三季度A股市場延續(xù)二季度跌勢，9月下旬宏觀政策轉向，引發(fā)股市放量上漲，債市呈現(xiàn)“慢牛快熊”態(tài)勢，受監(jiān)管調控影響劇烈波動。海外股市延續(xù)漲勢，但波動加劇。商品市場中，黃金屢創(chuàng)新高，原油持續(xù)下探。

展望四季度，我們認為全球市場焦點或將集中于三大主題：降息后經(jīng)濟復蘇進程、美國大選局勢以及地緣政治沖突、國內市場的逆周期刺激政策。

海外市場美元高位震蕩偏弱，美元指數(shù)短期仍將承壓，黃金延續(xù)上漲勢頭;美債與美股將震蕩偏強，而大宗商品則可能震蕩偏弱。

我們建議投資者順應政策節(jié)奏，適度提高境內金融資產投資配置。

美聯(lián)儲的貨幣政策調整正處于微妙的平衡階段。

近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，9月啟動的貨幣寬松政策更傾向于 “預防性降息”，而非“應對衰退的降息”。在未來一段時間內，美國核心通脹可能呈現(xiàn)復雜態(tài)勢：房租成本可能反彈，而核心商品價格和房租以外的服務價格可能下降。這種復雜的通脹格局預計將持續(xù)到明年中，核心通脹率可能在3%左右波動。

近期的美國就業(yè)數(shù)據(jù)顯示勞動的需求仍然強勁，短期內持續(xù)降息的預期出現(xiàn)變化;同時，考慮到通脹的粘性和財政狀況，美國中長期中性利率或將維持在高位。

長遠來看，利率環(huán)境的變化可能意味著美聯(lián)儲未來的降息空間或許不如市場普遍預期，潛在的政策空間收縮可能對全球資產定價和跨境資本流動產生深遠影響。

11月即將揭曉的美國大選結果，將對未來數(shù)年的全球政治、經(jīng)濟和安全格局產生深遠影響，成為四季度左右全球大類資產表現(xiàn)的關鍵變量。而在未來一季，中東地區(qū)戰(zhàn)事可能持續(xù)升溫，也可能對金融市場帶來新的變量。

國內方面，三季度經(jīng)濟從結構上看，外需和制造業(yè)投資保持韌性，但生產邊際降溫，消費、房地產和通脹持續(xù)疲軟。這導致資本市場的宏觀預期逐步下調，形成“債強股弱”格局。從9月24日起，一系列政策組合拳體現(xiàn)出宏觀政策基調的轉變。我們認為一攬子政策中，財政發(fā)力對于當下資產負債表衰退問題最為關鍵,而在貨幣政策方面，寬松周期將持續(xù)。

對于市場形成由政策情緒和杠桿形成的估值修復，后續(xù)政策延續(xù)發(fā)力也給市場打開了想象空間。

我們認為，在政策博弈的情緒下四季度權益市場波動可能加劇，建議結合財政效果擇機配置。

本輪行情本質上是政策利好下，市場情緒快速修復帶來的估值提升。隨著情緒逐漸降溫，行情能否持續(xù)將取決于財政政策的跟進及落地。在情緒修復到政策見效期間，股市波動可能加大。

消費或是財政發(fā)力的重點方向，可繼續(xù)關注前期超跌、低估值和低配置消費板塊。

債券市場方面，短期內財政和地產政策將進一步加碼，對債市形成壓力。建議投資者保持謹慎，做好回撤管理。

待政策窗口期明朗、債市情緒企穩(wěn)后，再關注調整后的機會。中期應關注政策效果的顯現(xiàn)，以及政策對居民、企業(yè)和資本市場信心的提振作用。投資者需根據(jù)政策節(jié)奏、流動性和基本面效果做好應對。我們認為長期收益率下行的基本面因素仍然存在，在降息周期的有利環(huán)境下，10年期國債收益率突破2.0%心理關口的可能性正在提高。然而，仍需密切關注通脹走勢和貨幣政策的微調，以及它們對收益率曲線的潛在影響。

四季度整體配置建議：我們建議投資者采取較為均衡的資產配置策略，債券市場在近期回調后，長期投資配置價值浮現(xiàn)，股票市場經(jīng)過前期大幅反彈，可待波動調整消化過后，擇機配置權益基金。