上市之路有點(diǎn)漫長(zhǎng)的生鮮餐飲食材品牌供應(yīng)商亞洲漁港股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“亞洲漁港”)IPO再添插曲，9月30日，深交所網(wǎng)站信息顯示擬登陸創(chuàng)業(yè)板的亞洲漁港審核狀態(tài)變更為“中止”。

此前的9月24日，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室報(bào)道亞洲漁港第二輪審核問(wèn)詢中深交所關(guān)注點(diǎn)之一、對(duì)亞洲漁港經(jīng)銷商客戶及終端核查的第三方市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)，公司表示該機(jī)構(gòu)具有專業(yè)性和權(quán)威性，但其為公司服務(wù)前一年半左右時(shí)經(jīng)營(yíng)范圍才新增市場(chǎng)調(diào)研，令人對(duì)其所稱專業(yè)性、權(quán)威性不免生疑。

本報(bào)記者注意到，此次擬募資3.30億元的亞洲漁港并不差錢，2019年、2020年連續(xù)分紅合計(jì)6000萬(wàn)元，募資必要性引人關(guān)注。而且，亞洲漁港最近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，尤其是盈利能力在2017年來(lái)呈現(xiàn)整體走勢(shì)存憂，多個(gè)盈利能力關(guān)鍵指標(biāo)都呈現(xiàn)整體下滑甚至明顯滑坡態(tài)勢(shì)，同樣令人矚目。

不差錢還連續(xù)分紅6000萬(wàn)元

亞洲漁港主營(yíng)業(yè)務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)化生鮮餐飲食材的研發(fā)、銷售及配送服務(wù)，此次IPO擬募資3.30億元，投向亞洲漁港中央冷鏈加工和亞洲漁港前進(jìn)寶供應(yīng)鏈項(xiàng)目。

從亞洲漁港最新招股書(shū)來(lái)看，公司資金狀況良好。

2020年底，亞洲漁港手持貨幣資金4.12億元，占資產(chǎn)7.65億元的五成以上，另有應(yīng)收賬款及票據(jù)8175.78萬(wàn)元。實(shí)際上，2017-2019年，公司每年底貨幣資金都在4.40億元-4.85億元不等，手持現(xiàn)金長(zhǎng)期充沛。

與之對(duì)應(yīng)的是亞洲漁港債務(wù)規(guī)模不高。公司2020年底流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1.77億元，其中短期借款1128萬(wàn)元不到，應(yīng)付賬款等款項(xiàng)合計(jì)1.23億元是大頭，加上非流動(dòng)負(fù)債后公司全部負(fù)債合計(jì)也就1.99億元。而且，2020年公司流動(dòng)負(fù)債金額還是近年高位，2017-2019年期間，只有2019年流動(dòng)負(fù)債達(dá)到1.93億元，其余年份都低于1.33億元。

也就是說(shuō)，亞洲漁港僅僅是手持貨幣，就足以輕松覆蓋全部負(fù)債。

實(shí)際上，亞洲漁港2020年底的資產(chǎn)負(fù)債率僅為26.04%，較2019年還少2.5個(gè)百分點(diǎn)以上。對(duì)比A股可比同行安井食品，公司2020年資產(chǎn)負(fù)債率低了22個(gè)百分點(diǎn)，比千味央廚、海欣食品都低11個(gè)百分點(diǎn)以上。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬(wàn)食品加工行業(yè)2020年資產(chǎn)負(fù)債率為32.67%，核心產(chǎn)品為速凍水產(chǎn)、肉類及面點(diǎn)類等的亞洲漁港資產(chǎn)負(fù)債率在同行中處于較低水平。

另外，2020年末，雖然亞洲漁港現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額為-8869.46萬(wàn)元，但是期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額仍高達(dá)3.87億元。2017-2019年，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額多在4.7億元上下。具體來(lái)看，公司2020年主要因?yàn)橥顿Y活動(dòng)現(xiàn)金凈額為-9307.69萬(wàn)元，導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加為負(fù)和余額減少，但是就余額規(guī)模看仍然可稱資金充裕。

而且，盡管亞洲漁港最近三年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大，但三年里平均每年也有數(shù)千萬(wàn)元，如2020年接近3440萬(wàn)元。

亞洲漁港此次擬募資中，2.50億元用于亞洲漁港中央冷鏈加工項(xiàng)目，另外8000萬(wàn)元用于亞洲漁港前進(jìn)寶供應(yīng)鏈項(xiàng)目，建設(shè)期都為3年。具體來(lái)看，亞洲漁港中央冷鏈加工項(xiàng)目第一年投資金額5746.80萬(wàn)元，第二年投資金額6937.20萬(wàn)元，第三年投資金額12316.00萬(wàn)元(含3000萬(wàn)元鋪底流動(dòng)資金)。亞洲漁港前進(jìn)寶供應(yīng)鏈項(xiàng)目建設(shè)工期也是3年，第一年投資金額2400.00萬(wàn)元，第二年投資金額2550.00萬(wàn)元，第三年投資金額3050.00萬(wàn)元。兩個(gè)項(xiàng)目擬投資額中合計(jì)有6000萬(wàn)元為鋪底流動(dòng)資金。

這意味著，以亞洲漁港現(xiàn)金充沛、負(fù)債率很低的狀況而言，支撐上述IPO項(xiàng)目每年的資金投入，恐怕并非難事。可謂不差錢的亞洲漁港，IPO募資必要性顯然令人關(guān)注。

不差錢的亞洲漁港，2019年度、2020年度還連續(xù)分紅共計(jì)6000萬(wàn)元，每年度分紅金額3000萬(wàn)元都在當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)一半左右。

根據(jù)最新招股書(shū)，亞洲漁港之前存在過(guò)兩份對(duì)賭協(xié)議。2016年1月，厚義投資向公司增資，厚義投資與亞漁實(shí)業(yè)、九貢投資、瑞勤投資、敏公投資、姜曉、亞漁有限簽署的增資協(xié)議約定了對(duì)賭條款及分紅、回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資、引進(jìn)新投資者限制等方面的特殊條款。

還有，2016年11月，天津眾美、厚義投資、新希望投資向公司增資，天津眾美、新希望投資、厚義投資與亞漁有限、亞漁實(shí)業(yè)、九貢投資、敏公投資、瑞勤投資、姜曉簽署的投資協(xié)議約定了對(duì)賭條款及公司運(yùn)作治理、指定競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手資本合作否決權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、共同出售權(quán)、回購(gòu)、新投資者進(jìn)入的限制、優(yōu)先清算權(quán)等方面的特殊條款。

不過(guò)，亞洲漁港稱為解除上述對(duì)賭條款及特殊條款，天津眾美、新希望投資、厚義投資、亞洲漁港、亞漁實(shí)業(yè)、九貢投資、敏公投資、瑞勤投資及姜曉于2018年9月簽署協(xié)議，終止上述全部特殊條款，并于同日生效。

那么，亞洲漁港此次IPO，是否與上述對(duì)賭協(xié)議有關(guān)，例如要求在限定日期前完成IPO，或者對(duì)賭對(duì)象涉及公司?公司稱對(duì)賭協(xié)議解除，又是否是為了規(guī)避相關(guān)規(guī)定，或者是否存在恢復(fù)條款?

不過(guò)，對(duì)于《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室發(fā)函問(wèn)及的募資必要性以及IPO與上述對(duì)賭協(xié)議是否有關(guān)等問(wèn)題，截至發(fā)稿前未收到亞洲漁港回復(fù)。

業(yè)績(jī)波動(dòng)背后的盈利能力之憂

雖然不差錢，亞洲漁港最近幾年業(yè)績(jī)波動(dòng)有點(diǎn)明顯。

2017-2020年，亞洲漁港營(yíng)業(yè)收入分別為8.21億元、9.14億元、12.03億元和8.97億元，2019年同比增長(zhǎng)31.69%后的2020年下滑25.48%。盈利上波動(dòng)更明顯，公司同期歸母凈利潤(rùn)分別為12206.03萬(wàn)元、6408.89萬(wàn)元、6904.87萬(wàn)元、5352.14萬(wàn)元，2018年幾乎腰斬后2019年增長(zhǎng)超過(guò)7%，2020年又下降22.49%，整體來(lái)看呈現(xiàn)波動(dòng)中下降態(tài)勢(shì)，2020年歸母凈利潤(rùn)不但四年來(lái)最低且不到2017年一半。

值得注意的是2020年，亞洲漁港營(yíng)收、盈利雙雙較大幅度下滑。從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，2020年占亞洲漁港營(yíng)收超過(guò)90%的生鮮食材產(chǎn)品業(yè)績(jī)?nèi)€下滑(見(jiàn)圖一)，其中，2019年初加工產(chǎn)品的絕對(duì)主力——蝦類產(chǎn)品下滑最嚴(yán)重，營(yíng)收同比下降超過(guò)60%，銷售金額8481.62萬(wàn)元對(duì)比2019年的21583.45萬(wàn)元可謂“凄慘”;深加工產(chǎn)品的貝類產(chǎn)品降幅同樣猛烈，從2019年銷售金額11276.56萬(wàn)元幾乎腰斬到2020年的6663.04萬(wàn)元，主打產(chǎn)品蝦類產(chǎn)品降幅也超過(guò)25%。

圖一：亞洲漁港最新招股書(shū)中各類產(chǎn)品銷售情況截圖

亞洲漁港曾于2018年底和2019年上半年設(shè)立子公司海燕號(hào)和海鷹號(hào)，拓展進(jìn)口蝦類以及鮑魚(yú)初加工產(chǎn)品，以保證深加工產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性與拓展初加工業(yè)務(wù)，其中，進(jìn)口蝦類供貨源主要為南美白蝦。發(fā)展數(shù)年后，亞洲漁港初加工業(yè)務(wù)已有一定分量，2018-2020年初加工產(chǎn)品占總營(yíng)收比重分別為4.78%、22.74%、16.51%，其中蝦類產(chǎn)品是核心。

2020年全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，亞洲漁港曾向檢測(cè)出新冠病毒的“桑塔”公司采購(gòu)進(jìn)口南美白蝦，公司雖然稱“相關(guān)事項(xiàng)并未對(duì)發(fā)行人的生產(chǎn)、采購(gòu)、銷售造成重大不利影響”，但是承認(rèn)“對(duì)于發(fā)行人的初加工產(chǎn)品特別是進(jìn)口南美白蝦的采購(gòu)和銷售造成較大的影響。”而且，公司在最新招股書(shū)中稱，由于全國(guó)新冠疫情加上大連地區(qū)兩次爆發(fā)新冠疫情，“進(jìn)口加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然持續(xù)受到負(fù)面沖擊，特別是進(jìn)口南美白蝦業(yè)務(wù)的恢復(fù)仍需一段時(shí)間。”

亞洲漁港在最新招股書(shū)中還坦陳：“新冠疫情對(duì)于發(fā)行人所處的餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)具有較大的關(guān)聯(lián)性，且新冠疫情尚存在一定的不確定性。若未來(lái)新冠疫情出現(xiàn)新的不利變化，可能會(huì)對(duì)發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽！?/p>

此外，受進(jìn)口海鮮產(chǎn)品檢出新冠病毒的影響，海燕號(hào)的進(jìn)口南美白蝦產(chǎn)品的銷售價(jià)格和銷售量受到較大影響，亞洲漁港2020年末還對(duì)南美白蝦產(chǎn)品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額增加945.64萬(wàn)元。最新招股書(shū)顯示，若新冠疫情出現(xiàn)反復(fù)等原因造成進(jìn)口南美白蝦產(chǎn)品消費(fèi)信心的恢復(fù)不及預(yù)期，公司將可能出現(xiàn)進(jìn)一步存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生不利影響。

還值得注意的是，即便不考慮受疫情影響的2020年，剔除2017年處置亞食聯(lián)發(fā)展股權(quán)產(chǎn)生的收益影響后，亞洲漁港2017-2019年扣非凈利潤(rùn)雖然逐年增長(zhǎng)，但毛利率卻逐步下滑。招股書(shū)顯示，亞洲漁港2017-2019年的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.12%、17.88%和16.52%。公司招股書(shū)中提及的兩家同行可比A股公司中，安井食品同期毛利率分別為26.27%、26.51%和25.76%，千味央廚同期毛利率分別為22.69%、23.83%和24.50%，兩家同行毛利率均超亞洲漁港，且基本穩(wěn)定或穩(wěn)步增長(zhǎng)。

更值得注意的是，從其他多個(gè)盈利能力關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)看，美團(tuán)控股企業(yè)入股且美團(tuán)旗下企業(yè)為公司大客戶的亞洲漁港，近年盈利能力也現(xiàn)滑坡態(tài)勢(shì)(見(jiàn)圖二)。

圖二：亞洲漁港近年部分盈利能力關(guān)鍵指標(biāo)一覽(數(shù)據(jù)來(lái)源為Wind)

首先看股神巴菲特?fù)窆蓵r(shí)偏愛(ài)的ROE(凈資產(chǎn)收益率)。最新招股書(shū)顯示，亞洲漁港加權(quán)ROE在2018-2020年分別為12.89%、13.70%、9.56%，整體下降。而Wind數(shù)據(jù)顯示，亞洲漁港ROE(攤薄)從2017年的27.31%到2018年的14.22%，再到2019年的13.56%，一路滑坡到2020年的9.56%，四年里下滑幾乎2/3。安井食品同期ROE(攤薄)持續(xù)增長(zhǎng)到2020年的16.39%，千味央廚同期ROE(攤薄)雖然先增后降，但2020年的13.15%較2017年相差不大。

此外，知名投資家、晨星創(chuàng)始人多爾西提出了衡量企業(yè)能力、用來(lái)修正ROE不足的指標(biāo)ROIC(資本回報(bào)率)，業(yè)界普遍認(rèn)為ROIC高低分界線一般是10%。Wind數(shù)據(jù)顯示，亞洲漁港從2017年的26.91%，突然猛降到2018年的11.90%，2019年雖然小增到12.33%，但2020年再度大滑坡至7.16%。千味央廚同期ROIC先增后降，2020年的14.49%稍低于2017年，而安井食品同期ROIC整體增長(zhǎng)，到2020年達(dá)到15.72%。

從上述多個(gè)盈利能力關(guān)鍵指標(biāo)變化來(lái)看，意味著即便剔除受到疫情影響的2020年，亞洲漁港近年盈利能力也有整體下滑之憂，成長(zhǎng)能力或成遠(yuǎn)慮。

記者 爾東