周四，A股三大指數(shù)集體收跌。滬指早盤弱勢(shì)震蕩，尾盤未能翻紅。創(chuàng)業(yè)板指早盤探底回升，午后震蕩下行。截至收盤，滬指下跌0.07%，深成指下跌0.51%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.82%。滬深兩市成交額2.8萬(wàn)億，較上一個(gè)交易日縮量538億。全市場(chǎng)超3700只個(gè)股上漲，賺錢效應(yīng)一般。

盤面上看，大金融板塊展開調(diào)整，個(gè)股漲多跌少。腦機(jī)接口概念股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，創(chuàng)新醫(yī)療、普利特和南京熊貓四連板;商業(yè)航天概念持續(xù)活躍，通宇通訊、航天電器和航天電子等個(gè)股漲停。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中20個(gè)行業(yè)上漲;11個(gè)行業(yè)下跌。其中，國(guó)防軍工行業(yè)漲幅超過4.0%;非銀金融行業(yè)跌幅超過2.5%。熱門概念板塊中，大飛機(jī)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和商業(yè)航天等板塊漲幅靠前;炒股軟件、稀有金屬和稀土等板塊跌幅靠前。

宏觀方面，受益于增量政策逐步顯效、中美關(guān)系持續(xù)向好和臨近年末企業(yè)備貨時(shí)點(diǎn)，制造業(yè)PMI時(shí)隔8個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。供需兩端雙雙改善，供給改善強(qiáng)度略高于需求。非制造業(yè)景氣度同步回升，服務(wù)業(yè)小幅改善，建筑業(yè)大幅抬升。“兩新”和“兩重”提前批資金已下達(dá)，投資和消費(fèi)活動(dòng)有望向好，為2026年經(jīng)濟(jì)開好局奠定基礎(chǔ)。伴隨著量端和價(jià)端的雙重拖累，1-11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速有所放緩，但仍保持修復(fù)趨勢(shì)。其中，11月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速再度大幅回落，創(chuàng)2024年9月以來新低。在基數(shù)走高疊加實(shí)體需求偏弱的背景下，工企景氣度仍趨回落，內(nèi)生需求動(dòng)力不足的問題依舊凸顯。

展望未來，12月高基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)盈利或?qū)⒊掷m(xù)承壓。受益于企業(yè)債和信托貸款邊際改善，11月新增社融2.49萬(wàn)億元，同比多增1597億元;在內(nèi)需不強(qiáng)和外需走弱的大背景下，11月人民幣貸款新增3900億元，同比少增1900億元，企業(yè)短期融資需求有所改善，或存在企業(yè)年末經(jīng)營(yíng)季節(jié)性因素，M2-M1的剪刀差為3.1%，較上月走闊1.1個(gè)百分點(diǎn)。11月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量不差和結(jié)構(gòu)分化的雙重特征。

策略上，伴隨著全球市場(chǎng)流動(dòng)性改善、對(duì)AI產(chǎn)業(yè)鏈泡沫化擔(dān)憂緩解和國(guó)內(nèi)政策端的積極定調(diào)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)或仍將處于春季躁動(dòng)行情中穩(wěn)步上行。短期來看，伴隨著滬指15連陽(yáng)，技術(shù)性調(diào)整需求有所放大，但是并無明顯下行風(fēng)險(xiǎn)。投資者或可留意新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如商業(yè)航天、腦機(jī)接口、人形機(jī)器人和可控核聚變等。

(南京證券研究所分析師 李開宇 執(zhí)業(yè)證書號(hào)：S0620522010001)