本周7月社融數據出臺，結合之前的各項經濟數據，大致能夠看到過去一年我們的經濟軌跡與周期走勢。

2021年我們的經濟數據大幅波動，在經歷了二季度的高光時刻后，由于高通脹帶來的壓力，不得不重回穩貨幣、并適時“拉閘限電”，這也使得2021年的經濟猶如過山車般前高后低，并在2021年底重新把“穩增長”放在了今年各項工作的第一位。

不過，大半年過去了，從各項數據來看，由于疫情反復導致的各種問題正在逐一浮出水面，“穩增長”成為了艱難的任務。如果說去年三季度我們最為擔憂的是階段性的“滯脹風險”，那么現在隱隱似乎有“蕭條”的跡象。

這些問題本該是大洋彼岸的歐美現在最擔心的，因為我們畢竟還有著較為寬松的貨幣環境，但在看完7月的社融數據后不得不開始擔心了。M2依然維持著12%的高增速，M1也還算可以，但信用的傳遞卻似乎遇到了極大的問題，銀行貸不出款，居民不愿意貸款，一切都陷入了停滯，再加上CPI與PPI的背離，“蕭條”的字樣不由在腦海里浮現。

“如果把經濟比喻成一頭耕牛，那么釋放的M2就好比漲潮時的河水，但現在的問題是，河水漫漫，但耕牛卻不愿意飲水，甚至還對著河里撒了一泡尿”，之后怎么辦，企業不愿意貸款，也不能硬逼著“牛飲水”啊。

追根究底，還是三年疫情反復折磨后，企業的投資信心大幅下降，居民收入回落，貸款消費的欲望也回落谷底，此時M2與社融數據的背離與經濟數據的不振形成呼應，想象中的“穩增長”與復蘇卻步履維艱。

回到股市，M2的高企給了市場炒作的信心，雖然經濟不振，但錢不少，好的東西都挺貴，便宜的東西都與地產基建相關，資金在新能源、新科技、新消費中樂此不疲的炒作，很無奈，也很實際。

“穩增長”的癥結卡在了地產，失業率也創了36個月新高，此時看著每天上百家漲停，心里卻有點發毛，希望是我們杞人憂天，希望“穩增長”能最終在今年得以實現……

(作者為國泰君安上海研究總監)