2024年的一月行情可以用慘不忍睹來形容，上一次這樣的下跌還要追溯到2016年初，股指“熔斷”，千股跌停，一個月平均股價跌幅超過20%。

但相比2016年，當下的調整讓投資者更為不爽，2016年初的大跌畢竟還是在2015年大漲后出現的，而此時的大跌則是在市場調整了2年后再度加速，很多投資者從失望到絕望，此時恐怕已經是“死心”的狀態了。

近期與客戶交流，不斷被問到一些問題，“為何海外股市屢屢創出新高，而我們A股卻不斷走低?為何海外部分經濟體也問題重重，但股市卻走勢強勁?我們的市場究竟缺什么?”

A股市場發展至今，上市數量、市場容量、參與機構都出現了顯著的擴張，市場已經由當初的小舢板發展成現在的航空母艦。當下，我們的股市從融資規模來看確實已經與海外可比擬，甚至已成為世界老大，但在另兩項功能——資源配置和投資理財方面則遠遠不足。這就好比一個三足鼎，兩個腿短，一個腿長，這只鼎自然是隨時會倒，難以站穩。

注冊制以來，上市企業不斷翻番，入市資金也做了不少新增，但上市企業的質量卻并未提高多少，特別是經歷了三年疫情后，很多企業困難重重，市場投資資金逐步退出也就難以避免。現在5300余家上市企業，未來可能要發展到上萬家，市場如果沒有好的淘汰機制、優勝劣汰、資源配置能力，5300余家公司都要輪番炒作、正常流通，那么最終必然誰都吃不飽。

本輪調整至今，從宏觀分歧到流動性危機，說到底還是盈利與估值不夠吸引人。現在泥沙俱下，我們要問的是未來能夠長期吸引資金的企業究竟會有多少，是否還要回歸一榮俱榮的牛市?我們究竟應該淘汰多少企業，用什么方式淘汰，并最終實現資本市場真正的三足鼎立。

保護投資者，讓投資者賺錢，這件事很難，難就難在能不能讓投資者實實在在地把錢投到最優秀的企業上去，能不能培育一批長期高質量發展的企業。

(作者為國泰君安上海研究總監)