兩市周初一度企穩回升，但成交量相對不足，部分或由于節前交投冷清，更多源于市場的情緒仍然沒有見底，空頭整體上依然占據上風，指數漲跌交替且波動幅度放大，顯示當前分歧偏大，需要等待情緒進一步消化。

申萬一級行業多數下跌，醫藥生物、美容護理、食品飲料、社會服務等消費類板塊大幅反彈，背后是需求端邊際改善預期以及臨近黃金周等因素驅動，有色、石油石化、鋼鐵板塊跌幅居前，美聯儲激進加息之下衰退預期再次升溫，原油價格繼續下行。

市場走勢方面，滬指表現偏弱，短暫上漲后便再度大幅回落，已向下逼近3000點附近，短期看仍有一定支撐，但若無明顯利好刺激，恐有擊穿風險。創業板指整體走平，已重回5日均線上方，韌性要強于滬指，主因成長板塊近期脈沖式反彈帶動指數回暖。整體看，主要股指依然呈現量價齊跌的局面，此處接近相對底部，節前大概率弱勢震蕩為主。

市場近期的下跌主要來自于外部因素的沖擊，主要系美元指數及美債收益率走高，對離岸人民幣再次帶來了強壓，而內部經濟修復或政策層面又缺乏向上的支撐力量，所以市場的反彈才會再次中斷。

往后看，當前經濟弱修復的趨勢沒有明顯的變化，高頻數據呈現內需改善偏慢，而外需繼續放緩的局面，因此在內外經濟難以形成合力的形勢下，市場的偏好暫時難以從悲觀扭轉。眼下部分城市地產成交數據確有改善，且一些城市在繼續推出需求端政策的同時，逐步介入供給端房企資金鏈緊張問題的解決，隨著政策的繼續落地見效，地產的恢復勢頭或延續，而進入10月傳統旺季能否有超預期的表現，對于市場的預期能否轉變具有關鍵性的意義。國內政策端仍在積極發力，央行設立設備更新改造專項再貸款，落實前期國常會要求，降低制造業企業擴張投資的融資成本，托底疲弱的內需。

近期造成市場情緒低迷且拋盤較多的因素，主要在于外部流動性收緊預期帶來的人民幣兌美元匯率的連續貶值，但近期央行已連續采取一系列措施，未來或重啟逆周期因子，增加預期管理來穩定匯率，單邊貶值的壓力有望緩解。海外地緣局勢存在進一步復雜化和升級的趨勢，烏克蘭四地區公投結果出爐，且近期北溪管道發生泄漏事件，都為歐洲及俄烏沖突的未來發展增加了一定的不確定性，全球市場偏好下降同樣會傳導至當前內需不穩的A股市場。

綜上而言，在重磅政策出臺或國內經濟出現明顯好轉之前，市場的偏好均不會顯著改善，震蕩磨底的行情將延續。投資策略上，仍然建議防御為主。

(作者為南京證券策略研究員)