最近指數波瀾不驚，板塊輪動較快，整體賺錢效應一般，各大券商紛紛召開年度策略會，對于2022年談得最多的就是“弱復蘇與小通脹”。

經歷了快兩年的疫情時期，全球流動性寬松的頂部呼之欲出;在此期間，從原油到工業品，從各類大宗到日用品，上中下游的價格在流動性的推動下基本漲了一遍，雖然CPI的數字看著還好，但如果逛下超市，會發現油鹽醬醋在最近紛紛提價，此時對于“脹”的擔憂開始逐步顯現。

不過考慮到PPI的逐級回落，整個通脹要大幅崛起的概率很低，“小通脹”更多將從PPI逐步向CPI轉移，消費品將在成本的推動下不得不提價。

此時相對消費品提價更令人擔憂的是“弱復蘇”，提價不可怕，可怕的是提價后銷量的下滑，在上游成本不斷上漲、運輸成本大幅提高的背景下，大量必選和可選消費品在國慶節后紛紛選擇提價，但從雙11期間與日常銷量對比來看，感覺大量用戶對于價格的敏感度有所增加，雙11前后銷量的急劇下滑和雙11期間的銷量大增更多反映了總體需求的“滯”，對于需求的復蘇似乎依然令人擔憂。

中國經濟的三駕馬車，在過去大部分時間習慣了靠投資拉動，近兩年靠出口拉動，而在消費端長期是靠地產拉動，此時大量的政府債務拖累著投資端，出口端面臨著增速的快速回落預期，僅剩的消費端雖然有新能源車、風光電的不斷輸出，但與地產建筑產值相比依然杯水車薪。

相比于“脹”的擔憂，此時我們對于“滯”更擔憂，CPI的回升必然壓縮貨幣的松動空間，財政在土拍不順、疫情期間醫保大量支出等背景下有心無力，此時是走老路還是“拿出夜壺先過冬”，讓我們拭目以待。

至于投資，在經歷了近三年的賽道投資后，2022年注定是自下而上的一年，極端的估值分化也意味著當下情緒的圍城效應尤為凸顯，明年的交易也許就是兩句話：“好的還能有多好，壞的還能有多壞”，精耕細作將是2022年的關鍵詞。(作者為國泰君安上海研究總監)