上周A股先漲后跌，周四市場(chǎng)大漲，大盤(pán)站上3900點(diǎn)再創(chuàng)十年新高，隨后周五又再次大跌，成長(zhǎng)風(fēng)格大幅回落。滬指單周上漲0.37%，報(bào)3897.03點(diǎn)，深成指下跌1.26%，報(bào)13355.42點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.86%，報(bào)3113.26點(diǎn)。

盤(pán)面上看，有色、煤炭、鋼鐵板塊領(lǐng)漲，有色板塊受益于雙節(jié)假期內(nèi)金價(jià)新高刺激延續(xù)走強(qiáng)，煤炭、鋼鐵板塊則在周五風(fēng)格切換下迎來(lái)補(bǔ)漲，此外公用事業(yè)、石油石化、建筑、建材等年內(nèi)表現(xiàn)偏弱的方向均逆勢(shì)走強(qiáng);跌幅榜看，年內(nèi)高景氣的成長(zhǎng)風(fēng)格集中兌現(xiàn)，傳媒、電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、通信跌幅居前，市場(chǎng)在節(jié)后前兩日就出現(xiàn)巨幅波動(dòng)，內(nèi)部風(fēng)格切換明顯。對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格潛藏的兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)缫逊磸?fù)提示，尤其是進(jìn)入10月季報(bào)期，市場(chǎng)定價(jià)核心一旦向基本面轉(zhuǎn)移，高估值板塊的兌現(xiàn)難以避免。

后市來(lái)看，周末市場(chǎng)再出黑天鵝，特朗普宣布自11月1日起，對(duì)我國(guó)商品加征100%關(guān)稅，同時(shí)禁止所有關(guān)鍵軟件對(duì)華出口。其在社交媒體的發(fā)文充滿(mǎn)攻擊性，也導(dǎo)致周五美股出現(xiàn)大幅回落，中概股跌幅更甚，納斯達(dá)克金龍指數(shù)兩日下跌8%。本周市場(chǎng)難免受到其態(tài)度變化影響，短期沖擊難以避免，尤其是對(duì)比4月的關(guān)稅沖擊，本次A股市場(chǎng)估值已經(jīng)大幅抬升，高位成長(zhǎng)風(fēng)格尤其是受益美國(guó)科技巨頭映射走強(qiáng)的科技板塊或遭遇更大規(guī)模的兌現(xiàn)，但中長(zhǎng)線(xiàn)看則無(wú)需過(guò)度悲觀，反而可以在成長(zhǎng)風(fēng)格持續(xù)回落后再次尋覓擇機(jī)上車(chē)的機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為中美兩個(gè)大國(guó)的博弈如果以完全脫鉤告終，那對(duì)于美國(guó)也不是好事，反而不利于其產(chǎn)業(yè)巨頭壓降成本提高盈利，這點(diǎn)特朗普政府不會(huì)不知道，所以本次的“突然襲擊”更像是特朗普此前一貫的“極限施壓”手段，就是要在APEC會(huì)議前再度搶奪談判優(yōu)勢(shì)，增加自己的談判籌碼，所以長(zhǎng)線(xiàn)上看不管是美國(guó)AI產(chǎn)業(yè)巨頭、機(jī)器人龍頭，還是跨國(guó)藥企龍頭，都不會(huì)實(shí)質(zhì)性地與中國(guó)徹底脫鉤，否則特朗普政府將面臨巨大的內(nèi)部壓力。

我們此前反復(fù)提醒投資者適度兌現(xiàn)高位成長(zhǎng)增厚安全墊的操作，當(dāng)前正好可以在黑天鵝影響下等到更低的吸入機(jī)會(huì)，但并不建議盲目抄底，更好的策略是等待股價(jià)企穩(wěn)后再低價(jià)買(mǎi)入。此外9月下旬以來(lái)我們提醒低吸回調(diào)的紅利股做長(zhǎng)線(xiàn)底倉(cāng)配置的策略也得到驗(yàn)證，且仍可繼續(xù)低吸配置，如基建、高速、電力等方向。

(南京證券研究所 姜凌波 執(zhí)業(yè)證書(shū)號(hào)：S0620522070003)