本周市場有氣無力，在3300點關前來回，多空分歧主要基于兩點，第一是經濟復蘇的成色，第二是流動性的問題。

前者等待數據的驗證，無論復蘇是強是弱，復蘇是確定的。而對于流動性的問題，其實貨幣與信用的雙寬已經很明顯，但回到股市，似乎除了北上在買入，其他資金都有點捉襟見肘。

而與之對應的，則是近年國內居民存款大幅增加。疫情三年，僅2022年，居民存款就增加了15.6萬億元，同比增速達到17.4%，超過年趨勢8萬億元，簡單講，就是每年存款都會增加，但按照以往的年份，2022年應該也就增加不超過7萬億元，所以至少有多出8萬億元是居民主動增加的。

很多人看到這個數字，更多理解為疫情導致居民收入下降、開支減少，所以儲蓄變多，這種想法過于簡單，也是不正確的。因為靜態來看，似乎節省會使得存款上升，而實際動態上全社會消費下降必然使得需求不足導致企業收入下降，最終會促使存款總數回落而不是上升。

那么大額的存款與儲蓄上升究竟是什么引起的呢?我們認為大致有兩個原因：第一是財政支持，去年做了大量的財政投放，還包括政策性信貸和普惠金融等，M2的超速增長和疫情導致的收入增長過慢形成乖離，即在增加收入與釋放投資和消費的過程中由于疫情很不通暢，這也是今年經濟工作的重中之重，拉動消費。第二是理財產品的大額贖回，因為理財持有的銀行負債并不是居民存款，一旦贖回那么非存款的負債就轉化為居民存款，2022年末銀行理財同比少增約4.1萬億元，其原因當然是居民理財感受和收益在去年出現全面回落，無論是權益基金還是偏債等固收加產品，大部分都出現了負收益，居民在風險厭惡情緒下更愿意把資金轉為活期或定期的低收益儲蓄，以求心安。

一邊是高儲蓄，一邊是資產荒，如何化解是當下的最大難題，因此，未來如何合理疏導居民儲蓄，將超額的幾萬億元引導到哪些領域就至關重要了，可選消費、必選消費、樓市還是股市，將成為今年最大的看點。讓我們一起拭目以待。

(作者為國泰君安上海研究總監)