以神經專科服務為特色的三博腦科醫院管理集團股份有限公司(以下簡稱“三博腦科”)日前遞交招股說明書，擬登陸創業板，計劃募集資金5.00億元，投向湖南三博腦科醫院、三博腦科信息化建設以及補充流動資金等項目。

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者發現，三博腦科旗下子公司與首都醫科大學存在無資產關聯的附屬關系，子公司官網上宣傳的企業名稱帶有首都醫科大學字樣且強調與之的附屬關系，公司聲稱的對“首醫大”不存在品牌依賴似乎要打個問號。此外，公司稱募投重點項目要復制重慶、云南等地子公司成功經驗，但位于云南的昆明子公司連年虧損。

資產、人員均獨立的“附屬”醫院

成立于2003年的三博腦科是一家以神經專科為特色的醫療服務集團，其主要針對的病種包括顱腦腫瘤、腦血管疾病、功能神經外科疾病、癲癇、脊髓疾病等。根據招股說明書，2018-2020年，三博腦科營業收入分別為9.49億元、10.19億元、9.87億元，同期歸母凈利潤分別為6825.80萬元、5085.21萬元、6174.14萬元。2020年公司的營業收入出現下滑，2019年、2020年的凈利潤則皆低于2018年，公司的盈利能力在報告期內出現波動。

三博腦科在招股書中稱，公司旗下的全資子公司北京三博腦科醫院(以下簡稱“北京三博”)為首都醫科大學的附屬醫院。

然而公開資料顯示，三博腦科醫院是一家典型的民營資本創辦的醫療集團。報告期內，在經歷增資及股權轉讓后，三博腦科目前有包括張陽、于春江、欒國明、石祥恩、泰康人壽、寧博投資、凱泰博睿等36位股東，首都醫科大學并不持有北京三博的任何股份。

為何首都醫科大學并不持有北京三博的股權，而北京三博卻成為其附屬醫院?招股說明書中，公司如此解釋：“三博腦科與首都醫科大學于2010年簽訂了《關于建設首都醫科大學第十一臨床醫學院的合作協議》的長期協議，確立在不改變資產所有關系的基礎上，北京三博成為首醫大的附屬醫院(第十一臨床醫學院)。北京三博的學科建設事務由首醫大進行管理，而資產、人事、醫療等事務則由三博腦科管理。”對此種“獨立”的附屬醫院的關系，三博腦科表示：“在我國，社會辦醫療機構作為醫療健康體系的重要組成部分，與公立大學/醫學院合作成為其附屬醫院的情況較為普遍，例如，2005 年，東華醫院正式成為中山大學非直屬附屬醫院，其心內科、燒傷整形科、腎內科等先后獲批成為中山大學碩士學位培養點;2009 年，南京明基醫院掛牌成為南京醫科大學承擔臨床駐點班教學任務的綜合性附屬醫院……”

公開資料顯示，北京三博設立之時工商登記名稱為“北京三博腦科醫院有限公司”，北京三博與首醫大合作成為其臨床醫學院后，于2015年2月變更工商登記名稱為“首醫大三博腦科醫院(北京)有限公司”。

三博腦科稱：“為進一步統一集團下屬醫院名稱，強化‘三博’品牌，2020年8月，北京三博變更工商登記名稱為‘北京三博腦科醫院有限公司’(以下簡稱‘北京三博’)，名稱中不再含有‘首醫大’字樣。”

三博腦科在招股書中更是明確表示：“在品牌宣傳上，包括首都醫科大學三博腦科醫院在內，發行人所有的下屬院區均以‘三博’命名，‘三博’品牌具有較為獨立的品牌認知度和影響力，發行人不存在依賴‘首都醫科大學’相關品牌進行宣傳并獲取客戶的情形。”(見圖一)然而，記者近日登錄北京三博的官方網站卻發現，雖然三博腦科一再聲稱強調三博品牌的獨立性，但是北京三博的官網，在2020年更名去除“首醫大”字樣后一年多，仍無法跟上公司更名的腳步，目前北京三博官網上使用和宣傳該企業的名稱仍為首都醫科大學三博腦科醫院。不僅如此，北京三博更在官網首頁顯著位置強調了北京三博與首都醫院大學的附屬關系，突出介紹公司為首都醫科大學神經外科三系，首都醫科大學第十一臨床醫學院(見圖二)。

圖一:招股說明書稱不存在依賴首醫大品牌宣傳

圖二:北京三博官網截圖

子公司名稱拿掉“首醫大”字樣后，官網上卻仍用“首醫大”進行宣傳介紹，以上種種，難免讓人產生疑惑：子公司官網上至今仍用“首都醫科大學三博腦科醫院”的名稱進行公司介紹的用意究竟是什么?子公司官網首頁突出介紹公司與首都醫科大學附屬關系的用意又是什么?北京三博在其官網上獲取的客戶，究竟是否屬于依賴“首都醫科大學”相關品牌進行宣傳并獲取客戶?這與公司在招股說明書中聲明“不存在依賴‘首都醫科大學’相關品牌進行宣傳并獲取客戶的情形”又是否自相矛盾?

募投擴張之路存隱憂

根據三博腦科招股書，公司此次擬募資5.00億元，其中有3.00億元的資金投向湖南三博腦科醫院項目，該醫院總投資額約為7.22億元(見圖三)。從資金投入可以看出，湖南三博腦科醫院項目是三博腦科此次IPO募資的“重頭戲”。

圖三：募集資金用途招股書截圖

根據建設計劃，該項目總用地面積約為30000平方米，總建筑面積約為70000平方米，計劃床位數400張。項目已于2020年4月啟動實施，預計將于2022年12月完成竣工驗收。 三博腦科在招股書中稱湖南三博腦科醫院項目的實施有助于公司完善全國醫療服務網絡布局，進一步擴大業務覆蓋范圍，提升營業收入和影響力，助推公司集團化發展戰略。

三博腦科更是在招股書中表示：“三博腦科計劃實施本項目，將復制公司在重慶、云南、昆明等地的成功發展經驗，并通過人員派駐、人才培訓、醫療質控、技術輸出等多種方式，推動公司優質的醫療資源向外輻射，實現醫療資源的均衡布局，服務當地患者(見圖四)。”

圖四 招股書稱將復制重慶、云南等地經驗

而公開資料顯示，三博腦科位于重慶、云南、福建等地的四家子公司，目前云南和福建的子公司的盈利能力都不算理想，福建三博福能腦科醫院有限公司(以下簡稱“福建三博”)2018-2020年的營業收入分別為4416.46萬元、6965.05萬元、8687.49萬元，凈利潤分別為-1198.35萬元、-1148.03萬元、27.80萬元，三年合計虧損超過2000萬元，2020年才勉強實現盈利。對此，三博腦科解釋稱：“福建三博為新設院區，自2017年7月正式運營后收入持續上升，2020年凈利潤扭虧為盈。”

三博腦科的另一子公司——昆明三博腦科醫院有限公司(以下簡稱“昆明三博”)的運營情況更加惹人擔憂。2018-2020年，該子公司持續虧損，虧損金額分別為251.56萬元、372.77萬元和480.53萬元(見圖五)，占公司各期凈利潤比例分別為3.51%、6.79%和6.49%。企查查顯示，昆明三博成立于2013年5月，到2020年底，其成立時間已超過7年，持續虧損狀態恐怕難以新設院區來解釋，而且從昆明三博最近三年運營情況看，虧損金額處于連續增長的狀態，連三博腦科自己也在招股書中提示昆明三博的虧損風險，稱“未來若昆明三博不能及時扭虧為盈，對公司的整體經營業績將產生一定影響。”

圖五：昆明三博最近三年持續虧損

對于腦科醫院來說，手術之復雜和危險眾所周知，腦科醫生的水平更是醫院診療水平和吸引病人的關鍵，而優秀的醫生資源在短期內難以復制，三博腦科稱募投的重頭戲湖南三博將復制重慶、云南、昆明(注昆明屬于云南，但招股書表述如此)成功經驗，而昆明三博、福建三博目前盈利能力仍然堪憂，特別是昆明三博已連續三年虧損且虧損金額逐步擴大，這不免讓人擔心——如果以昆明三博的經驗復制于湖南三博腦科醫院的興建上，湖南三博腦科醫院會否延續昆明三博的老路，也出現連續虧損風險。 三博腦科將如何避免上述擔憂的情況發生?公司在擴張過程中部分醫院出現虧損甚至多年虧損的狀態下，公司仍擬大筆投資用于醫院的區域擴張之路，三博腦科對于可能存在的持續虧損風險下資金使用效率如何看待?對于湖南項目是否存在影響公司經營業績提升的風險，又是如何看待?

就上述問題，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者致電并致函三博腦科。三博腦科對此回復稱：“鑒于我司正處深交所審核問詢階段，暫不方便就本次發行上市相關問題另行答復。您可持續關注我司《招股說明書》及《發行人及保薦機構回復意見》中對相關問題的反饋，以披露信息為準。”

另外，就三博腦科旗下子公司福建三博在官網的公司簡介中宣傳北京三博為首都醫科大學直屬醫院，是否涉嫌虛假宣傳、公司與合作的化工醫院之間存在分歧等問題，本報還將繼續關注。

記者 尹玨