上周是2025年最后一周，市場表現分化，滬指在價值資源板塊走強下保持了上漲勢頭，而深成指和創業板指在部分科技板塊走弱下單周回落。截至周三收盤，滬指單周上漲0.13%，報3968.84點，深成指下跌0.58%，報13525.02點，創業板指下跌1.25%，報3203.17點。

盤面上看，石油石化、國防軍工板塊漲幅居前，石油石化板塊受到美國與委內瑞拉軍事沖突影響漲幅居前，而國防軍工板塊繼續受益于商業航天板塊的高景氣。此外汽車和機械板塊也表現較佳，機器人概念熱度回升;跌幅榜看，公用事業、食品飲料領跌，公用事業板塊中電力板塊受到長協電價回落影響出現較大回落，食品飲料板塊仍然缺乏基本面的實質利好。其他消費板塊如醫藥、商貿零售、建材等也普遍表現不佳。

技術面看，大盤雖然錄得11連陽，但近4個交易日上行斜率顯著走平，本周走勢相對關鍵，若帶量上行則短期有望繼續沖擊4000點關鍵位;創業板方面，指數上周已經進入高位震蕩狀態，周三指數錄得中陰線并跌破5日線，不過目前指數下方有多條均線支撐，短期仍可能保持偏強震蕩的走勢。

后市來看，元旦假期期間，海外市場普遍走強，尤其是韓國及港股市場均出現大漲，韓國市場仍是受到三星和海力士的帶動，而港股市場的大漲則更加振奮人心，同時也讓新年的A股市場充滿期待。我們此前就說過，港股市場將長期受益于美國降息周期的開啟，之所以港股市場去年表現不及A股，尤其是恒生科技指數在25年漲幅大幅落后于創業板，是因為港股資金面與A股的不同。A股在25年不僅有新增開戶的上萬億資金，還有國資護盤，而港股市場主要依靠外資，流動性更看重資金成本，也就是HIBOR，但由于25年美國降息進度偏慢，港股的流動性并沒有顯著的改善。

而另一大不同點是板塊結構的不同，港股科技股缺乏算力產業鏈上游硬件，而主要是下游應用端的互聯網巨頭，這導致恒生科技指數無法像A股一樣存在業績脈沖式爆發的強勢科技板塊，從而上漲彈性不佳。這些問題伴隨美國降息周期的持續推進，都會逐步好轉，而一旦應用端的機會到來，港股市場的反彈空間是非常可觀的。

對于A股市場，海外市場走強亦是利好，若1月能夠保持較高量能，則 “春躁”行情有望逐步開啟。除了已經提前修復的科技方向，我們認為可以多關注供改和可選消費板塊，這些板塊對于算力、機器人、商業航天等熱門概念而言相對滯漲，市場資金可能會尋找部分低位板塊博弈政策面預期。

(南京證券研究所 姜凌波 執業證書號：S0620522070003)