海外方面，8月美國(guó)CPI繼續(xù)回落，房租走高帶動(dòng)核心通脹超預(yù)期，今年快速大幅降息預(yù)期有所緩和，基本確認(rèn)9月或降息25bp。此數(shù)據(jù)沒有改變?cè)鲩L(zhǎng)通脹放緩趨勢(shì)，在美聯(lián)儲(chǔ)降息初期+大選前，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可能延續(xù)高波動(dòng)。

國(guó)內(nèi)方面，8月中國(guó)核心CPI和PPI均低于預(yù)期，食品價(jià)格有所回升;中國(guó)8月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)顯示生產(chǎn)及消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)力仍邊際走弱，工業(yè)增加值同比增速回落，而出口金額同比增速有所回升，內(nèi)外需分化態(tài)勢(shì)延續(xù)。8月社融總量略超預(yù)期，但從社融結(jié)構(gòu)、M1等指標(biāo)來看，目前融資偏弱的狀況仍待改變。

市場(chǎng)策略方面，債券方面，近期貨幣政策寬松預(yù)期高漲疊加未有增量財(cái)政刺激落地，債市收益率下探。短期來看，央行持續(xù)進(jìn)行賣出續(xù)發(fā)特別國(guó)債等“買短賣長(zhǎng)”的操作，以及交易商協(xié)會(huì)約談主要證券公司，規(guī)范其控制客戶交易、將自營(yíng)投顧等業(yè)務(wù)混同運(yùn)作、通過變相資金池在不同賬戶間調(diào)節(jié)收益以及利益輸送等行為，表明央行維持向上傾斜的收益率曲線的態(tài)度并未改變，但市場(chǎng)頻繁試探新低后未見央行明顯干預(yù)，強(qiáng)烈貨幣政策寬松預(yù)期下央行合意點(diǎn)位可能有所改變，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注央行操作。長(zhǎng)期來看，金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱印證了當(dāng)前實(shí)體融資需求仍低迷、基本面修復(fù)動(dòng)能不足，仍支持債市走強(qiáng)。

A股方面，我們認(rèn)為綜合來看，基本面數(shù)據(jù)疲弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好承壓。首先是基本面數(shù)據(jù)：從8月份各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，出口保持韌性，但內(nèi)需仍然偏弱、仍在回落之中。另外關(guān)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作的基調(diào)也有所變化。綜合來看，當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)過持續(xù)調(diào)整后正在接近前期底部，但基本面與政策預(yù)期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制暫時(shí)難以明顯修復(fù)。考慮到目前階段投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較低、景氣短缺，結(jié)構(gòu)上結(jié)合增量資金與相對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)，尋找結(jié)構(gòu)線索。

港股方面，海外降息預(yù)期變化帶來的全球市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)港股擾動(dòng)還可能延續(xù)，從中期視角，港股延續(xù)上行態(tài)勢(shì)要依賴于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性回暖。

原油方面，短期油價(jià)還是會(huì)受到海外衰退預(yù)期的壓制，中期取決于降息后經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)情況以及大選后能源政策差異。

黃金方面，從歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息前后黃金表現(xiàn)都偏強(qiáng);出于抗通脹、避險(xiǎn)的目的，疫后全球央行紛紛加大黃金儲(chǔ)備，中長(zhǎng)期有利于金價(jià)。

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