主業(yè)為固體廢棄物處理的湖南軍信環(huán)保股份有限公司(以下簡稱“軍信環(huán)保”)于近日披露招股書，擬登陸創(chuàng)業(yè)板，擬募資額高達(dá)24.53億元，投向垃圾焚燒等項目。

除營收上對單一客戶存在超過50%的高度依賴之外，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室注意到，軍信環(huán)保還存在招股書所披露數(shù)據(jù)，與同期上市供應(yīng)商、自身掛牌新三板期間的年報數(shù)據(jù)均存在差異或難以匹配，甚至主要供應(yīng)商離奇消失的情形。此外，軍信環(huán)保此次招股書中，將新三板掛牌時公開轉(zhuǎn)讓書中，實際控制人、董事長戴道國曾于現(xiàn)役軍人期間兼職湖南軍信工程有限公司的介紹刪除。

長期依靠一兩家客戶“過活”

成立于2011年的軍信環(huán)保，在2017年以前主業(yè)為市政污泥處理，2017年收購控股股東湖南軍信環(huán)保集團有限公司下屬項目或資產(chǎn)后，業(yè)務(wù)范圍拓展至垃圾焚燒發(fā)電、滲瀝液(污水)處理和垃圾填埋，自此，垃圾焚燒發(fā)電、污泥處置、滲瀝液(污水)處理成為軍信環(huán)保最主要業(yè)務(wù)。

招股書顯示，軍信環(huán)保報告期內(nèi)存在高度依賴少數(shù)客戶的現(xiàn)象。尤其是2017-2020年上半年，牢牢占據(jù)第一大客戶位置的長沙市城管局銷售金額占營收比例均超過55%，2017年最高時甚至達(dá)到93.65%，可以說2017年時長沙市城管局這一個客戶就撐起了軍信環(huán)保(見圖一)。

雖然2017年之后，軍信環(huán)保來自長沙市城管局的營收逐步下降，2018年占比降至63%左右，但到去年上半年占比仍然達(dá)到55.21%，是軍信環(huán)保實打?qū)嵉臉I(yè)績“半邊天”。招股書顯示，軍信環(huán)保來自長沙市城管局的銷售收入業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電、污泥處置、滲瀝液(污水)處理和垃圾填埋等。

如果加上第二大客戶國網(wǎng)湖南省電力有限公司，軍信環(huán)保報告期內(nèi)營收對兩家客戶的合計依賴程度更是從未低于93%，最高超過98%。招股書顯示，2018年起成為軍信環(huán)保第二大客戶的國網(wǎng)湖南省電力有限公司，軍信環(huán)保向其銷售業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，2018-2020年上半年銷售金額占軍信環(huán)保營收比例分別為35.20%、40.63%、42.33%(見圖一)。

圖一：軍信環(huán)保招股書中前五大客戶截圖

可見，軍信環(huán)保2017年來，基本依靠長沙市城管局、國網(wǎng)湖南省電力有限公司這兩家客戶“過活”。嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶，使得軍信環(huán)保無論獨立性、抗風(fēng)險能力還是持續(xù)增長前景都面臨挑戰(zhàn)和疑問。

招股書和年報最大客戶

銷售金額連續(xù)打架

事實上，最重要的大客戶長沙市城管局，還給軍信環(huán)保IPO帶來了疑問。此次招股書、掛牌新三板時年報中，2018年、2019年長沙市城管局銷售金額均不相同，讓人傻傻分不清誰真誰假。

軍信環(huán)保2020年12月公布的招股書顯示，2019年向長沙市城管局銷售金額為57418.51萬元。而軍信環(huán)保掛牌新三板期間(2020年7月中旬摘牌)，于2020年4月30日發(fā)布的2019年年報則顯示，第一大客戶長沙市城市管理和綜合執(zhí)法局銷售金額為63227.42萬元(見圖二、圖三)。

也就是說，前后時間只相差7個多月的兩份嚴(yán)謹(jǐn)且經(jīng)過審計的報告，同一客戶同期銷售金額相差超過5800萬元。

如果說這5800多萬元差異，可能是招股書所稱前五大客戶銷售金額為不含稅，而年報銷售金額含稅導(dǎo)致，但卻難以解釋年報、招股書中第二大客戶國網(wǎng)湖南省電力有限公司2019年銷售金額完全一致，均為40463.72萬元的情形。還有，軍信環(huán)保向長沙匯洋環(huán)保技術(shù)股份有限公司的銷售金額，在此次招股書、2019年年報中也都是151.08萬元(見圖二、圖三)。

圖二：軍信環(huán)保招股書中2019年前五大客戶截圖

圖三：軍信環(huán)保掛牌新三板時2019年年報截圖

另外，軍信環(huán)保招股書、掛牌時年報對于2018年第一大客戶的銷售金額也存在出入。軍信環(huán)保掛牌時發(fā)布的2018年年報中，第一大客戶長沙市城市管理和綜合執(zhí)法局銷售金額為55365.72萬元，而招股書中同期長沙市城管局銷售金額為53052.54萬元，兩者相差約為2313萬元。至于第二大客戶國網(wǎng)湖南省電力有限公司和長沙匯洋環(huán)保技術(shù)股份有限公司，2018年銷售金額在招股書、年報中也出現(xiàn)了不一致(見圖四、圖五)。

圖四：軍信環(huán)保招股書中2018年前五大客戶截圖

圖五：軍信環(huán)保掛牌新三板時2018年年報截圖

以2017年軍信環(huán)保曾向控股股東收購其下屬項目或資產(chǎn)來看，即便2017年的客戶、營收確實會存在金額較大差異，但2018年起應(yīng)當(dāng)一致，而招股書中第一大客戶銷售金額2018年、2019年均低于同期年報，難免令人對招股書真實性存疑。

《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室進(jìn)一步比對發(fā)現(xiàn)，在軍信環(huán)保掛牌時發(fā)布的2019年年報中，全年營收為103892.37萬元，而此次招股書中2019年營收為99586.21萬元，招股書低了4306.16萬元。2018年營收上，軍信環(huán)保招股書中為84147.72萬元，但年報顯示的卻是88689.45萬元，招股書又低了4541.73萬元(見圖六、圖七、圖八)。

圖六：軍信環(huán)保招股書中營收截圖

圖七：軍信環(huán)保掛牌時2018年年報截圖

圖八：軍信環(huán)保掛牌時2019年年報截圖

主要供應(yīng)商采購金額矛盾

甚至離奇消失

除了大客戶，軍信環(huán)保招股書和年報中的主要供應(yīng)商采購金額也存在不一致情況(見圖九、圖十)。

圖九：軍信環(huán)保掛牌新三板時2019年年報主要供應(yīng)商截圖

圖十：軍信環(huán)保招股書中2019年前五大項目建設(shè)、原材料及能源供應(yīng)商截圖

首先，軍信環(huán)保掛牌新三板期間發(fā)布的2019年年報顯示，向第一大供應(yīng)商湖南核工業(yè)建設(shè)有限公司采購10496.10萬元，而此次招股書中則是同期向其采購8187.24萬元。

其次，軍信環(huán)保2019年年報披露，向第二大供應(yīng)商湖南金輝建設(shè)集團有限公司采購7986.16萬元，招股書中卻是同期向其采購6163.92萬元。

還有，軍信環(huán)保2019年年報中，向第三大客戶湖南省第六工程有限公司采購7710.36萬元，招股書中為向其采購6864.49萬元。

再則，軍信環(huán)保2019年年報顯示，向第四大供應(yīng)商湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司采購6156.87萬元，令人詫異的是，招股書中該企業(yè)不在項目或原材料前五名供應(yīng)商之列，盡管以金額看完全可以進(jìn)入。

最后，軍信環(huán)保2019年年報稱，向第五大供應(yīng)商湖南省工業(yè)設(shè)備安裝有限公司采購5391.82萬元，而招股書中，該公司也不在項目或原材料前五名供應(yīng)商之列，以金額看也可以進(jìn)入前五大行列。

而且蹊蹺的是，湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司2019年還出現(xiàn)在軍信環(huán)保招股書前五大客戶中，銷售金額為38.04萬元，但在掛新三板牌時發(fā)布的2019年年報中，前五大客戶中卻沒有該企業(yè)，雖然該金額可以排到軍信環(huán)保2019年年報中的第四大客戶。

實際上，軍信環(huán)保2018年掛牌時發(fā)布的年報顯示，向第一大供應(yīng)商湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司采購4813.19萬元，但此次招股書中，其也不在2018年主要供應(yīng)商名單之列，雖然以金額計算可以進(jìn)入(見圖十一、圖十二、圖十三)。

明鏡財經(jīng)工作室進(jìn)一步查閱發(fā)現(xiàn)，雖然招股書中報告期內(nèi)的主要供應(yīng)商中沒有出現(xiàn)湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司，但截至今年上半年的應(yīng)收賬款前五大公司中，湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司以23.81萬元位居第五，這一數(shù)據(jù)與掛牌新三板時發(fā)布的2019年年報中數(shù)據(jù)一致。招股書顯示，湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司并非軍信環(huán)保關(guān)聯(lián)方。

企查查顯示，湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司成立于2004年1月18日，持股51%的大股東為香港注冊公司，其余為中國大陸境內(nèi)法人或自然人股東，目前仍然存續(xù)，工商信息上并無異常。

招股書和年報中主要客戶、供應(yīng)商銷售或采購金額出現(xiàn)種種不一致和離奇之處，引發(fā)了關(guān)于軍信環(huán)保招股書真實性的疑問：

第一、掛牌新三板期間的2018年、2019年年報中的第一大客戶銷售金額，為何均高于軍信環(huán)保招股書中同期金額?哪一個數(shù)據(jù)是真實或者準(zhǔn)確的?

第二、掛牌新三板期間的2019年年報中的第一至第三大供應(yīng)商采購金額，為何均高于軍信環(huán)保招股書中同期向其采購金額?哪一個數(shù)據(jù)是真實或者準(zhǔn)確的?

第三、掛牌新三板期間的2018年、2019年年報中，軍信環(huán)保兩年里向大客戶湖南瀚洋環(huán)保科技有限公司合計采購金額達(dá)1.10億元，為何在招股書中未出現(xiàn)在主要供應(yīng)商之中?哪一個是真實或者準(zhǔn)確的?

第四、掛牌新三板期間的2019年年報中的第五大供應(yīng)商湖南省工業(yè)設(shè)備安裝有限公司，軍信環(huán)保招股書中該企業(yè)為何不在項目或原材料前五名供應(yīng)商之列?哪一個是真實或者準(zhǔn)確的?

第五、結(jié)合掛牌期間年報和此次招股書中上述供應(yīng)商或客戶數(shù)據(jù)之間的諸多差異，軍信環(huán)保招股書與掛牌期間經(jīng)過審計的年報，哪一個是真實、準(zhǔn)確的?

就上述疑問，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室記者致電軍信環(huán)保并發(fā)去新聞采訪函，軍信環(huán)保此后通過電郵回復(fù)稱：“有關(guān)對公司招股書的質(zhì)疑我們已經(jīng)做了核查，軍信環(huán)保招股書內(nèi)容是真實完整準(zhǔn)確的。”

對于軍信環(huán)保此次招股書中其他方面疑問，《大眾證券報》明鏡財經(jīng)工作室將繼續(xù)關(guān)注。 記者 爾東