為何每到年初往往會(huì)出現(xiàn)這種斷崖式的拋壓?2021年初的白酒醫(yī)藥，2022年初的新能源……投資就是這樣，市場(chǎng)也永遠(yuǎn)都是少數(shù)人賺錢，所謂的存在即是合理，其實(shí)只是追漲殺跌者的借口罷了，而真正的價(jià)值永遠(yuǎn)是在錯(cuò)殺和撿漏中誕生，2022年開門綠，也許新氣象正在誕生。

2022年的開門紅在一片預(yù)期聲中變成了開門綠，火了快兩年的賽道股紛紛下跌，以寧德時(shí)代為代表的創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)在過去幾周從3500點(diǎn)一路下跌到了3100點(diǎn)，風(fēng)格切換一眼即明。

對(duì)于賽道的偏愛在過去三年可以說是到了極致，其中的主要原因除了行業(yè)本身的景氣之外更多是公募基金在過去兩年規(guī)模的快速擴(kuò)張，按現(xiàn)在的話來說，300人管理了4萬億元資金，同樣的背景、同樣的考核機(jī)制、同樣的投資理念，造就了相同的風(fēng)格，自上而下的選股特點(diǎn)，重行業(yè)而輕估值，最終導(dǎo)致了唯賽道論的市場(chǎng)現(xiàn)象。屆時(shí)，談估值在某些時(shí)間成為了可有可無的一個(gè)笑話，但這樣的市場(chǎng)現(xiàn)象本身恐怕就有著重大缺陷和扭曲。

很難想象，如果沒有估值，那么價(jià)值從何談起，在我認(rèn)知的價(jià)值投資理念中，任何行業(yè)、企業(yè)都有價(jià)值，只是對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格不同而已，無論是ST股還是傳統(tǒng)行業(yè)，只要股價(jià)跌到了企業(yè)內(nèi)在價(jià)值以下，即存在投資價(jià)值，反之無論是景氣多好的行業(yè)，當(dāng)估值過高總是脫離了價(jià)值投資的范疇。因此，價(jià)值投資與投資的標(biāo)的無關(guān)，應(yīng)該更多與投資的性價(jià)比有關(guān)，而過去兩年相對(duì)收益為主的公募基金，使得市場(chǎng)內(nèi)在發(fā)生了很大的變化，只談賽道而不談估值甚至成了一種時(shí)尚，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也就應(yīng)運(yùn)而生了吧。

問題是為何每到年初往往會(huì)出現(xiàn)這種斷崖式的拋壓?2021年初的白酒醫(yī)藥，2022年初的新能源，好像每當(dāng)新年鐘聲敲響，灰姑娘就變回了原樣，南瓜車也不見了，背后的原因恐怕依然是資金性質(zhì)的原因，相對(duì)收益排名的要求，使得公募在資金面沒有過分緊張的時(shí)候更多以抱團(tuán)為主，而每年度的考核，也造成了很多基金對(duì)于重倉(cāng)股即使很貴了也要在年底繼續(xù)一而再的拉高市值，哪怕想換倉(cāng)也要熬過一些關(guān)鍵時(shí)刻，年底本是排名和考核的關(guān)鍵點(diǎn)，所以，我們相信作為市場(chǎng)最大買方的公募即使明確知道那些所謂的好賽道股已經(jīng)很貴，也不愿意在年底賣出，而連續(xù)的大幅拉升最后反而讓市場(chǎng)中人變得對(duì)賽道更狂熱、更熱衷，有時(shí)候投資者就是這樣，幾根大陽線就能改變信仰。

而一過了年，一切就都變了，多米諾骨牌的發(fā)生有時(shí)只需要第一張牌倒下即可，所以我們預(yù)期2022年一定又是新的面孔，又一個(gè)新的抱團(tuán)或許正在醞釀發(fā)生。

投資就是這樣，市場(chǎng)也永遠(yuǎn)都是少數(shù)人賺錢，所謂的存在即是合理，其實(shí)只是追漲殺跌者的借口罷了，而真正的價(jià)值永遠(yuǎn)是在錯(cuò)殺和撿漏中誕生，2022開門綠，也許新氣象正在誕生。

(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))