上市之路有點漫長的生鮮餐飲食材品牌供應(yīng)商亞洲漁港股份有限公司(以下簡稱“亞洲漁港”)IPO再添插曲，9月30日，深交所網(wǎng)站信息顯示擬登陸創(chuàng)業(yè)板的亞洲漁港審核狀態(tài)變更為“中止”。

此前的9月24日，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室報道亞洲漁港第二輪審核問詢中深交所關(guān)注點之一、對亞洲漁港經(jīng)銷商客戶及終端核查的第三方市場調(diào)查機構(gòu)，公司表示該機構(gòu)具有專業(yè)性和權(quán)威性，但其為公司服務(wù)前一年半左右時經(jīng)營范圍才新增市場調(diào)研，令人對其所稱專業(yè)性、權(quán)威性不免生疑。

本報記者注意到，此次擬募資3.30億元的亞洲漁港并不差錢，2019年、2020年連續(xù)分紅合計6000萬元，募資必要性引人關(guān)注。而且，亞洲漁港最近幾年業(yè)績波動較大，尤其是盈利能力在2017年來呈現(xiàn)整體走勢存憂，多個盈利能力關(guān)鍵指標都呈現(xiàn)整體下滑甚至明顯滑坡態(tài)勢，同樣令人矚目。

不差錢還連續(xù)分紅6000萬元

亞洲漁港主營業(yè)務(wù)為標準化生鮮餐飲食材的研發(fā)、銷售及配送服務(wù)，此次IPO擬募資3.30億元，投向亞洲漁港中央冷鏈加工和亞洲漁港前進寶供應(yīng)鏈項目。

從亞洲漁港最新招股書來看，公司資金狀況良好。

2020年底，亞洲漁港手持貨幣資金4.12億元，占資產(chǎn)7.65億元的五成以上，另有應(yīng)收賬款及票據(jù)8175.78萬元。實際上，2017-2019年，公司每年底貨幣資金都在4.40億元-4.85億元不等，手持現(xiàn)金長期充沛。

與之對應(yīng)的是亞洲漁港債務(wù)規(guī)模不高。公司2020年底流動負債合計1.77億元，其中短期借款1128萬元不到，應(yīng)付賬款等款項合計1.23億元是大頭，加上非流動負債后公司全部負債合計也就1.99億元。而且，2020年公司流動負債金額還是近年高位，2017-2019年期間，只有2019年流動負債達到1.93億元，其余年份都低于1.33億元。

也就是說，亞洲漁港僅僅是手持貨幣，就足以輕松覆蓋全部負債。

實際上，亞洲漁港2020年底的資產(chǎn)負債率僅為26.04%，較2019年還少2.5個百分點以上。對比A股可比同行安井食品，公司2020年資產(chǎn)負債率低了22個百分點，比千味央廚、海欣食品都低11個百分點以上。Wind數(shù)據(jù)顯示，申萬食品加工行業(yè)2020年資產(chǎn)負債率為32.67%，核心產(chǎn)品為速凍水產(chǎn)、肉類及面點類等的亞洲漁港資產(chǎn)負債率在同行中處于較低水平。

另外，2020年末，雖然亞洲漁港現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-8869.46萬元，但是期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額仍高達3.87億元。2017-2019年，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額多在4.7億元上下。具體來看，公司2020年主要因為投資活動現(xiàn)金凈額為-9307.69萬元，導(dǎo)致現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加為負和余額減少，但是就余額規(guī)模看仍然可稱資金充裕。

而且，盡管亞洲漁港最近三年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額波動較大，但三年里平均每年也有數(shù)千萬元，如2020年接近3440萬元。

亞洲漁港此次擬募資中，2.50億元用于亞洲漁港中央冷鏈加工項目，另外8000萬元用于亞洲漁港前進寶供應(yīng)鏈項目，建設(shè)期都為3年。具體來看，亞洲漁港中央冷鏈加工項目第一年投資金額5746.80萬元，第二年投資金額6937.20萬元，第三年投資金額12316.00萬元(含3000萬元鋪底流動資金)。亞洲漁港前進寶供應(yīng)鏈項目建設(shè)工期也是3年，第一年投資金額2400.00萬元，第二年投資金額2550.00萬元，第三年投資金額3050.00萬元。兩個項目擬投資額中合計有6000萬元為鋪底流動資金。

這意味著，以亞洲漁港現(xiàn)金充沛、負債率很低的狀況而言，支撐上述IPO項目每年的資金投入，恐怕并非難事。可謂不差錢的亞洲漁港，IPO募資必要性顯然令人關(guān)注。

不差錢的亞洲漁港，2019年度、2020年度還連續(xù)分紅共計6000萬元，每年度分紅金額3000萬元都在當(dāng)期歸母凈利潤一半左右。

根據(jù)最新招股書，亞洲漁港之前存在過兩份對賭協(xié)議。2016年1月，厚義投資向公司增資，厚義投資與亞漁實業(yè)、九貢投資、瑞勤投資、敏公投資、姜曉、亞漁有限簽署的增資協(xié)議約定了對賭條款及分紅、回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資、引進新投資者限制等方面的特殊條款。

還有，2016年11月，天津眾美、厚義投資、新希望投資向公司增資，天津眾美、新希望投資、厚義投資與亞漁有限、亞漁實業(yè)、九貢投資、敏公投資、瑞勤投資、姜曉簽署的投資協(xié)議約定了對賭條款及公司運作治理、指定競爭對手資本合作否決權(quán)、優(yōu)先購買權(quán)、共同出售權(quán)、回購、新投資者進入的限制、優(yōu)先清算權(quán)等方面的特殊條款。

不過，亞洲漁港稱為解除上述對賭條款及特殊條款，天津眾美、新希望投資、厚義投資、亞洲漁港、亞漁實業(yè)、九貢投資、敏公投資、瑞勤投資及姜曉于2018年9月簽署協(xié)議，終止上述全部特殊條款，并于同日生效。

那么，亞洲漁港此次IPO，是否與上述對賭協(xié)議有關(guān)，例如要求在限定日期前完成IPO，或者對賭對象涉及公司?公司稱對賭協(xié)議解除，又是否是為了規(guī)避相關(guān)規(guī)定，或者是否存在恢復(fù)條款?

不過，對于《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室發(fā)函問及的募資必要性以及IPO與上述對賭協(xié)議是否有關(guān)等問題，截至發(fā)稿前未收到亞洲漁港回復(fù)。

業(yè)績波動背后的盈利能力之憂

雖然不差錢，亞洲漁港最近幾年業(yè)績波動有點明顯。

2017-2020年，亞洲漁港營業(yè)收入分別為8.21億元、9.14億元、12.03億元和8.97億元，2019年同比增長31.69%后的2020年下滑25.48%。盈利上波動更明顯，公司同期歸母凈利潤分別為12206.03萬元、6408.89萬元、6904.87萬元、5352.14萬元，2018年幾乎腰斬后2019年增長超過7%，2020年又下降22.49%，整體來看呈現(xiàn)波動中下降態(tài)勢，2020年歸母凈利潤不但四年來最低且不到2017年一半。

值得注意的是2020年，亞洲漁港營收、盈利雙雙較大幅度下滑。從具體業(yè)務(wù)來看，2020年占亞洲漁港營收超過90%的生鮮食材產(chǎn)品業(yè)績?nèi)€下滑(見圖一)，其中，2019年初加工產(chǎn)品的絕對主力——蝦類產(chǎn)品下滑最嚴重，營收同比下降超過60%，銷售金額8481.62萬元對比2019年的21583.45萬元可謂“凄慘”;深加工產(chǎn)品的貝類產(chǎn)品降幅同樣猛烈，從2019年銷售金額11276.56萬元幾乎腰斬到2020年的6663.04萬元，主打產(chǎn)品蝦類產(chǎn)品降幅也超過25%。

圖一：亞洲漁港最新招股書中各類產(chǎn)品銷售情況截圖

亞洲漁港曾于2018年底和2019年上半年設(shè)立子公司海燕號和海鷹號，拓展進口蝦類以及鮑魚初加工產(chǎn)品，以保證深加工產(chǎn)品供應(yīng)的穩(wěn)定性與拓展初加工業(yè)務(wù)，其中，進口蝦類供貨源主要為南美白蝦。發(fā)展數(shù)年后，亞洲漁港初加工業(yè)務(wù)已有一定分量，2018-2020年初加工產(chǎn)品占總營收比重分別為4.78%、22.74%、16.51%，其中蝦類產(chǎn)品是核心。

2020年全球爆發(fā)新冠肺炎疫情，亞洲漁港曾向檢測出新冠病毒的“桑塔”公司采購進口南美白蝦，公司雖然稱“相關(guān)事項并未對發(fā)行人的生產(chǎn)、采購、銷售造成重大不利影響”，但是承認“對于發(fā)行人的初加工產(chǎn)品特別是進口南美白蝦的采購和銷售造成較大的影響。”而且，公司在最新招股書中稱，由于全國新冠疫情加上大連地區(qū)兩次爆發(fā)新冠疫情，“進口加工產(chǎn)品業(yè)務(wù)仍然持續(xù)受到負面沖擊，特別是進口南美白蝦業(yè)務(wù)的恢復(fù)仍需一段時間。”

亞洲漁港在最新招股書中還坦陳：“新冠疫情對于發(fā)行人所處的餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)具有較大的關(guān)聯(lián)性，且新冠疫情尚存在一定的不確定性。若未來新冠疫情出現(xiàn)新的不利變化，可能會對發(fā)行人的經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”

此外，受進口海鮮產(chǎn)品檢出新冠病毒的影響，海燕號的進口南美白蝦產(chǎn)品的銷售價格和銷售量受到較大影響，亞洲漁港2020年末還對南美白蝦產(chǎn)品計提存貨跌價準備，導(dǎo)致存貨跌價準備余額增加945.64萬元。最新招股書顯示，若新冠疫情出現(xiàn)反復(fù)等原因造成進口南美白蝦產(chǎn)品消費信心的恢復(fù)不及預(yù)期，公司將可能出現(xiàn)進一步存貨跌價風(fēng)險，對未來生產(chǎn)經(jīng)營可能產(chǎn)生不利影響。

還值得注意的是，即便不考慮受疫情影響的2020年，剔除2017年處置亞食聯(lián)發(fā)展股權(quán)產(chǎn)生的收益影響后，亞洲漁港2017-2019年扣非凈利潤雖然逐年增長，但毛利率卻逐步下滑。招股書顯示，亞洲漁港2017-2019年的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為18.12%、17.88%和16.52%。公司招股書中提及的兩家同行可比A股公司中，安井食品同期毛利率分別為26.27%、26.51%和25.76%，千味央廚同期毛利率分別為22.69%、23.83%和24.50%，兩家同行毛利率均超亞洲漁港，且基本穩(wěn)定或穩(wěn)步增長。

更值得注意的是，從其他多個盈利能力關(guān)鍵指標來看，美團控股企業(yè)入股且美團旗下企業(yè)為公司大客戶的亞洲漁港，近年盈利能力也現(xiàn)滑坡態(tài)勢(見圖二)。

圖二：亞洲漁港近年部分盈利能力關(guān)鍵指標一覽(數(shù)據(jù)來源為Wind)

首先看股神巴菲特擇股時偏愛的ROE(凈資產(chǎn)收益率)。最新招股書顯示，亞洲漁港加權(quán)ROE在2018-2020年分別為12.89%、13.70%、9.56%，整體下降。而Wind數(shù)據(jù)顯示，亞洲漁港ROE(攤薄)從2017年的27.31%到2018年的14.22%，再到2019年的13.56%，一路滑坡到2020年的9.56%，四年里下滑幾乎2/3。安井食品同期ROE(攤薄)持續(xù)增長到2020年的16.39%，千味央廚同期ROE(攤薄)雖然先增后降，但2020年的13.15%較2017年相差不大。

此外，知名投資家、晨星創(chuàng)始人多爾西提出了衡量企業(yè)能力、用來修正ROE不足的指標ROIC(資本回報率)，業(yè)界普遍認為ROIC高低分界線一般是10%。Wind數(shù)據(jù)顯示，亞洲漁港從2017年的26.91%，突然猛降到2018年的11.90%，2019年雖然小增到12.33%，但2020年再度大滑坡至7.16%。千味央廚同期ROIC先增后降，2020年的14.49%稍低于2017年，而安井食品同期ROIC整體增長，到2020年達到15.72%。

從上述多個盈利能力關(guān)鍵指標變化來看，意味著即便剔除受到疫情影響的2020年，亞洲漁港近年盈利能力也有整體下滑之憂，成長能力或成遠慮。

記者 爾東