近期債券利率市場呈現出窄幅震蕩行情，整體收益率水平依然呈現下行態勢。10年期國債和10年期國開債分別在2.1%和 2.2%的水平上形成了錨定。窄幅震蕩行情預示著影響市場價格的各種因素處于相對平衡的狀態。市場可能對利率債和地方專項債的新增供給以及資金價格的穩定性有所關注，但影響債券市場走強的核心因素并沒有變化，包括宏觀復蘇低于預期、通脹水平、貨幣政策的方向，以及機構投資人的配置需求。

9月和10月利率的久期風險值得重視。當下中國的資本市場呈現顯著的股債蹺蹺板行情，我們需要管理好利率久期敞口，防止出現超預期政策出臺對債券市場的擾動。超預期的政策主要關注房地產和消費領域。

8 月上旬以來信用債市場出現調整，中長久期品種拋售較多，可能主要受資金面邊際變化及機構行為影響;另外信用風險的上升和權益市場的走弱帶動可轉債產品下跌，間接影響信用債市場。展望后市，信用債進一步下行的空間或相對有限。核心邏輯在于：在定位為“支持性”的貨幣政策下，資金中樞上移的概率有限，且信用債目前仍屬于稀缺品種，其中城投債上半年凈融資同比已由正轉負，另外城投化債政策得到加碼，進一步利好中短期城投債。此外，新發基金規模仍同比增長，對于中短期信用債需求仍較大。對于交易盤而言，建議不要過度下沉、同時降低組合杠桿、保持高流動性，注意防御;對于配置盤，當前信用債相對利率債的性價比較低，需關注后續估值調整后的潛在配置價值。

（作者為施羅德基金固收總監）

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