三季度以來，資本市場活躍度顯著提升，結(jié)構(gòu)性行情特征鮮明。其中，以AI算力、半導體、機器人為代表的科技板塊領(lǐng)漲，貴金屬、儲能、鋰電等行業(yè)表現(xiàn)突出，近期銀行板塊亦迎來反彈，推動市場回升至4000點位置。這一行情由多重因素共同驅(qū)動：政策層面的積極呵護、充裕的市場流動性、產(chǎn)業(yè)技術(shù)的持續(xù)進步，以及關(guān)稅環(huán)境的邊際緩和。

從債券市場看，三季度國內(nèi)長端與超長端利率債呈現(xiàn)單邊下行走勢。在央行未釋放流動性轉(zhuǎn)向信號的背景下，去年底，10年、30年期國債收益率破2%已充分反映市場預期，導致今年債券整體表現(xiàn)受前期預期透支而承壓。

資產(chǎn)配置層面，當前儲蓄利率處于低位，紅利資產(chǎn)的相對股息率優(yōu)勢凸顯，權(quán)益市場仍是大類資產(chǎn)中具備吸引力的方向。盡管市場面臨局部交易情緒偏熱、消費疲軟及地產(chǎn)承壓等挑戰(zhàn)，但當前整體估值水平不高，多數(shù)公司年內(nèi)漲幅有限，后續(xù)市場仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主。

回顧去年，部分成長股估值已降至歷史低位，但市場對長期邏輯信心薄弱，制約了上市公司的估值修復。當前市場信心明顯回暖，成長類企業(yè)迎來多重積極變化：行業(yè)邏輯迭代加速，中長期成長路徑更清晰，不少細分領(lǐng)域估值重回擴張區(qū)間，優(yōu)秀企業(yè)也持續(xù)印證我國制造業(yè)的核心競爭力。

值得關(guān)注的是，中國科技創(chuàng)新行業(yè)憑借研發(fā)投入的持續(xù)增加與快速迭代突破發(fā)展邊界，出海企業(yè)在復雜國際環(huán)境中穩(wěn)步推進，部分曾面臨產(chǎn)能過剩的行業(yè)亦顯現(xiàn)穿越周期的跡象。我們持續(xù)看好經(jīng)營扎實、技術(shù)領(lǐng)先、格局優(yōu)良、ROE穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛的優(yōu)質(zhì)公司，其長期為投資者創(chuàng)造回報的能力明確。

在紅利資產(chǎn)方面，經(jīng)過今年一輪“去偽存真”后，其為投資人創(chuàng)造穩(wěn)健回報的屬性未發(fā)生改變。盡管今年市場風險偏好抬升，紅利資產(chǎn)不再像去年那般“一枝獨秀”，但結(jié)合當前利率環(huán)境，具備長期穩(wěn)定分紅能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)依然具有估值優(yōu)勢，預計紅利策略在未來相當長時期內(nèi)仍將保持有效性。