每個階段總有一些主因是關鍵因素，我們認為當下的核心是穩增長能否持續發力與節后公募的資金接力問題。不談估值的投資最后總會走向不歸路，但問題是現在的回撤面臨著擁擠賽道和估值的雙殺，簡單說就是想賣的人不少，但接盤的人沒了。

節前市場令人沮喪，連綿的下跌與之前連續出臺的穩增長扶持政策形成了鮮明的對比，也讓投資者對2022年的預期蒙上了一層陰霾。

至于下跌的原因，說法很多，有人說是美聯儲的加息腳步臨近，外圍市場的不確定性增加導致做多力量不足;有人說是對于經濟的擔憂，數據的不佳使得穩增長的效果減弱，對于大量企業不佳的四季報的擔憂在盤面反映;還有人說是量化監管加強，整體資金捉襟見肘;更有人說公募基金抱團最后砸了自己的腳，現在新增沒了，又退不出來，導致整體市場羸弱不堪。

投資就是這樣，多面的市場可以從不同維度進行分析，但每個階段總有一些主因是關鍵因素，我們認為當下的核心是穩增長能否持續發力與節后公募的資金接力問題。

從12月工作會議穩增長至今，貨幣端降準與LPR的下調都已落實，而財政端文件不少落實不多，需要節后更多的發力，讓投資者看到經濟數據的回升，這是對市場內部基礎的夯實。

另一方面則是公募基金的問題了，在經歷了三年銀行理財十萬億元的搬家之后，似乎今年來到了一個瓶頸期，賽道投資在公募不斷新增的子彈面前被持續推高估值，以至于市場早就不能分清這些所謂的賽道龍頭究竟是公司太好還是公募的錢太多。之前我們早就說過，不談估值的投資最后總會走向不歸路，但問題是現在的回撤面臨著擁擠賽道和估值的雙殺，簡單說就是想賣的人不少，但接盤的人沒了。

相比于2021年三月消費等賽道股的下跌，屆時公募尚有一二月大規模新增的三四千億元資金屯兵在外，尚有余地，之后成長賽道切換，完成了下半年周期與新能源的行情。而當下我們發現賽道股越跌公募的倉位反而越重，這表明新增的良性循環正在被打破，節后能否完成資金面的接力至關重要，若沒有銀行端不斷的新增子彈提供，恐怕今年整年賽道都將凄凄慘慘了。

經過了三年公募為王的行情后，有些問題是值得反思和調整的，也許虎年將會有重新定價，保險資金與北上資金或將成為今年的關鍵新增變量。

等待節后政策的加碼、等待節后新增的回暖，2022讓我們一起 “心有猛虎細嗅薔薇”。

(作者為國泰君安上海研究總監)