自7月24日重要會(huì)議提出要 “活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”之后，證監(jiān)會(huì)采取多舉措提振資本市場(chǎng)，政策底已至。

會(huì)議點(diǎn)燃了大家對(duì)股票市場(chǎng)做多的熱情，這個(gè)熱情的背后其實(shí)是大家對(duì)于今年下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的各項(xiàng)政策出臺(tái)的信心。經(jīng)歷了一個(gè)多月的時(shí)間，指數(shù)上看，好像又回到了起點(diǎn)，但是實(shí)際上，這一次的行情顯然不應(yīng)該說已經(jīng)結(jié)束了，因?yàn)槊恳淮未蟮男星榈恼Q生過程，前期階段都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)很痛苦的、煎熬的、摸底的過程。長(zhǎng)期來看，A股的投資價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)。

“活躍資本市場(chǎng)”作為宏觀大概念，它所涵蓋的領(lǐng)域是比較多的，要說哪一個(gè)最有效，肯定有待于市場(chǎng)的驗(yàn)證。活躍資本市場(chǎng)的措施其實(shí)有一個(gè)短期措施與長(zhǎng)期措施的問題。比如降低印花稅等政策，歷史上看效果非常顯著，但這些政策主要還是一個(gè)短期效應(yīng)，中國股市要想出現(xiàn)長(zhǎng)期的牛市，還是有賴于中國經(jīng)濟(jì)的基本面，上市公司的質(zhì)量，以及投資者、投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值觀和考核指標(biāo)。

現(xiàn)在有一種說法是“價(jià)值投資已經(jīng)不適用于A股”，這肯定有它的一個(gè)很重要的背景：今年上半年，無論是國外還是國內(nèi)，ChatGPT概念炒作的板塊獲得了很好的投資回報(bào)率，但A股市場(chǎng)的傳統(tǒng)行業(yè)的很多板塊，甚至過去大熱門的白酒、醫(yī)藥——“吃藥喝酒”的板塊的估值都被打入到了“地下室”。所以大家得出一個(gè)結(jié)論，說長(zhǎng)期價(jià)值投資已死。但當(dāng)年，價(jià)值投資者巴菲特他們買入了大量的石油公司的股票，最后事實(shí)證明是賺得盆滿缽滿。

現(xiàn)在的A股市場(chǎng)，從估值的角度來講，眾多的行業(yè)都是一個(gè)遍地黃金的狀態(tài)。這也是市場(chǎng)低迷時(shí)期的典型特點(diǎn)。這時(shí)候越是跌，越是沒人買。作為一個(gè)短期投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，如果他的考核是短期的，就像中國的基金經(jīng)理的KPI的考核幾乎是每天都在進(jìn)行凈值考核，那這個(gè)時(shí)候誰都不敢動(dòng)，就會(huì)出現(xiàn)這么一種“遍地是黃金，但是沒人敢彎腰去撿黃金”的市場(chǎng)的定價(jià)失靈的現(xiàn)象。這個(gè)問題可以說是由眾多因素所編織起來的。當(dāng)然這種現(xiàn)象也不是中國所獨(dú)有的，其實(shí)美國當(dāng)年發(fā)生股票劇烈下跌的時(shí)候，也出現(xiàn)過這些問題。

尤其現(xiàn)在中國A股的下跌，還有一個(gè)因素影響比較大，就是大量的所謂量化機(jī)構(gòu)的量化交易。量化交易的本質(zhì)，其實(shí)不是價(jià)值投資，而是短期投資。一方面90%多的散戶就像一群扛著鋤頭、拿著紅纓槍的民兵;另一方面是一幫帶著堅(jiān)船利炮、機(jī)關(guān)槍的量化交易者，共處于一個(gè)市場(chǎng)，然后大家一片廝殺。所以很多做價(jià)值投資的人可能在短期會(huì)被量化交易整得比較慘，甚至連飯碗都會(huì)被砸掉。所以在目前，A股市場(chǎng)要出現(xiàn)一個(gè)長(zhǎng)期的牛市，它的難度比在過去簡(jiǎn)單原始型交易市場(chǎng)下的難度加大了很多。

鄧海清(知名研究員)