近期權(quán)益市場(chǎng)受局部地緣沖突、12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫以及年底收官部分機(jī)構(gòu)止盈等因素?cái)_動(dòng)，主要股票指數(shù)呈現(xiàn)高位震蕩行情。受此影響，11月以來中證轉(zhuǎn)債、上證轉(zhuǎn)債、深證轉(zhuǎn)債分別上漲1.39%、1.15%、1.64%。相比主要股票指數(shù)，轉(zhuǎn)債指數(shù)表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒再度達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，期間深證轉(zhuǎn)債突破8月高點(diǎn)，創(chuàng)年內(nèi)新高。(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年11月14日)

轉(zhuǎn)債的全稱是 “可轉(zhuǎn)換公司債券”，簡(jiǎn)單來說，它是一種可以在約定時(shí)間按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為股票的債券。轉(zhuǎn)債與普通信用債最大的區(qū)別在于轉(zhuǎn)股權(quán)，賦予了投資者在一定期間內(nèi)可以按照一定的規(guī)則轉(zhuǎn)換為本公司的股票(通常稱為“正股”)的權(quán)利。轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者的一項(xiàng)權(quán)利而非義務(wù)，投資者既可以選擇行使轉(zhuǎn)股權(quán)將手中的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為股票，也可以選擇將其作為一只債券持有至到期。

轉(zhuǎn)債主要有四個(gè)特征：一是轉(zhuǎn)債仍為債券，它需要定期支付本金和票息;二是在轉(zhuǎn)股期限內(nèi)轉(zhuǎn)債可以按照一定規(guī)則轉(zhuǎn)換為股票;三是由于轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股權(quán)，轉(zhuǎn)債價(jià)格很大程度上受到正股價(jià)格影響;四是轉(zhuǎn)債通常設(shè)置贖回條款、回售條款、向下修正條款等附加條款，這些條款在不同的正股價(jià)格水平下會(huì)體現(xiàn)出不同的價(jià)值，使得轉(zhuǎn)債定價(jià)更為復(fù)雜。

近期轉(zhuǎn)債指數(shù)回升至年內(nèi)高點(diǎn)附近，我們認(rèn)為，后續(xù)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)仍存投資機(jī)會(huì)，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)或?yàn)閭顿Y提供布局窗口。

一是支撐本輪權(quán)益市場(chǎng)牛市的核心邏輯未發(fā)生變化。低利率環(huán)境是本輪股市走牛的核心因素，疊加國(guó)內(nèi)政策支撐，市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)長(zhǎng)牛慢牛行情有支撐。從資金面上看，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)獨(dú)立性很強(qiáng)，在海外發(fā)生流動(dòng)性沖擊時(shí)，A股修復(fù)能力強(qiáng)于外資占比更高的港股。2025年三季度以來，北上資金持續(xù)處于凈賣出狀態(tài)，表明外資對(duì)A股的定價(jià)權(quán)在逐步下降。市場(chǎng)認(rèn)為，即使2025年12月美聯(lián)儲(chǔ)降息缺席，2026年美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能降息，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期只是延后而非轉(zhuǎn)向，同時(shí)考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息帶來的外資增量影響有限，12月美聯(lián)儲(chǔ)是否降息對(duì)國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)影響基本可控。

二是純債市場(chǎng)擾動(dòng)有限。央行維持支持性貨幣政策，近期重啟國(guó)債買賣，資金面寬松，純債收益率難以大幅上行。流動(dòng)性寬松預(yù)期疊加資產(chǎn)荒背景下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值有望得到支撐。

三是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需偏緊的格局仍將持續(xù)。供給方面，今年四季度以來轉(zhuǎn)債發(fā)行并未提速，大規(guī)模轉(zhuǎn)債發(fā)行依舊缺失，年內(nèi)轉(zhuǎn)債規(guī)模補(bǔ)充有限。需求方面，當(dāng)前市場(chǎng)普遍認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)慢牛有支撐，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)大概率好于純債，在權(quán)益行情催化下，對(duì)轉(zhuǎn)債的需求有望保持較高水平。

整體來看，短期若權(quán)益市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整，或是轉(zhuǎn)債布局的較好機(jī)會(huì);中期來看，轉(zhuǎn)債供需格局有望支撐其估值。