自7月24日重要會議提出要 “活躍資本市場，提振投資者信心”之后，證監會采取多舉措提振資本市場，政策底已至。

會議點燃了大家對股票市場做多的熱情，這個熱情的背后其實是大家對于今年下半年經濟復蘇的各項政策出臺的信心。經歷了一個多月的時間，指數上看，好像又回到了起點，但是實際上，這一次的行情顯然不應該說已經結束了，因為每一次大的行情的誕生過程，前期階段都會經歷一個很痛苦的、煎熬的、摸底的過程。長期來看，A股的投資價值持續顯現。

“活躍資本市場”作為宏觀大概念，它所涵蓋的領域是比較多的，要說哪一個最有效，肯定有待于市場的驗證。活躍資本市場的措施其實有一個短期措施與長期措施的問題。比如降低印花稅等政策，歷史上看效果非常顯著，但這些政策主要還是一個短期效應，中國股市要想出現長期的牛市，還是有賴于中國經濟的基本面，上市公司的質量，以及投資者、投資機構的價值觀和考核指標。

現在有一種說法是“價值投資已經不適用于A股”，這肯定有它的一個很重要的背景：今年上半年，無論是國外還是國內，ChatGPT概念炒作的板塊獲得了很好的投資回報率，但A股市場的傳統行業的很多板塊，甚至過去大熱門的白酒、醫藥——“吃藥喝酒”的板塊的估值都被打入到了“地下室”。所以大家得出一個結論，說長期價值投資已死。但當年，價值投資者巴菲特他們買入了大量的石油公司的股票，最后事實證明是賺得盆滿缽滿。

現在的A股市場，從估值的角度來講，眾多的行業都是一個遍地黃金的狀態。這也是市場低迷時期的典型特點。這時候越是跌，越是沒人買。作為一個短期投資者，包括機構投資者，如果他的考核是短期的，就像中國的基金經理的KPI的考核幾乎是每天都在進行凈值考核，那這個時候誰都不敢動，就會出現這么一種“遍地是黃金，但是沒人敢彎腰去撿黃金”的市場的定價失靈的現象。這個問題可以說是由眾多因素所編織起來的。當然這種現象也不是中國所獨有的，其實美國當年發生股票劇烈下跌的時候，也出現過這些問題。

尤其現在中國A股的下跌，還有一個因素影響比較大，就是大量的所謂量化機構的量化交易。量化交易的本質，其實不是價值投資，而是短期投資。一方面90%多的散戶就像一群扛著鋤頭、拿著紅纓槍的民兵;另一方面是一幫帶著堅船利炮、機關槍的量化交易者，共處于一個市場，然后大家一片廝殺。所以很多做價值投資的人可能在短期會被量化交易整得比較慘，甚至連飯碗都會被砸掉。所以在目前，A股市場要出現一個長期的牛市，它的難度比在過去簡單原始型交易市場下的難度加大了很多。

鄧海清(知名研究員)