虎年至今，市場謹慎情緒逐步抬頭，很多不確定性在慢慢暴露，從年前的集體樂觀到現在的謹慎悲觀，在趨勢面前投資者依然顯得那么善變。

從成長到價值，從新能源到穩增長，政策與賣方報告不斷地向市場傳遞著風格轉變的信號，但市場似乎并不買賬，其背后實則是機構思路與內部結構調整的難處。

近幾年與一些公私募基金經理有不少接觸，基本千篇一律的觀點都是尋找最優質的企業，并給予這些企業最高的估值，而性價比一詞在他們投資理念中似乎排在較后的位置，而大量理科背景的基金經理們在過去幾年對于科技、信息、新能源的挖掘也凸顯了他們對于成長的偏愛。

記得很多年前看過查理·芒格的一個演講視頻，其中聊到價值投資時有一句“不到四十，不懂價值”，讓人記憶猶新。慢慢變富，等待價值被市場發現，不管什么賽道行業，自下而上，尋找那些具有性價比的企業耐心持有，讓時間成為價值發現的朋友，這樣的投資心態、路徑確實與面對排名壓力、以規模為主要追求的基金經理們格格不入，更何況我們的基金經理大部分都是而立后的當打之年呢。

其實追求成長與堅持價值背后更多是對投資理念與收益目標的不同，追求成長意味著想要獲取市場的超額收益、愿意承擔更高的波動率，這些人一般都不愿意滿足年化10%左右的收益，因此主動出擊，通過交易和追漲殺跌來希望提高自身的收益率;而堅持價值的則相信時間的魅力，以投資企業的心態入市，獲取接近企業ROE的回報，10%是一個滿意的收益，兩者對于風險收益的需求不同導致了對于市場與投資認知的不同。

前者似乎更像在初創期，愿意冒風險追求高收益，后者則明顯更像理財，穩健而不愿意承擔折騰的風險。“不到四十，不懂價值”的背后應該更多是人生對于財富觀念的轉變，A股至今30余年，很多老股民早已走向花甲，而此時我們的基民大部分都是年過不惑的中老年，而基金經理們卻年輕精力旺盛，以而立之態入市交易，背后卻是那些不想追求風險的資金訴求，兩者如何能匹配?必然哀聲怨言，而經歷了兩三年的磨合，似乎虎年來到了十字路口。

當下市場成交萎縮、基金銷售不暢，恐怕三年的擴張面臨著一次清算，人在江湖，有些事總要還的，走過而立的A股也即將面臨著一些蛻變吧。

(作者為國泰君安上海研究總監)