本周市場在短暫的企穩(wěn)回升后再度下探，滬指一度逼近前期高點(diǎn)后快速回落，市場行情集中在少數(shù)題材性板塊或消費(fèi)類風(fēng)格中。

申萬一級(jí)行業(yè)多數(shù)下跌，滬指3300點(diǎn)得而復(fù)失，并在恐慌拋盤的影響下跌穿20日均線，此前的重要支撐位面臨挑戰(zhàn)，多個(gè)技術(shù)指標(biāo)的多頭形態(tài)也暫時(shí)轉(zhuǎn)為空頭，后續(xù)觀察此均線能否快速收回，否則指數(shù)仍需向下尋找更有力的支撐;創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)相對(duì)更弱，指數(shù)在20日均線處很快潰敗，并已向30日均線處靠近，技術(shù)空頭形態(tài)明顯，同樣需觀察下方支撐。總的來說，兩市股指仍然處在震蕩整理期，一些潛在利空的擾動(dòng)會(huì)加劇市場波動(dòng)，等待不利因素落地，市場的表現(xiàn)才更有指向性。

此前國內(nèi)社融及信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場相對(duì)偏強(qiáng)的積極預(yù)期使得主要指數(shù)很快觸底回升，調(diào)整時(shí)間相對(duì)較短，且結(jié)構(gòu)分化較為嚴(yán)重，消費(fèi)場景修復(fù)相關(guān)的板塊更為受益，其余板塊除題材帶動(dòng)外均表現(xiàn)一般，即市場修復(fù)基礎(chǔ)相對(duì)薄弱。

后市來看，盡管社融及信貸數(shù)據(jù)略超預(yù)期，且企業(yè)中長期貸款顯著增加，M1同比增速環(huán)比明顯提升等，奠定了后續(xù)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)的基礎(chǔ)，但居民貸款意愿依然偏低，且儲(chǔ)蓄意愿進(jìn)一步加強(qiáng)。不過從其他角度來看，似乎國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的動(dòng)能無需過度擔(dān)憂，首先從物價(jià)數(shù)據(jù)來看，隨著疫情影響減弱，居民出行消費(fèi)需求增加，服務(wù)業(yè)修復(fù)明顯快于工業(yè)，顯現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)修復(fù)的韌性。其次從微觀數(shù)據(jù)來看，部分一、二線城市地產(chǎn)銷售情況邊際好轉(zhuǎn)，春節(jié)后的開盤去化率相比節(jié)前有明顯改善。

去年的疫情反復(fù)使得居民資產(chǎn)負(fù)債表受到了很大的損傷，經(jīng)濟(jì)肌體的恢復(fù)需要過程，但恢復(fù)至潛在增速的預(yù)期仍然沒有變，當(dāng)前居民預(yù)期仍處于復(fù)蘇初期的階段，因此過程相對(duì)波折，市場對(duì)此需要時(shí)間消化，且市場也在等待“兩會(huì)”更加明確的政策定調(diào)。

此外，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息周期直至5月加息25bp后才會(huì)結(jié)束，且有可能維持一段時(shí)間較高政策利率，以觀察到通脹的持續(xù)回落，這對(duì)人民幣兌美元匯率而言存在擾動(dòng)。還需要注意的是，近期地緣政治摩擦有升級(jí)和復(fù)雜化的態(tài)勢，這一因素對(duì)市場的潛在沖擊也是風(fēng)險(xiǎn)之一。

綜合來看，在政策和基本面預(yù)期更為明朗之前，市場或更多以震蕩蓄勢為主，除發(fā)生突發(fā)地緣事件外，整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控，而反彈行情需進(jìn)一步的催化劑，臨近年報(bào)及一季報(bào)披露，逐步重視具有業(yè)績支撐，或業(yè)績邊際向好確定性較高的價(jià)值板塊。 (作者為南京證券策略研究員)