本周A股震蕩中緩步攀升，各指數(shù)基本創(chuàng)出反彈新高，但大部分投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)，個(gè)股要跑贏指數(shù)似乎有點(diǎn)難。

節(jié)前的兩大主線是高股息與科技，基本都在震蕩調(diào)整，賺錢效應(yīng)有限，剩余的軍工、化工、消費(fèi)、地產(chǎn)、海運(yùn)等都是冷門熱點(diǎn)，大部分投資者很難跟上，而電新行業(yè)雖然是基金重倉股，但分歧很大。總之，大部分投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)似乎不錯(cuò)，但賺錢遠(yuǎn)比3月要難。

究其原因，我們認(rèn)為，主要是本輪行情的主陣地不在A股，我們是托了港股的福，水漲船高而已。如果我們把眼光放到港股市場(chǎng)，會(huì)看到一個(gè)更有邏輯、更全面的上漲態(tài)勢(shì)。從今年2月以來，港股就全面表現(xiàn)得強(qiáng)于A股，我們流動(dòng)性崩塌時(shí)，港股表現(xiàn)得很強(qiáng)硬，從3月開始，港股各大板塊就紛紛走強(qiáng)。

我們可以簡(jiǎn)單把港股權(quán)重三分化：互聯(lián)網(wǎng)、金融和地產(chǎn)。互聯(lián)網(wǎng)板塊在經(jīng)歷了三年調(diào)整后，去年底開始，業(yè)績(jī)有企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，疊加大比例的回購措施，互聯(lián)網(wǎng)公司股價(jià)紛紛出現(xiàn)大幅回升。金融屬于高股息范疇，3月后A股南下資金紛紛搶籌，可以看作是A股高股息板塊的外溢或延伸，近期A股高股息板塊的調(diào)整與H股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，表明資金南下的態(tài)勢(shì)仍很明顯。最后是持續(xù)羸弱的地產(chǎn)，從4月底開始，由于各地政策頻出，地產(chǎn)股有超跌反彈態(tài)勢(shì)，雖然對(duì)行業(yè)發(fā)展分歧依然很大，但外資態(tài)度明顯有所回暖。

上述三大行業(yè)的逐級(jí)回升，輕松帶動(dòng)了港股市場(chǎng)的全面回暖。本輪港股調(diào)整至今歷時(shí)36個(gè)月，估值平均市凈率破1倍，市盈率破10倍，都屬于歷史絕對(duì)低位，美元降息在即，亞洲其他貨幣不穩(wěn)，此時(shí)港股的估值洼地效應(yīng)終于顯現(xiàn)，便宜終究是投資的大前提，資金逐利，伺機(jī)而動(dòng)，此時(shí)萬事俱備，港股或?qū)⒊蔀槲磥硪欢螘r(shí)間全球資金的聚集地。

作為與港股關(guān)聯(lián)較深的A股，當(dāng)然水漲船高。不過估值上我們的優(yōu)勢(shì)要小很多，同時(shí)本輪增量北上資金更多以全球視野關(guān)注A股，對(duì)核心資產(chǎn)更感興趣，這與我們本土偏愛科技題材有所不同。因此港股先修復(fù)，我們后獲利，也就名正言順了，耐心一些，相信水往低處流，中國資產(chǎn)正在全面受追捧。

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))