川酒“六朵金花”中的四川郎酒股份有限公司(以下簡稱“郎酒股份”)正在謀求成為第五家A股四川白酒公司，如若成功，或許也將是A股市場“醬酒第二股”。根據郎酒股份近日最新披露的招股書，此次擬募資74.54億元，主要投向優質醬香型白酒產能建設項目和優質濃香型、兼香白酒產能建設項目，此外擬10億元補充流動資金。

《大眾證券報》明鏡財經工作室記者注意到，郎酒股份2020年底存貨已逼近101億元并超過了同年營收，而且存貨占營收比例較絕大多數上市同行也“畸高”，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒等諸多營收百億元以上酒企，存貨只相當于營收30%左右甚至更低。而且，對于資產負債率超過60%、在白酒企業中已偏高的郎酒股份而言，存貨還是撐起資產規模和拉低資產負債率的關鍵——A股白酒企業資產負債率多數低于35%，像瀘州老窖、洋河股份等諸多酒企甚至剔除存貨后的資產負債率也不到40%，而郎酒股份剔除存貨后的資產負債率超過100%。

存貨占營收比例較同行“畸高”

——是汾酒一倍

郎酒股份來自赤水河畔，是一家以醬酒而知名的川酒企業，招股書顯示公司主要產品包括醬香、濃香、濃醬兼香型白酒。2020年，郎酒股份主營業務中，來自高端、次高端醬香白酒產品的占比超過65%。

根據郎酒股份兩份招股書，2017-2020年，公司營收分別為51.16億元、74.79億元、83.48億元、93.37億元，可見憑借高端、次高端醬酒產品，郎酒股份營收呈現穩定增長態勢。

不過，營收向好的背后，郎酒股份截至2020年底的存貨高達100.98億元，其中半成品存貨79.52億元、庫存商品10.70億元。再往前看，2017-2019年公司存貨分別為62.52億元、71.71億元、84.24億元，也穩步增加。

也就是說，郎酒股份近年來存貨普遍高于同期營收，上述四年中只有2018年的存貨稍低于營收，而到了2020年底，存貨金額已高于同期營收逾7億元。

對比可以發現，郎酒股份存在白酒A股企業中非常罕見的存貨高于營收現象(詳見下表)。以2020年為例，據Wind統計顯示，18家申萬A股白酒企業中，只有剛脫星摘帽不久的皇臺酒業1.15億元的存貨稍高于1.02億元的營收，其余17家存貨金額全部低于營收。

郎酒與白酒A股2020年存貨及資產負債率等一覽

尤其是郎酒股份這一現象與2020年營收100億元以上的貴州茅臺、洋河股份等7家白酒企業迥異——7家2020年存貨全部明顯低于同期營收。例如醬酒老大貴州茅臺，2020年營收接近980億元，存貨不到289億元，接近營收三成。再如最近四年營收從近60億元增長至近136億元、整體增長態勢好于郎酒股份的山西汾酒，2020年存貨63.54億元也不到營收的一半。

瀘州老窖、古井貢酒則與貴州茅臺類似——2020年存貨相當于營收30%左右，而五糧液存貨甚至只有營收25%出頭，順鑫農業則高一些、接近50%。7家企業中存貨占營收比例最高的洋河股份也只有70%。

另外，即便是2019年營收不到19億元、也在謀求A股上市的國臺酒業，其招股書顯示同年存貨13.85億元相當于營收70%左右。這意味著，同樣是以醬酒為主的酒企，無論營收遠超郎酒股份的貴州茅臺，還是體量難望郎酒股份項背的國臺酒業，最近一個可比年度，存貨與營收比例都顯著低于郎酒股份。

顯然，郎酒股份最近四年存貨普遍高于同期營收的原因，以及在營收接近百億元時的2020年存貨占營收比例幾乎高于全部18家A股白酒企業，尤其是營收百億元以上的A股白酒企業中存貨占營收比例普遍在30%左右，郎酒股份存貨占營收比例存在異于同行的“畸高”現象是否正常、合理，都令人關注。

剔除存貨后資產負債率超100%

——是茅臺四倍

最近幾年，存貨出現問題進而導致企業出問題的食品、醫藥等大消費A股公司并不鮮見。

對于郎酒股份，存貨“撐起”公司資產規模和拉低資產負債率的作用，堪稱關鍵。

以2020年為例，郎酒股份的總資產264.27億元中，166.09億元為流動資產，而流動資產中100.98億元為存貨，存貨占總資產比例達到38.21%，在公司資產規模中不止“三分天下有其一”。以郎酒股份2020年總負債168.08億元來看，如果剔除存貨，郎酒股份2020年的資產負債率將高達102.93%。

往前看，2019年，郎酒股份存貨占總資產比例40.23%，剔除存貨后的資產負債率110.51%;2018年，郎酒股份存貨占總資產比例45.79%，剔除存貨后的資產負債率123.63%;2017年，郎酒股份存貨占總資產比例46.13%，剔除存貨后的資產負債率124.89%。

存貨對于郎酒股份的意義，不言而喻。

記者計算18家白酒A股企業2020年相關數據后發現，這些企業剔除存貨后的資產負債率全部低于97%，其中12家企業甚至在51%以下。剔除存貨后的資產負債率高于60%的6家白酒A股企業中，同年扣非凈利潤為下降的有4家。還有國臺酒業，根據招股書計算2019年剔除存貨后的資產負債率為85.52%。

在2020年營收超百億元的7家白酒A股企業中，只有山西汾酒、順鑫農業2家剔除存貨后的資產負債率高于41%。

2020年營收接近郎酒股份1.5倍的山西汾酒，當年總資產197.79億元中存貨63.54億元、存貨占總資產比例32.12%，負債97.14億元，剔除存貨后的資產負債率為72.35%。順鑫農業同年剔除存貨后的資產負債率為96.65%。

2020年營收遠超郎酒股份的瀘州老窖、洋河股份以及營收稍多于郎酒股份的古井貢酒，剔除存貨的資產負債率只有40%上下。瀘州老窖2020年總資產350.09億元，其中存貨46.96億元，負債118.27億元，剔除存貨后的資產負債率僅39.02%。存貨比郎酒股份還多且占營收超過70%的洋河股份，2020年總資產538.66億元，其中存貨148.53億元，負債153.97億元，剔除存貨后的資產負債率也只有39.47%。

像貴州茅臺、五糧液，2020年剔除存貨后的資產負債率，甚至僅為25%左右。

值得注意的是，盡管存貨“撐起”了資產規模，郎酒股份的資產負債率較同行來說仍然偏高。2017-2020年，公司資產負債率多在67%左右，2020年下降到63.60%。而18家A股白酒企業中，2020年資產負債率高于郎酒股份的只有剛摘星脫帽的皇臺酒業，以及做低端酒并有養豬、地產業務的順鑫農業。

事實上，18家A股白酒企業中12家的2020年資產負債率低于35%，營收百億元以上的7家白酒企業資產負債率只有順鑫農業、山西汾酒高于40%，其余在20%-34%區間。而且，郎酒股份2020年的資產負債率，比多數A股白酒企業剔除存貨后的資產負債率還要高。

那么，郎酒股份是否存在通過做高存貨，以撐起資產規模和降低資產負債率?公司對于2020年底超100億元的存貨，盤點、評估是否到位、合理、公允?中介機構對于公司百億存貨貨值如何進行審核，盤點、評估上有無勤勉盡責?

存貨受證監會關注

細看郎酒股份存貨明細并對比貴州茅臺、山西汾酒和瀘州老窖這三家酒企，還能發現郎酒股份存貨中的半成品比例偏高。例如，2020年底，醬酒龍頭貴州茅臺288.69億元存貨中半成品123.96億元，瀘州老窖46.96億元存貨中半成品31.24億元，山西汾酒63.54億元存貨中半成品30.91億元，三家公司半成品占存貨比例最高不到70%、最低約為43%，而郎酒股份100.98億元存貨中的半成品占比接近80%。

證監會也關注到郎酒股份的存貨情形，郎酒股份披露最新招股書前公布的反饋意見中，公司就被要求說明存貨結構是否合理、存貨結構的變動是否與業務發展相匹配、與同行業公司相比是否存在較大差異，各存貨項目核算的合規性以及在存貨的計劃、消耗、管理和內控方面的具體措施;各期末對各存貨項目尤其是發出商品進行盤點的情況，包括盤點范圍、地點、品種、金額、比例等，說明執行盤點的部門與人員、是否存在賬實差異及處理結果、如何保證發出商品盤點的完整性以及如何識別確認發出商品的權屬情況。同時要求保薦機構、申報會計師詳細核查上述情況，以及發行人存貨各項目的發生、計價、核算與結轉情況，說明期末存貨的盤點與監盤情況，與存貨有關的成本費用的歸集與結轉是否合規，是否與實際業務流程一致，各存貨項目減值準備的考慮是否謹慎，并明確發表意見。

郎酒股份6月最新披露的招股書中稱，醬香型白酒總生產周期較長，一個生產周期約為一年;濃香型白酒釀造周期約為2-5個月。公司產品主要核算醬香型白酒釀造過程中投入的酒曲和高粱，以及濃香型白酒釀造過程中投入的酒曲和五糧等，2020年醬香型白酒產能增長較多，導致產品余額較2019年末有所增加。

此外，公司稱半成品主要為醬香型和濃香型基酒，報告期各期末余額分別為57.49億元、68.02億元、79.52億元，保持逐年上升的趨勢，主要與公司產品特性和發展戰略有關。公司醬香白酒中中端、次高端系列產品主體基酒儲存期在3年以上，高端系列產品主體基酒儲存期在5年以上。為滿足未來3-5年醬香型白酒的市場需求，需要提前儲存大量醬香型基酒。因此，公司半成品金額較大且呈逐年上漲的趨勢符合業務和行業特點。

圍繞郎酒股份存貨及資產負債率的相關疑問，《大眾證券報》明鏡財經工作室記者多次致電郎酒股份并發去新聞采訪函，但電話無人接聽，截至發稿時也未收到公司回復。本報還注意到，郎酒股份存在存貨周轉速度放慢、銷售現金額長期低于營收、經營性現金流凈額長期低于凈利潤等情形，對此將繼續關注。

記者 爾東