最近A股市場(chǎng)在海外風(fēng)險(xiǎn)釋放后，從震蕩猶豫中重新起航，在經(jīng)歷了中字頭的寬幅震蕩和低位新能源、消費(fèi)股的反彈后，市場(chǎng)再度選擇了數(shù)字經(jīng)濟(jì)中算力相關(guān)概念作為突破口。

對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)和人工智能，我們?cè)诮衲瓿醵x為2023年最重要的投資機(jī)會(huì)之一，與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望共同構(gòu)成今年市場(chǎng)的上下限，數(shù)字經(jīng)濟(jì)決定了收益的上限，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇決定了下限，兩者將構(gòu)筑起今年市場(chǎng)的主要結(jié)構(gòu)。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相關(guān)行業(yè)，比較容易理解，從金融地產(chǎn)到基建消費(fèi)，傳統(tǒng)行業(yè)偏多，從PB到PE，從估值到分紅，很多所謂價(jià)值投資者算著賬，耐心持有，說服自己等待時(shí)間的玫瑰。而對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的很多機(jī)會(huì)，卻讓很多所謂價(jià)值投資者望而卻步，高呼“投機(jī)”，甚至對(duì)于筆者此次反復(fù)提及數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能的相關(guān)行業(yè)，認(rèn)為是誤入歧途，背叛了價(jià)值投資。

我的“風(fēng)味書屋”介紹了過去百年很多投資大師的投資理念、方法，其中對(duì)于價(jià)值投資有一個(gè)定義，其奠基者格雷厄姆說，“投資是一種經(jīng)過詳盡分析，以本金安全和滿意回報(bào)為基礎(chǔ)的操作”。簡單講，就是先詳盡分析，再考慮概率和賠率，之后就可以操作了，所有經(jīng)過詳盡分析的投資都在價(jià)值投資的范疇，與所投資的行業(yè)、品種、物種無關(guān)。

他最著名的徒弟巴菲特說，“守住能力圈，能讓你更容易獲利”;他的大弟子施羅茨高中學(xué)歷，終生以撿煙蒂為生，獲得47年年化20%的佳績;但之后也有菲利普·費(fèi)雪、彼得·林奇等價(jià)值大師，以追求成長、高增速行業(yè)為主，獲得佳績。

我想表達(dá)的，無非是先做詳盡分析，這是價(jià)值投資的核心，至于成長還是傳統(tǒng)，價(jià)值還是煙蒂，更多是對(duì)于行業(yè)、品種的分類，與價(jià)值投資無關(guān)。而當(dāng)下的數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能，是全球經(jīng)濟(jì)的未來，是生產(chǎn)力的未來，這一點(diǎn)已經(jīng)毋庸置疑，從蒸汽機(jī)到電力時(shí)代，從互聯(lián)網(wǎng)到人工智能，未來已來。

當(dāng)然，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的很多行業(yè)偏向于科技，不確定性很高，投資時(shí)容易產(chǎn)生偏差、甚至不小的泡沫，但是AI從算力、算法到數(shù)據(jù)、應(yīng)用，難道就沒有能看懂、相對(duì)有確定性的?現(xiàn)在難道就已經(jīng)泡沫滿地、風(fēng)險(xiǎn)極高?

我看未必。許多細(xì)分行業(yè)龍頭，現(xiàn)在也不過20倍PE出頭，一些硬件也就接近30倍PE，還有不少虧損企業(yè)估值難定，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)共存，理性但不必恐慌，只要花時(shí)間，認(rèn)真做完詳盡分析，相信答案自然會(huì)有。頑固如巴菲特在晚年仍有比亞迪與蘋果的破圈投資，終生學(xué)習(xí)的股神更令人敬佩。

過去三年的新能源，我們猜到了起點(diǎn)，卻由于能力所限而沒有及時(shí)跟進(jìn)，錯(cuò)失了很多，值得反思;此次的人工智能，我們將花更大的時(shí)間破圈關(guān)注，謹(jǐn)慎面對(duì)泡沫，樂觀看待浪潮，價(jià)值投資我們依然在進(jìn)行……(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))