本周市場弱勢震蕩為主，感覺資金在經歷了開年后的小切換后開始無所適從，高低估值的個股大約都有了20%左右的漲跌，此時性價比與確定性進入一個新博弈區，人心開始重新浮動。

對于切換，我們是比較堅定的，但這不意味著切換道路會那么容易，在經歷了兩年多的成長賽道單邊上行后，對于成長的偏愛很多資金是顯而易見的，此時高估值的退潮雖然看似容易，但對于新方向的確立卻沒那么簡單，切換背后是人心的轉變，而人心的轉變是需要理由的。

近期經濟數據與年報預告密集披露，一些低估值板塊在基本面上是有著值得看的地方的，政策扶持、專項債放松、單月增速略好于預期，但伴隨著股價的回升，此時對于未來價值股空間的分歧開始出現，特別是當成長賽道很多企業下跌了30%甚至更多以后，感覺市場短期有些無所適從，既不愿意追高低估值，也不愿意繼續殺跌高成長，此時震蕩也就隨之產生。

人心的變化需要時間，關鍵是時間的發酵中發生了什么，我們大概可以預計在未來半年面臨著穩增長政策的逐步發力，新老基建的不斷投入，一季度后的美聯儲加息，以及經濟數據的小幅回升，綜合這些宏觀變化，我們感覺價值在2022年跑贏成長依然是大概率事件。

資金從猶豫分歧到逐步統一會有個緩慢的過程，前段時間看到一些機構紀要，主要是說高低估值板塊未來的成長確定性，其中提到低估值板塊未來五年最多一倍的利潤提升空間、而目前依然能找到很多成長股在未來兩三年有翻番的，這無疑反映了他們對成長股的偏愛，但整段紀要中偏偏沒有估值，五年一倍增長的價值股目前都在10倍PE之下，而三年翻番的成長股很多在50倍PE之上，究竟哪個更有性價比?

投資是概率與賠率的綜合比較，如果概率相同，那么選擇賠率更高的，此時成長股的賠率明顯不劃算，隨著下半年流動性的緊縮，恐怕更不利于成長股，此時價值股的性價比正在浮現，只是人心的變化還沒有那么快。

這就是市場，震蕩中等待新變化……

(作者為國泰君安上海研究總監)