虎年交易第一周，相比于我們港股與海外市場的連續反彈，A股給人感覺有氣無力，不溫不火。本周社融等一月金融數據出臺，賣方機構一片歡呼聲，最終指數依然波瀾不驚，漲跌比也不盡如人意。

從年前預期的跨年行情到節后的加劇分化，市場總體成交在萎縮，而創業板指數更是在寧德時代不斷的新低中連綿下跌。骨干的現實反映了當下市場的內在問題，節前我們曾經提過市場對于經濟與流動性的擔憂，隨著節中“穩增長”的不斷加碼，經濟的擔憂在短期內有所平復，而流動性在金融數據的出臺后似乎也面臨著轉機，那此時市場為何仍然有氣無力呢?

我們認為，虎年交易至今最大的癥結在場內資金的結構調整，簡單講，就是以公募為首的權益基金對市場的話語權的下降造成的賽道投資風格的階段終結，未來場內新增資金還沒有明確，市場沒有主心骨，而主流資金被困于賽道中，船大掉頭需要時間。

至于以寧德時代為首的新能源股則面臨著擁擠賽道后的出逃與踩踏，以賽道為首的投資風格在理財搬家的背景下成為公募對市場的主要話語權體現，但不論價格的買入將基金持有人的新增資金為老股托盤，當流動性難以為繼后，出現凈值快速下跌、倉位被動上升，最終贖回引發局部踩踏，這樣的模式究竟對市場是否有利，對基金長期發展是否能形成良性循環，都值得行業重新評估。

去年隨著消費醫藥股的調整，一批20年的明星基金經理跌下神壇，至今很多人被罵聲一片;虎年初始新能源連續下跌，恐怕今年又會有很多基金經理被基民責罵，作為全中國最專業的、學歷最高、擁有最多資源的買方團隊，在市場中呼風喚雨的同時，能否盡責盡心地保持平常心、理性看待排名，以持有人的資產像自己的身家性命一樣呵護，這恐怕是未來基金行業能否真正獲得基民認可的核心了。

虎年開門不如預期，連續給了市場響亮的耳光，這也證明了今年環境的特殊性與復雜性，但此時我們卻想說，虎年投資在平常心下依然藏著小驚喜，“穩增長”與“后疫情時代”將是今年關鍵詞。

(作者為國泰君安上海研究總監)