本周海外迎來加息潮，美國自1994年以來首次加息75基點，十年期美債突破3.45%，與此同時，各洲各國都進入連續加息的態勢，究其原因只有一個，就是難以置信的高通脹。

油氣聯創新高，食品價格持續走高，美國已經把控通脹放在了穩經濟和穩就業之前，全球資本市場也跌聲一片，流動性的收縮促使風險資產不斷走低，其中最具代表性的比特幣從6萬多美元已經一路下跌到2萬美元一枚。

而我們這邊卻似乎完全不同，近期多數貨幣基金的7日年化收益跌破2%，5月社融、M2數據都出現明顯反彈，逆周期的貨幣走勢能走多遠，高通脹對我們的貨幣政策有沒有影響?作為全球名列前茅的石油和谷物進口國，通脹對我們的影響絕不可小覷，只是在經濟與通脹之間我們選擇先穩經濟、穩就業。

資本市場在不同的選擇上也做出了不同的反映，在海外一片跌聲中，我們的A股走得穩健獨立，甚至有牛市的感覺，而五月漲幅最大的就是以新能源賽道為主的成長股，外緊內松的貨幣政策是促使成長股上漲的主要原因，而大量低估值價值藍籌在五月顯著跑輸成長類指數。

從2019年以來，價值與成長就形成了兩大陣營，價值代表了傳統，成長則似乎預示未來，怎么區分，是行業還是增速?

在我認知的價值投資字典里本身不分行業，只有性價比，金錢是公平的，不管你的利潤來自于什么行業，只要賺到錢就可以了。然后所有的行業跟隨經濟的周期起起伏伏，在供需之間完成高低增速的切換，股價則伴隨著利潤的起伏放大著波動，形成了價格與價值不同的曲線，而投資則是在這之間尋找低估與泡沫。

高估值一般對應高增長，低估值一般對應低增速，這兩者每過幾年往往就會變化，主要原因就是行業周期導致的供需問題，行業利潤高了參與的企業就多、融資就大，漸漸地行業毛利就被攤低、企業增速就回落，高估值也就成了泡沫;反之，行業虧損，供給側改革，份額重新分配，利潤增速就會企穩，股價也隨之見底回升，這兩者的規律在絕大部分的行業與企業中都從未改變。

大約只有極少部分的具有極強護城河的企業能夠跨越周期，形成較長的增速周期，在歷史上這樣的企業很罕見，而最終即使強如可口可樂、微軟、蘋果、騰訊、茅臺這樣的最優秀企業，也會進入增長的穩定期，估值也很難長期維持高位。

在此我們想表達的就是，A股沒有什么成長賽道，所謂的成長賽道不過是周期的高景氣表現罷了，如2019年的5G、2014年的互聯網、2009年的房地產、2007年的煤飛色舞，都是曾經的成長股，時過境遷后仍是風水輪流轉。

此時面臨著全球流動性的收縮，以及近三年的新能源強勢增速后，周期的拐點已經臨近，估值的擴張已經到頭，所謂的成長賽道也將在未來逐步露出周期的面目，而另一邊的低估值將逐步回歸增長，這就是價值。

價值的眼中沒有賽道、行業，只有周期、增速與估值，不管什么行業，以購置企業的眼光審視股權的價值，利用價格的波動而非跟隨它。我眼中只有價值沒有成長，或者說我眼中的價值無處不在，成長則隨波逐流。(作者為國泰君安上海研究總監)