下半年不知不覺已經行進了半個月了，指數緩慢爬升，分歧猶存。從2016年注冊制逐步開展后，A股的體量不斷增大，不知不覺兩市上市公司數量快翻番了，流通市值增加更遠超1倍。如果細數我們大A的流動性收支情況，可以看到近兩年確實有些入不敷出。

A股每年需要消耗的資金大約有幾項，第一是IPO和再融資，雖然資本市場的主要任務是為實體融資，但不管市場好壞，每年幾百家的上市恐怕也有些過于教條了;第二是大股東減持，我們IPO留下的尾巴實在太大了，很多民企上市后家族及相關股東仍留有80%以上的控股權，那么減持成為勢在必行，無論企業經營好壞，“改善個人生活”是難以避免的，每年幾千個億萬元富翁在我們的市場得以產生;第三是交易費用，每天近萬億元的成交，手續費、印花稅自然不會少，而近兩年的量化基金更是高頻成交，消耗的資金相當大，關鍵是人家還賺錢，這一進一出可不得了，這三項每年幾萬億元是必然要開支的。

再看看A股每年的進項吧，首先是企業每年的分紅，雖然很多央國企近兩年分紅率提高，但總體A股現金分紅數額面對百萬億元的市值依然屈指可數;其次是公私募基金，但在經歷了2020年前后的一次熱潮后，很多基民感受極差，導致近兩年基金新募資越來越難，近期更呈現贖回大于申購的跡象;之后是北向資金，2017年后的一波行情很大程度上是北向資金的大舉新增，目前北向資金占據流通市值約5%，這塊資金近期受匯率波動影響不小，未來依然可期;再次是養老、社保、保險的長期新增，但考慮穩定和安全屬性，他們在權益上的比例應該不會太高，這些資金的偏好應該更多在高股息低估值上;最后是兩融，2015年的杠桿牛記憶猶新，從3萬億元兩融額，到最低的0.7萬億元多，到現在的1.5萬億元左右，兩融是最激進的資金，只能錦上添花，很難雪中送炭。這些資金除了養老社保的相對增量確定性，其他資金的不確定性依然很高，這也導致市場難以長期走牛。

看完上述的A股收支情況，會發現每年支出幾乎是固定的幾萬億元，而流入呢，忽高忽低，特別是逆勢價值類資金很少，未來鼓勵企業增加現金分紅、開放更多外資以及培養一批長期養老保險資金勢在必行，否則再過五年、十年，A股上萬家企業，每年消耗資金更大，如何匹配收支?投資者期待的長牛、穩牛就更難了。

(作者為國泰君安上海研究總監)