今年下半年，家居企業出現一波“扎堆”謀求IPO“潮”，中山朗斯家居股份有限公司(以下簡稱“朗斯家居”)也在其中。7月初，朗斯家居首次披露招股書，擬募資5.13億元，主要投向中山朗斯生產基地智能化升級技術改造、補充流動資金等項目。

但是，隨著博泰家具7月下旬首次沖擊A股上市失利，社會各界對家居行業IPO投去更多矚目?！洞蟊娮C券報》明鏡財經工作室記者注意到，與博泰家具以代工為主不同，朗斯家居主業與房地產市場尤其是房企緊密相連——公司面向房企等的大宗業務收入可謂“天下三分明月夜，二分無賴是揚州”。公司前五大客戶也全部為大宗業務的房企客戶且占比可觀，在房企“三道紅線”、樓市調控等背景下，經營、業績與房企捆綁較深的朗斯家居，持續穩健經營前景令人關注。

實際上，在朗斯家居高企的應收款中，應收票據便絕大部分來自大客戶恒大集團，而且出現了部分延期。

房企成公司業績關鍵

朗斯家居主營業務為淋浴房、浴室柜等定制衛浴產品的研發、生產和銷售。根據招股書顯示，公司銷售業務模式包括零售業務模式及大宗業務模式兩大類，客戶則主要有大宗業務客戶和經銷商客戶兩類。

何為大宗業務模式?大宗業務客戶又是誰?朗斯家居招股書介紹：“大宗業務模式是公司直接向地產開發商等工程客戶提供項目設計、研發、生產和銷售淋浴房及配套產品。”

大宗業務模式及其客戶，對朗斯家居經營和業績都至關重要。根據招股書，營業收入上，公司2020年為75446.41萬元，2019年為69472.80萬元，2018年為53378.07萬元，而營收中來自大宗業務模式的金額，2020年為52279.31萬元，2019年為39860.34萬元，2018年為25367.19萬元，大宗業務收入營收占比從2018年的47.52%，提升到2019年的57.38%，2020年更是達到69.29%。

朗斯家居在招股書中也坦承：“公司大宗業務始于2012年，2016年起隨房地產行業精裝修比例提升而大幅提高，公司大力拓展并重點開發與知名地產企業等工程客戶的戰略合作，大宗業務已成為公司重要的收入和利潤增長點?！?/p>

從金額上看，在2019年、2020年，朗斯家居的大宗業務前五大客戶就是公司前五大客戶，而2018年的前兩名大宗業務客戶為公司前兩大客戶、第三大大宗業務客戶為公司第五大客戶，同年經銷商大客戶中有2個躋身第三、第四大客戶。這意味著，朗斯家居的大客戶明顯在向大宗業務客戶集中。

2018-2020年，朗斯家居的大宗業務前五大客戶的銷售金額合計占比分別為60.81%、54.27%、38.08%，集中度有所下降，但是仍然可觀。朗斯家居報告期內的這些大宗業務大客戶，有恒大集團、保利集團、時代中國、萬科地產、融創中國等，特別是2019-2020年，老面孔明顯占多數。

4億元應收款主要來自房企

值得注意的是，雖然大宗業務穩步增長帶動朗斯家居營收持續提升，但是公司高企的應收款增勢更甚。

招股書顯示，朗斯家居應收賬款、合同資產及應收票據合計賬面價值(即計提壞賬準備之后)分別為21920.78萬元、35966.87萬元和41965.12萬元，占流動資產的比例分別為52.51%、56.05%和50.15%。而公司大宗業務大客戶也基本是應收款大戶。

而朗斯家居高企的應收款(應收賬款、合同資產及應收票據，下同)中，來自少數大宗業務大客戶的應收款金額占據相當比例。公司應收票據方面，恒大集團占絕對多數，報告期內應收票據及應收款項融資余額(即未計提壞賬準備前)中，恒大集團占比就沒低于85%、最高超過96%。

至于應收賬款與合同資產方面，朗斯家居2018-2020年的應收賬款與合同資產前五大客戶全部為大宗業務的工程客戶即房企，它們也基本上與大宗業務前五大客戶吻合，如恒大集團、保利集團、時代中國、萬科地產、融創中國等。2018-2020年，朗斯家居應收賬款與合同資產前五大客戶合計賬面余額占比分別為57.81%、47.68%和32.22%，雖然逐漸下降，但是占比仍算可觀。

這意味著，從報告期內看，朗斯家居無論經營、業績還是資金回款，都受房企影響較大，頗有與房企深度捆綁意味，尤其是部分房企大客戶對公司業績可謂舉足輕重。

“公司應收賬款、合同資產及應收票據余額主要系大宗業務模式下對工程客戶的應收款項，未來隨著公司業務規模的擴大，應收賬款、合同資產及應收票據余額可能仍將保持較大規模。公司下游地產行業具有高負債經營的行業特征且付款周期較長，如果公司不能對應收賬款、合同資產及應收票據進行有效管理，無法按時收回或兌付相關款項，公司將面臨資金周轉困難或承擔較高融資成本，對公司經營業績產生不利影響。”對于應收款主要來源以及風險，朗斯家居在招股書中這般表示。

房企“三道紅線”下回款受關注

國家對房地產市場調控的最近一次表態是8月31日的國務院新聞辦公室新聞發布會上，住建部副部長倪虹表示，下一步將繼續全面落實房地產市場長效機制，穩地價、穩房價、穩預期，促進房地產市場平穩健康發展。

在剛過去的中報披露季，A股房企中交出堪稱最令人側目業績的是華夏幸福。8月26日晚間，華夏幸福披露了巨虧近95億元、營收同比下降超過43%的中報。更令人咂舌的是華夏幸福上半年期末負債總額高達3923.41億元，其中一年內到期的非流動負債789.02億元，而同期末賬上可動用資金僅有7.34億元。結合7月底華夏幸福公告稱截至2021年7月31日累計未如期償還債務本息合計815.66億元，巨額債務加劇華廈幸福“黑云壓城城欲摧”之嘆。

公開報道顯示，為了化解房企可能的債務風險，監管部門此前出臺了控制房地產企業有息債務的增長新規，設置“三道紅線”(剔除預收款后的資產負債率>70%;凈負債率大于100%;現金短債比小于1.0倍。)。即有息負債規模以2019年6月底為基礎，根據“三道紅線”觸線情況不同，將所有房企分為“紅、橙、黃、綠”四檔。其中，紅色檔為“三線”均超出閾值，有息負債規模不得增加;橙色檔為“二線”超出閾值，有息負債規模年增速不得超過5%;黃色檔為“一線”超出閾值，有息負債規模年增速不得超過10%;綠色檔為“三線”均未超閾值，有息負債規模年增速不得超過15%。

公開報道還顯示，以2019年年報計算，觸及“三道紅線”房企包括華夏幸福、泰禾集團、富力地產、融創集團以及恒大集團等;結合2020年年報等計算，泰禾集團、華夏幸福、富力地產、恒大集團等也觸及“三道紅線”。

實際上，近一兩年，房企“錢緊”和債務危機并不鮮見，大型房企中，泰禾集團便已深陷債務危機。而華夏幸福也是朗斯家居的工程客戶，并出現應收票據到期拒付，導致公司全額計提壞賬準備，雖然金額并不大。

值得注意的是，主業為鋁包木窗、客戶也以房企為主的森鷹窗業IPO招股書中，專門就自家大宗業務客戶觸及“三道紅線”的具體情況，以及對大宗業務客戶影響進行過說明。而朗斯家居招股書未進行相關披露，信披完整性上或有值得商榷之處。

公司成色趨于“黯淡”?

在房地產市場調控不會放松，“三道紅線”以及房地產投資增速、房貸增速均已出現放緩等背景下，主業與房企高度相關的公司，無論是回款還是未來持續發展前景，勢必將受到關注。

可以看到，2020年營收超三分之二來自大宗業務客戶的朗斯家居，報告期內營收增長出現放緩，盈利增速同樣逐漸放緩而且增速明顯低于營收，2019年、2020年營收分別增長30.15%、8.60%，而扣非凈利潤只分別增長8.72%、3.15%。

營收、盈利雙雙放緩的背后，朗斯家居應收款增速卻顯著超過營收增幅。報告期各期末，公司應收賬款、合同資產及應收票據合計賬面價值分別為21920.78萬元、35966.87萬元和41965.12萬元，占流動資產的比例分別為52.51%、56.05%和50.15%，2019年、2020年分別增長64.38%、16.67%，均是同期營收增速一倍左右。

高企的應收款還吞噬著朗斯家居盈利和拉低公司凈資產規模。

朗斯家居資產減值和信用減值損失上，2018-2020年分別為712.91萬元、1180.06萬元、1741.82萬元，直接吞噬了同期相應金額利潤(見圖一)。而具體來看，2020年，公司合同資產減值損失為761.17萬元，壞賬損失為913.55萬元;2019年，壞賬損失1112.82萬元;2018年，壞賬損失611.63萬元(見圖二、圖三)。

圖一：朗斯家居招股書中合并利潤表截圖

圖二：朗斯家居招股書中資產減值損失截圖

圖三：朗斯家居招股書中信用減值損失截圖

也就是說，因為資產減值和信用減值損失，朗斯家居遭吞噬的盈利逐年大幅增長，到2020年，已經相當于扣非凈利潤的26%以上。而且，公司資產減值和信用減值損失主要原因皆為應收款所致。

高企的應收款還影響著朗斯家居資產規模。2020年，公司應收賬款、應收票據和合同資產合計計提壞賬準備3789.35萬元，2019年合計計提壞賬準備2236.58萬元，2018年合計計提壞賬準備1176.53萬元。三年里，壞賬準備計提翻了兩番，2019年、2020年分別增長90.13%、69.43%，增速遠超同期營收、盈利增幅。2020年計提的壞賬準備已經相當于同期28125.60萬元凈資產的13.47%，拉低了公司本已不算高的凈資產規模。

另外，朗斯家居在存貨賬面價值方面，2020年為28040.33萬元、2019年為17131.24萬元、2018年為9725.40萬元，三年里也幾乎增長兩倍。

在體現營運能力、償債能力等的部分關鍵指標上，朗斯家居也呈現逐年變差格局。應收賬款周轉率上，2020年為2.85次、2019年為3.72次、2018年為5.07次，三年里應收賬款周轉速度幾乎腰斬。存貨周轉率上，2020年為2.23次、2019年為3.34次、2018年為3.89次，三年里下降超過40%。速動比率方面，2020年為0.86、2019年為0.94、2018年為1.09，從原來比較健康的1以上，降到離1越來越遠，意味著每1元流動負債對應的易于變現流動資產越來越少，短期償債能力風險不斷趨高。

事實上，無論從毛利率還是凈資產收益率看，公司盈利能力也在不斷變弱。譬如報告期內公司主營業務毛利率分別為39.17%、35.49%和33.25%，朗斯家居招股書中對此表示：“公司主營業務毛利率下降主要是受到報告期內大宗業務占比持續提升等因素影響所致?！?/p>

經銷商模式收入連降

就上述情形，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者致電朗斯家居并發去新聞采訪函，向朗斯家居提出以下問題：

1、從大宗業務營收占比、應收款中大客戶占比等來看，公司認為是否存在自身經營、發展與房企深度捆綁，尤其是受少數房企影響較大的情形?

2、基于房地產調控、房企資金狀況等來看，公司經營、業績上依賴大宗業務和受少數房企影響較大，這對公司未來持續、健康發展有怎樣影響?

3、公司未來能否擺脫和如何擺脫經營、業績上，依賴大宗業務和受少數房企影響較大的情形?

4、公司應收款項高企，帶來的吞噬盈利、拉低資產規模等不利影響明顯，未來能否扭轉?

5、營收增長放緩下，公司盈利增速更低，報告期內盈利能力、營運能力、償債能力等諸多關鍵指標都出現變差，這是否與公司依賴大宗業務和受少數房企影響較大，或者與樓市調控相關?公司未來又能否改變增長放緩、盈利增速更低、諸多關鍵指標變差等情況?

6、同樣以房企等大宗業務為主的森鷹窗業招股書對主要客戶觸及“三道紅線”的情況進行了相關披露，公司應收款項同樣高企且出現過應收票據延期兌付，為何對主要客戶觸及“三道紅線”的情況未做披露?公司認為這是否會影響信披質量或者完整性，以及不利于投資者等外界對公司的價值判斷或充分了解?

朗斯家居9月1日通過電郵回復表示：“嚴格按照中國證監會相關規定，已在招股說明書中進行真實、準確、完整的披露”，“公司淋浴房產品廣泛運用于家庭住宅、酒店、寫字樓、辦公樓等房屋建筑中，淋浴房產品的需求與經濟發展狀況、居民收入水平、城鎮化進程、居民消費觀念、房地產市場發展等密切相關。公司自成立之初便高度重視渠道建設工作，通過多年的投入和經營，公司已建立遍布全國、覆蓋全面、縱橫交錯的營銷服務網絡，形成了以經銷商、直營、大宗業務為主的銷售模式?！?/p>

“經銷商模式下，公司積極發展經銷商，截至2020年末，公司在國內已擁有經銷商538家，覆蓋全國31個省、自治區、直轄市以及各個省份的主要城市;直營模式下，公司與居然之家、紅星美凱龍等大型家居建材市場長期保持緊密的合作關系，布局‘朗斯’品牌直營專賣店，截至2020年末，公司在北京地區共開設6家直營專賣店。此外，公司還通過與包括東易日盛、業之峰、博洛尼等在內的知名家裝公司進行深入合作，積極發展家裝公司渠道客戶;大宗業務模式下，公司與恒大集團、保利集團、時代中國、萬科地產、融創中國等國內知名企業達成戰略合作伙伴關系，擁有豐富且優質的客戶資源。”朗斯家居還表示。

朗斯家居稱：“隨著房地產行業逐步進入了平穩發展階段，大型房地產企業市場占有率逐步提升。與大型房地產開發企業深度合作，成為公司大宗業務持續發展的必要條件。公司迎合市場需求，憑借良好的產品質量、長期穩定的生產能力以及快速響應的客戶服務，與大中型房地產企業達成長期穩定的戰略合作關系。同時，公司積極提升產品開發、質量管理、服務水平等方面的能力和水平，為未來公司進一步的市場開拓奠定了堅實的基礎?！?/p>

此外，朗斯家居表示：“公司已在招股說明書重大事項提示‘(二)房地產行業波動的風險’中對房地產行業宏觀調控政策風險進行了重大風險提示?！?/p>

記者注意到，朗斯家居招股書中在提示房地產行業波動的風險時表示：“公司所處定制淋浴房行業屬于家居行業細分領域，家居產品需求受新建住宅銷售量、商用商品房交收量和二手房交易量等因素影響，公司主營的淋浴房、浴室柜等產品與下游房地產行業的發展狀況息息相關。近年來，政府陸續出臺了一系列包括土地、信貸等在內的房地產宏觀調控政策，其主要目的是促進房地產市場平穩健康發展。未來如果國家對房地產行業調控力度加大或者宏觀經濟形勢變化導致房地產市場出現大幅波動，將可能對定制家居行業以及公司的生產經營產生不利影響。”

此外，記者還注意到，朗斯家居招股書中披露，2018-2020年主營收入中，來自經銷商模式的金額分別為23595.55萬元、24528.28萬元、19553.38萬元，不斷減少，而同期占主營收入比例分別為44.28%、35.32%、25.93%，同樣呈現持續下降態勢。

對于朗斯家居對大客戶恒大集團應收票據及其它情形，本報將繼續關注。

記者 陳剛