今年下半年，家居企業(yè)出現(xiàn)一波“扎堆”謀求IPO“潮”，中山朗斯家居股份有限公司(以下簡稱“朗斯家居”)也在其中。7月初，朗斯家居首次披露招股書，擬募資5.13億元，主要投向中山朗斯生產(chǎn)基地智能化升級(jí)技術(shù)改造、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

但是，隨著博泰家具7月下旬首次沖擊A股上市失利，社會(huì)各界對(duì)家居行業(yè)IPO投去更多矚目。《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者注意到，與博泰家具以代工為主不同，朗斯家居主業(yè)與房地產(chǎn)市場(chǎng)尤其是房企緊密相連——公司面向房企等的大宗業(yè)務(wù)收入可謂“天下三分明月夜，二分無賴是揚(yáng)州”。公司前五大客戶也全部為大宗業(yè)務(wù)的房企客戶且占比可觀，在房企“三道紅線”、樓市調(diào)控等背景下，經(jīng)營、業(yè)績與房企捆綁較深的朗斯家居，持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營前景令人關(guān)注。

實(shí)際上，在朗斯家居高企的應(yīng)收款中，應(yīng)收票據(jù)便絕大部分來自大客戶恒大集團(tuán)，而且出現(xiàn)了部分延期。

房企成公司業(yè)績關(guān)鍵

朗斯家居主營業(yè)務(wù)為淋浴房、浴室柜等定制衛(wèi)浴產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。根據(jù)招股書顯示，公司銷售業(yè)務(wù)模式包括零售業(yè)務(wù)模式及大宗業(yè)務(wù)模式兩大類，客戶則主要有大宗業(yè)務(wù)客戶和經(jīng)銷商客戶兩類。

何為大宗業(yè)務(wù)模式?大宗業(yè)務(wù)客戶又是誰?朗斯家居招股書介紹：“大宗業(yè)務(wù)模式是公司直接向地產(chǎn)開發(fā)商等工程客戶提供項(xiàng)目設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售淋浴房及配套產(chǎn)品。”

大宗業(yè)務(wù)模式及其客戶，對(duì)朗斯家居經(jīng)營和業(yè)績都至關(guān)重要。根據(jù)招股書，營業(yè)收入上，公司2020年為75446.41萬元，2019年為69472.80萬元，2018年為53378.07萬元，而營收中來自大宗業(yè)務(wù)模式的金額，2020年為52279.31萬元，2019年為39860.34萬元，2018年為25367.19萬元，大宗業(yè)務(wù)收入營收占比從2018年的47.52%，提升到2019年的57.38%，2020年更是達(dá)到69.29%。

朗斯家居在招股書中也坦承：“公司大宗業(yè)務(wù)始于2012年，2016年起隨房地產(chǎn)行業(yè)精裝修比例提升而大幅提高，公司大力拓展并重點(diǎn)開發(fā)與知名地產(chǎn)企業(yè)等工程客戶的戰(zhàn)略合作，大宗業(yè)務(wù)已成為公司重要的收入和利潤增長點(diǎn)。”

從金額上看，在2019年、2020年，朗斯家居的大宗業(yè)務(wù)前五大客戶就是公司前五大客戶，而2018年的前兩名大宗業(yè)務(wù)客戶為公司前兩大客戶、第三大大宗業(yè)務(wù)客戶為公司第五大客戶，同年經(jīng)銷商大客戶中有2個(gè)躋身第三、第四大客戶。這意味著，朗斯家居的大客戶明顯在向大宗業(yè)務(wù)客戶集中。

2018-2020年，朗斯家居的大宗業(yè)務(wù)前五大客戶的銷售金額合計(jì)占比分別為60.81%、54.27%、38.08%，集中度有所下降，但是仍然可觀。朗斯家居報(bào)告期內(nèi)的這些大宗業(yè)務(wù)大客戶，有恒大集團(tuán)、保利集團(tuán)、時(shí)代中國、萬科地產(chǎn)、融創(chuàng)中國等，特別是2019-2020年，老面孔明顯占多數(shù)。

4億元應(yīng)收款主要來自房企

值得注意的是，雖然大宗業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長帶動(dòng)朗斯家居營收持續(xù)提升，但是公司高企的應(yīng)收款增勢(shì)更甚。

招股書顯示，朗斯家居應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)賬面價(jià)值(即計(jì)提壞賬準(zhǔn)備之后)分別為21920.78萬元、35966.87萬元和41965.12萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為52.51%、56.05%和50.15%。而公司大宗業(yè)務(wù)大客戶也基本是應(yīng)收款大戶。

而朗斯家居高企的應(yīng)收款(應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)，下同)中，來自少數(shù)大宗業(yè)務(wù)大客戶的應(yīng)收款金額占據(jù)相當(dāng)比例。公司應(yīng)收票據(jù)方面，恒大集團(tuán)占絕對(duì)多數(shù)，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資余額(即未計(jì)提壞賬準(zhǔn)備前)中，恒大集團(tuán)占比就沒低于85%、最高超過96%。

至于應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)方面，朗斯家居2018-2020年的應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)前五大客戶全部為大宗業(yè)務(wù)的工程客戶即房企，它們也基本上與大宗業(yè)務(wù)前五大客戶吻合，如恒大集團(tuán)、保利集團(tuán)、時(shí)代中國、萬科地產(chǎn)、融創(chuàng)中國等。2018-2020年，朗斯家居應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)前五大客戶合計(jì)賬面余額占比分別為57.81%、47.68%和32.22%，雖然逐漸下降，但是占比仍算可觀。

這意味著，從報(bào)告期內(nèi)看，朗斯家居無論經(jīng)營、業(yè)績還是資金回款，都受房企影響較大，頗有與房企深度捆綁意味，尤其是部分房企大客戶對(duì)公司業(yè)績可謂舉足輕重。

“公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)余額主要系大宗業(yè)務(wù)模式下對(duì)工程客戶的應(yīng)收款項(xiàng)，未來隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)余額可能仍將保持較大規(guī)模。公司下游地產(chǎn)行業(yè)具有高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特征且付款周期較長，如果公司不能對(duì)應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行有效管理，無法按時(shí)收回或兌付相關(guān)款項(xiàng)，公司將面臨資金周轉(zhuǎn)困難或承擔(dān)較高融資成本，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”對(duì)于應(yīng)收款主要來源以及風(fēng)險(xiǎn)，朗斯家居在招股書中這般表示。

房企“三道紅線”下回款受關(guān)注

國家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的最近一次表態(tài)是8月31日的國務(wù)院新聞辦公室新聞發(fā)布會(huì)上，住建部副部長倪虹表示，下一步將繼續(xù)全面落實(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)長效機(jī)制，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房價(jià)、穩(wěn)預(yù)期，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

在剛過去的中報(bào)披露季，A股房企中交出堪稱最令人側(cè)目業(yè)績的是華夏幸福。8月26日晚間，華夏幸福披露了巨虧近95億元、營收同比下降超過43%的中報(bào)。更令人咂舌的是華夏幸福上半年期末負(fù)債總額高達(dá)3923.41億元，其中一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債789.02億元，而同期末賬上可動(dòng)用資金僅有7.34億元。結(jié)合7月底華夏幸福公告稱截至2021年7月31日累計(jì)未如期償還債務(wù)本息合計(jì)815.66億元，巨額債務(wù)加劇華廈幸福“黑云壓城城欲摧”之嘆。

公開報(bào)道顯示，為了化解房企可能的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門此前出臺(tái)了控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)的增長新規(guī)，設(shè)置“三道紅線”(剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率>70%;凈負(fù)債率大于100%;現(xiàn)金短債比小于1.0倍。)。即有息負(fù)債規(guī)模以2019年6月底為基礎(chǔ)，根據(jù)“三道紅線”觸線情況不同，將所有房企分為“紅、橙、黃、綠”四檔。其中，紅色檔為“三線”均超出閾值，有息負(fù)債規(guī)模不得增加;橙色檔為“二線”超出閾值，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過5%;黃色檔為“一線”超出閾值，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過10%;綠色檔為“三線”均未超閾值，有息負(fù)債規(guī)模年增速不得超過15%。

公開報(bào)道還顯示，以2019年年報(bào)計(jì)算，觸及“三道紅線”房企包括華夏幸福、泰禾集團(tuán)、富力地產(chǎn)、融創(chuàng)集團(tuán)以及恒大集團(tuán)等;結(jié)合2020年年報(bào)等計(jì)算，泰禾集團(tuán)、華夏幸福、富力地產(chǎn)、恒大集團(tuán)等也觸及“三道紅線”。

實(shí)際上，近一兩年，房企“錢緊”和債務(wù)危機(jī)并不鮮見，大型房企中，泰禾集團(tuán)便已深陷債務(wù)危機(jī)。而華夏幸福也是朗斯家居的工程客戶，并出現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)到期拒付，導(dǎo)致公司全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，雖然金額并不大。

值得注意的是，主業(yè)為鋁包木窗、客戶也以房企為主的森鷹窗業(yè)IPO招股書中，專門就自家大宗業(yè)務(wù)客戶觸及“三道紅線”的具體情況，以及對(duì)大宗業(yè)務(wù)客戶影響進(jìn)行過說明。而朗斯家居招股書未進(jìn)行相關(guān)披露，信披完整性上或有值得商榷之處。

公司成色趨于“黯淡”?

在房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控不會(huì)放松，“三道紅線”以及房地產(chǎn)投資增速、房貸增速均已出現(xiàn)放緩等背景下，主業(yè)與房企高度相關(guān)的公司，無論是回款還是未來持續(xù)發(fā)展前景，勢(shì)必將受到關(guān)注。

可以看到，2020年?duì)I收超三分之二來自大宗業(yè)務(wù)客戶的朗斯家居，報(bào)告期內(nèi)營收增長出現(xiàn)放緩，盈利增速同樣逐漸放緩而且增速明顯低于營收，2019年、2020年?duì)I收分別增長30.15%、8.60%，而扣非凈利潤只分別增長8.72%、3.15%。

營收、盈利雙雙放緩的背后，朗斯家居應(yīng)收款增速卻顯著超過營收增幅。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)及應(yīng)收票據(jù)合計(jì)賬面價(jià)值分別為21920.78萬元、35966.87萬元和41965.12萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為52.51%、56.05%和50.15%，2019年、2020年分別增長64.38%、16.67%，均是同期營收增速一倍左右。

高企的應(yīng)收款還吞噬著朗斯家居盈利和拉低公司凈資產(chǎn)規(guī)模。

朗斯家居資產(chǎn)減值和信用減值損失上，2018-2020年分別為712.91萬元、1180.06萬元、1741.82萬元，直接吞噬了同期相應(yīng)金額利潤(見圖一)。而具體來看，2020年，公司合同資產(chǎn)減值損失為761.17萬元，壞賬損失為913.55萬元;2019年，壞賬損失1112.82萬元;2018年，壞賬損失611.63萬元(見圖二、圖三)。

圖一：朗斯家居招股書中合并利潤表截圖

圖二：朗斯家居招股書中資產(chǎn)減值損失截圖

圖三：朗斯家居招股書中信用減值損失截圖

也就是說，因?yàn)橘Y產(chǎn)減值和信用減值損失，朗斯家居遭吞噬的盈利逐年大幅增長，到2020年，已經(jīng)相當(dāng)于扣非凈利潤的26%以上。而且，公司資產(chǎn)減值和信用減值損失主要原因皆為應(yīng)收款所致。

高企的應(yīng)收款還影響著朗斯家居資產(chǎn)規(guī)模。2020年，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和合同資產(chǎn)合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備3789.35萬元，2019年合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2236.58萬元，2018年合計(jì)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1176.53萬元。三年里，壞賬準(zhǔn)備計(jì)提翻了兩番，2019年、2020年分別增長90.13%、69.43%，增速遠(yuǎn)超同期營收、盈利增幅。2020年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備已經(jīng)相當(dāng)于同期28125.60萬元凈資產(chǎn)的13.47%，拉低了公司本已不算高的凈資產(chǎn)規(guī)模。

另外，朗斯家居在存貨賬面價(jià)值方面，2020年為28040.33萬元、2019年為17131.24萬元、2018年為9725.40萬元，三年里也幾乎增長兩倍。

在體現(xiàn)營運(yùn)能力、償債能力等的部分關(guān)鍵指標(biāo)上，朗斯家居也呈現(xiàn)逐年變差格局。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上，2020年為2.85次、2019年為3.72次、2018年為5.07次，三年里應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度幾乎腰斬。存貨周轉(zhuǎn)率上，2020年為2.23次、2019年為3.34次、2018年為3.89次，三年里下降超過40%。速動(dòng)比率方面，2020年為0.86、2019年為0.94、2018年為1.09，從原來比較健康的1以上，降到離1越來越遠(yuǎn)，意味著每1元流動(dòng)負(fù)債對(duì)應(yīng)的易于變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)越來越少，短期償債能力風(fēng)險(xiǎn)不斷趨高。

事實(shí)上，無論從毛利率還是凈資產(chǎn)收益率看，公司盈利能力也在不斷變?nèi)酢Ｆ┤鐖?bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.17%、35.49%和33.25%，朗斯家居招股書中對(duì)此表示：“公司主營業(yè)務(wù)毛利率下降主要是受到報(bào)告期內(nèi)大宗業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升等因素影響所致。”

經(jīng)銷商模式收入連降

就上述情形，《大眾證券報(bào)》明鏡財(cái)經(jīng)工作室記者致電朗斯家居并發(fā)去新聞采訪函，向朗斯家居提出以下問題：

1、從大宗業(yè)務(wù)營收占比、應(yīng)收款中大客戶占比等來看，公司認(rèn)為是否存在自身經(jīng)營、發(fā)展與房企深度捆綁，尤其是受少數(shù)房企影響較大的情形?

2、基于房地產(chǎn)調(diào)控、房企資金狀況等來看，公司經(jīng)營、業(yè)績上依賴大宗業(yè)務(wù)和受少數(shù)房企影響較大，這對(duì)公司未來持續(xù)、健康發(fā)展有怎樣影響?

3、公司未來能否擺脫和如何擺脫經(jīng)營、業(yè)績上，依賴大宗業(yè)務(wù)和受少數(shù)房企影響較大的情形?

4、公司應(yīng)收款項(xiàng)高企，帶來的吞噬盈利、拉低資產(chǎn)規(guī)模等不利影響明顯，未來能否扭轉(zhuǎn)?

5、營收增長放緩下，公司盈利增速更低，報(bào)告期內(nèi)盈利能力、營運(yùn)能力、償債能力等諸多關(guān)鍵指標(biāo)都出現(xiàn)變差，這是否與公司依賴大宗業(yè)務(wù)和受少數(shù)房企影響較大，或者與樓市調(diào)控相關(guān)?公司未來又能否改變?cè)鲩L放緩、盈利增速更低、諸多關(guān)鍵指標(biāo)變差等情況?

6、同樣以房企等大宗業(yè)務(wù)為主的森鷹窗業(yè)招股書對(duì)主要客戶觸及“三道紅線”的情況進(jìn)行了相關(guān)披露，公司應(yīng)收款項(xiàng)同樣高企且出現(xiàn)過應(yīng)收票據(jù)延期兌付，為何對(duì)主要客戶觸及“三道紅線”的情況未做披露?公司認(rèn)為這是否會(huì)影響信披質(zhì)量或者完整性，以及不利于投資者等外界對(duì)公司的價(jià)值判斷或充分了解?

朗斯家居9月1日通過電郵回復(fù)表示：“嚴(yán)格按照中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定，已在招股說明書中進(jìn)行真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的披露”，“公司淋浴房產(chǎn)品廣泛運(yùn)用于家庭住宅、酒店、寫字樓、辦公樓等房屋建筑中，淋浴房產(chǎn)品的需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、居民收入水平、城鎮(zhèn)化進(jìn)程、居民消費(fèi)觀念、房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展等密切相關(guān)。公司自成立之初便高度重視渠道建設(shè)工作，通過多年的投入和經(jīng)營，公司已建立遍布全國、覆蓋全面、縱橫交錯(cuò)的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，形成了以經(jīng)銷商、直營、大宗業(yè)務(wù)為主的銷售模式。”

“經(jīng)銷商模式下，公司積極發(fā)展經(jīng)銷商，截至2020年末，公司在國內(nèi)已擁有經(jīng)銷商538家，覆蓋全國31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市以及各個(gè)省份的主要城市;直營模式下，公司與居然之家、紅星美凱龍等大型家居建材市場(chǎng)長期保持緊密的合作關(guān)系，布局‘朗斯’品牌直營專賣店，截至2020年末，公司在北京地區(qū)共開設(shè)6家直營專賣店。此外，公司還通過與包括東易日盛、業(yè)之峰、博洛尼等在內(nèi)的知名家裝公司進(jìn)行深入合作，積極發(fā)展家裝公司渠道客戶;大宗業(yè)務(wù)模式下，公司與恒大集團(tuán)、保利集團(tuán)、時(shí)代中國、萬科地產(chǎn)、融創(chuàng)中國等國內(nèi)知名企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，擁有豐富且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。”朗斯家居還表示。

朗斯家居稱：“隨著房地產(chǎn)行業(yè)逐步進(jìn)入了平穩(wěn)發(fā)展階段，大型房地產(chǎn)企業(yè)市場(chǎng)占有率逐步提升。與大型房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)深度合作，成為公司大宗業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展的必要條件。公司迎合市場(chǎng)需求，憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量、長期穩(wěn)定的生產(chǎn)能力以及快速響應(yīng)的客戶服務(wù)，與大中型房地產(chǎn)企業(yè)達(dá)成長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系。同時(shí)，公司積極提升產(chǎn)品開發(fā)、質(zhì)量管理、服務(wù)水平等方面的能力和水平，為未來公司進(jìn)一步的市場(chǎng)開拓奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。”

此外，朗斯家居表示：“公司已在招股說明書重大事項(xiàng)提示‘(二)房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)’中對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控政策風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了重大風(fēng)險(xiǎn)提示。”

記者注意到，朗斯家居招股書中在提示房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)表示：“公司所處定制淋浴房行業(yè)屬于家居行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，家居產(chǎn)品需求受新建住宅銷售量、商用商品房交收量和二手房交易量等因素影響，公司主營的淋浴房、浴室柜等產(chǎn)品與下游房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。近年來，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列包括土地、信貸等在內(nèi)的房地產(chǎn)宏觀調(diào)控政策，其主要目的是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。未來如果國家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控力度加大或者宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，將可能對(duì)定制家居行業(yè)以及公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。”

此外，記者還注意到，朗斯家居招股書中披露，2018-2020年主營收入中，來自經(jīng)銷商模式的金額分別為23595.55萬元、24528.28萬元、19553.38萬元，不斷減少，而同期占主營收入比例分別為44.28%、35.32%、25.93%，同樣呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)。

對(duì)于朗斯家居對(duì)大客戶恒大集團(tuán)應(yīng)收票據(jù)及其它情形，本報(bào)將繼續(xù)關(guān)注。

記者 陳剛