上周市場弱勢震蕩，消費風格迎來久違的補漲行情，加上價值板塊修復，市場呈現出滬強深弱的格局。不過市場交投情緒仍未有效提升，連續兩周市場都有3個交易日成交額低于2萬億。截至周五收盤，滬指單周下跌0.18%，報3990.49點;深成指下跌1.4%，報13216.03點;創業板指下跌3.01%，報3111.51點。

盤面上看，上周紡織服飾、商貿零售、美容護理板塊領漲，消費風格全面復蘇，在10月物價數據好轉刺激下，消費風格終于輪動修復。此外醫藥、食飲、地產等消費價值板塊也都有所反彈，除了基本面的好轉刺激外，還受到市場風格輪動資金流入低位板塊避險的影響;跌幅榜看，電子、通信、計算機板塊跌幅居前，主要原因還是我們此前反復強調的風險偏好收窄缺乏量能刺激，科技板塊年內均取得較大漲幅，逼近年尾資金兌現鎖利需求抬升，成長板塊持續承壓。

技術面上，滬指上周高位盤整，總體沿著5、10日線窄幅波動，而量能則呈現出遞減趨勢。短期大盤可能維持波動走勢，但若出現放量情況則可能確定后續方向;創業板方面，指數與大盤表現分化震蕩下跌，且當前均線系統向空頭排列轉向，指數也跌至多重均線之下，空頭仍然占優，短期先看指數會否向下回補小缺口部分，60日線附近支撐性或將顯著提升。總體來看市場缺乏量能支撐后表現偏弱，近期可保持謹慎態度應對，若縮量情況持續則短期市場或維持偏空。

后市來看，我們此前反復強調，市場想要走強離不開成長，成長走強離不開量能支持，沒有量能的支撐市場上行空間極為有限。從市場結構上也能看到，上周申萬一級行業有三分之二的板塊飄紅但寬基指數普遍回落。10月以來，市場從成長占優進入風格模糊的短期階段再到11月逐步偏向價值消費，不過正是當前風格的逐步確立，也意味著短期市場上行的空間可能相對有限。在進入業績空窗期后，市場又處于高位，想要繼續上攻就需要估值端的抬升，譬如今年9月份，在中報期過后市場仍能維持強勢且兩創顯著跑贏主板就是依靠估值優勢，如果市場的核心不在成長，那很難取得進一步的走強。近期市場交易額出現縮量趨勢，我們認為短期仍需保持警惕，價值消費板塊輪動機會的持續性仍待觀察，風險偏好保持低位。后續主要刺激還是要看政策面和產業趨勢上的變化，政策端主要關注美國政府重新開門后市場流動性的變動以及未來降息進程，而產業端則是AI相關產業鏈的新進展。

策略上，11月開始后市場交投量能持續萎縮，成長風格也受到壓制表現偏弱，反而低位價值消費延續好轉，但我們認為量能偏弱下市場很難維持較強的動能，短期若低位板塊有效承接高位兌出資金，則市場最樂觀情況下也只是能保持偏強震蕩的走勢。后續仍需繼續關注量能變動，成長板塊不能被激活的話市場上行難度將會比較大。短期建議控制倉位防御為主，對于科技板塊不要盲目抄底或追高，可等待市場情緒面修復確定，此外可以配置部分年內相對滯漲的方向，等待輪動補漲的機會。

(南京證券研究所 姜凌波 執業證書號：S0620522070003)