǎn)品隨身行App。

從價(jià)格來看，文華財(cái)經(jīng)wh6產(chǎn)品的平均價(jià)格逐年提升。

2018-2021年上半年期間，wh6的年化平均價(jià)格分別為：2018年52.31萬元/套、2019年57.53萬元/套、2020年57.28萬元/套、2021年上半年59.20萬元/套，其中2019年提價(jià)最明顯，向期貨公司銷量為2018年146套、2019年147套、2020年150套、2021年上半年143套，2019年大提價(jià)當(dāng)年同比只多賣一套。公司對應(yīng)收入為：2018年7636.74萬元、2019年8456.51萬元、2020年8591.53萬元、2021年上半年4232.61萬元，完整年度的收入增長明顯放緩(見圖一)。

圖一：文華財(cái)經(jīng)最新招股書wh6銷售情況截圖

翻閱文華財(cái)經(jīng)2017年招股書可見，2014-2016年，主要對應(yīng)產(chǎn)品為wh6的行情交易軟件服務(wù)費(fèi)均價(jià)從每套25.27萬元/年上漲到36.95萬元/年(見圖二)。

圖二：文華財(cái)經(jīng)2017年招股書wh6售價(jià)截圖

《證券日報(bào)》等曾報(bào)道稱，由于軟件費(fèi)用問題，部分期貨公司與文華財(cái)經(jīng)出現(xiàn)矛盾并棄用。

需要注意的是，文華財(cái)經(jīng)2017年招股書顯示，截至2016年5月份，全國持續(xù)經(jīng)營的期貨公司共149家，公司目前與國內(nèi)145家期貨公司建立了良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，占國內(nèi)期貨公司總數(shù)的97.32%，而且指出“客戶數(shù)量是反映公司市場份額的重要指標(biāo)，是影響公司經(jīng)營業(yè)績的重要因素之一”(見圖三)。但最新招股書中文華財(cái)經(jīng)披露：“截至2021年6月30日，公司已與國內(nèi)138家期貨公司合作，占國內(nèi)期貨公司總數(shù)的92.00%(見圖四)。”

圖三：文華財(cái)經(jīng)2017年招股書期貨公司合作情況截圖

圖四：文華財(cái)經(jīng)最新招股書期貨公司合作情況截圖

也就是說，伴隨著wh6產(chǎn)品整體不斷提價(jià)，文華財(cái)經(jīng)與期貨公司合作數(shù)量和占期貨公司總數(shù)比例，反而較5年前都出現(xiàn)下降。

隨身行App收入見頂?

再看文華財(cái)經(jīng)另一關(guān)鍵產(chǎn)品，最新招股書顯示，隨身行App的年化平均價(jià)格為2021年上半年420.16元/個(gè)、2020年315.04元/個(gè)、2019年410.93元/個(gè)、2018年414.58元/個(gè)，觀察可見，自公司2018年開始收費(fèi)后連續(xù)兩年的價(jià)格出現(xiàn)下跌，直到今年才大幅回升(見圖五)。

至于隨身行App的銷售數(shù)量，最新招股書顯示為：2021年上半年148829個(gè)、2020年168465個(gè)、2019年191564個(gè)、2018年142730個(gè)，可見在2020年價(jià)格大幅下調(diào)后，當(dāng)年銷量仍然明顯減少，不過今年上半年價(jià)格回升中銷量超過2018年。從收入來看，2021年上半年為3126.59萬元、2020年為5307.40萬元、2019年為7871.96萬元、2018年為1479.31萬元，2020年與銷量、均價(jià)同步，收入出現(xiàn)大幅下滑，雖然今年上半年平均售價(jià)、銷量不錯(cuò)，但是年化來看收入可能較2019年有較大差距(見圖五)。

圖五：文華財(cái)經(jīng)最新招股書隨身行APP銷售情況截圖

也就是說，收費(fèi)價(jià)格一旦較高，文華財(cái)經(jīng)主要針對個(gè)人的產(chǎn)品隨身行App收入會(huì)受到影響，而且從報(bào)告期內(nèi)完整年度該產(chǎn)品用戶數(shù)量和收入的峰值來看，發(fā)生在2019年。

實(shí)際上，對于平均售價(jià)、銷量的變化，文華財(cái)經(jīng)在最新招股書中也有說明：“從隨身行App平均售價(jià)來看，2018年和2019年平均售價(jià)基本持平，2020年較前兩年有所下降，主要系：隨身行App自2018年10月開始針對部分功能收費(fèi)，初始收費(fèi)模式包括流量卡和期間卡兩種：流量卡售價(jià)為0.2元/手，按實(shí)際成交手?jǐn)?shù)扣費(fèi)，期間卡售價(jià)為720元/年;2019年11月公司為配合期貨公司落實(shí)相關(guān)監(jiān)管政策，調(diào)整了技術(shù)架構(gòu)，并于2020年初調(diào)整了收費(fèi)模式，由調(diào)整前的流量卡和期間卡兩種收費(fèi)模式變更為僅期間卡模式，并下調(diào)了隨身行App期間卡的售價(jià)，由2019年720元/年下調(diào)至30元/月，因此隨身行App平均售價(jià)從2019年的410.93元/個(gè)/年降低至2020年的315.04元/個(gè)/年。2021年4月，公司上調(diào)了隨身行App期間卡的售價(jià)，由30元/月調(diào)整至50元/月，因此，隨身行App的平均售價(jià)從2020年的315.04元/個(gè)/年上升至2021年1-6月的420.16元/個(gè)/年。”

“報(bào)告期內(nèi)，隨身行App的銷量分別為14.27萬個(gè)、19.16萬個(gè)、16.85萬個(gè)和14.88萬個(gè)，2019年銷量較2018年上升34.21%，主要系：隨身行App部分功能模塊自2018年10月開始收費(fèi)，受益于該款產(chǎn)品在免費(fèi)階段收獲的良好口碑和較高市場占有率，公司原有的隨身行App客戶陸續(xù)開始付費(fèi)使用，隨身行App付費(fèi)客戶在2019年達(dá)到報(bào)告期內(nèi)峰值水平。2020年銷量較2019年下降12.06%，主要系：公司2020年初取消了0.2元/手流量卡收費(fèi)模式，導(dǎo)致其中一部分交易頻率低、偏向使用小金額流量卡的用戶未購買新收費(fèi)模式下的期間卡，從而影響了隨身行App的銷量，隨身行App平均服務(wù)數(shù)量從2019年的19.16萬個(gè)下降至2020年的16.85萬個(gè)?！?/p>

相較于股市而言，我國期貨市場投資者規(guī)模總體有限。有公開資料數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019年7月底，我國期貨市場開戶數(shù)為142萬，其中機(jī)構(gòu)投資者5萬戶左右。

文華財(cái)經(jīng)在最新招股書中也介紹：“2021年6月，公司PC端交易軟件的月活躍用戶數(shù)(MAU)為61.98萬人，移動(dòng)端隨身行軟件的月活躍用戶數(shù)(MAU)為150.15萬人，在國內(nèi)金融衍生品交易軟件中位居前列，并持續(xù)保持優(yōu)勢地位，公司系列軟件已經(jīng)成為金融衍生品市場的主流交易軟件。”

因而，文華財(cái)經(jīng)目前兩大關(guān)鍵服務(wù)對應(yīng)產(chǎn)品會(huì)否面臨著用戶“天花板”?過往價(jià)格變化看繼續(xù)提價(jià)是否會(huì)影響銷售數(shù)量、收入，提價(jià)前景又是否面臨限制?公司與期貨公司最新合作數(shù)量、占比較2016年都出現(xiàn)下降的原因和趨勢會(huì)否持續(xù)?面向期貨公司等機(jī)構(gòu)為主的基礎(chǔ)交易軟件服務(wù)(對應(yīng)產(chǎn)品wh6)的護(hù)城河或者說壁壘究竟怎樣?未來被機(jī)構(gòu)自研產(chǎn)品替代的可能性等等都難免令人關(guān)注。

就上述種種關(guān)于文華財(cái)經(jīng)的疑問，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者此前一并致電并通過電郵致函公司，截至發(fā)稿時(shí)未收到回復(fù)。

記者 爾東