本周，市場逐步調(diào)整，有人說是“雙節(jié)”臨近，資金兌現(xiàn)欲望加大，調(diào)整在所難免。但其實從六七月起，市場主要機(jī)會都集中在上游，無論是新能源的鋰硅，或是傳統(tǒng)能源的“煤飛色舞”，市場的結(jié)構(gòu)行情異常集中，而與此同時，對應(yīng)的消費(fèi)股卻一蹶不振，很多去年的各色茅等都紛紛下跌，腰斬的不在少數(shù)。

從六月以來的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，CPI一直在低位，而對應(yīng)的PPI數(shù)據(jù)一直在9左右，上游大宗原材料不斷高漲，直接致使下游消費(fèi)提不起來。甚至從中報來看，吞噬下游消費(fèi)品利潤的跡象不在少數(shù)，短期來看，“滯脹”似乎已經(jīng)若隱若現(xiàn)。雖然二季度新能源需求比較旺盛，但隨著上游價格的不斷上漲，四季度恐怕難以為繼。

在如此環(huán)境下，我們預(yù)期，四季度貨幣及財政政策將由原先適中的政策向進(jìn)一步寬松的政策轉(zhuǎn)向，此時有幾個發(fā)力方向可以觀察。第一是最快的傳統(tǒng)基建，秋季適逢基建旺季，疊加專項債加速，基建必然數(shù)據(jù)回升;其次是“新基建”，去年該板塊曾輝煌過一段時間，之后逐步無人提及，最近高層再度提到要著力發(fā)展新基建，四季度做新觀察;最后，或有地產(chǎn)，過去多年，地產(chǎn)雖然不常用，但關(guān)鍵時候管用。

從八月數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回落對整體貸款、乃至上下游產(chǎn)業(yè)鏈影響頗大，同時疊加“某大”近期的債務(wù)事件，引發(fā)市場擔(dān)憂。

地產(chǎn)從去年五道紅線后，行業(yè)進(jìn)入供給側(cè)改革加速期，過去盲目擴(kuò)張的、長短期債務(wù)錯配的、在主營外瞎折騰的目前都岌岌可危，但整體危機(jī)仍然處于可控范圍。有此判斷主要是由于這些危機(jī)企業(yè)無論是 “某大”還是“某幸福”，縱觀其財務(wù)數(shù)據(jù)，雖然債務(wù)危機(jī)不小，但存貨及合同負(fù)債整體依然能基本覆蓋債務(wù)，也就是說最壞就是“賣地給同行”、“用房子抵債務(wù)”，地產(chǎn)企業(yè)不同于其他如樂視網(wǎng)、雙康之流，地產(chǎn)的資產(chǎn)除了債務(wù)外主要是地和房，這兩樣?xùn)|西目前依然很值錢，雖然周轉(zhuǎn)有問題，但最終形成巨大危機(jī)并真正影響債權(quán)人的可能性很小。甚至不排除，很多債務(wù)良性、手握大把現(xiàn)金的同行等著低價并購才好，這也是此行業(yè)發(fā)展的必然趨勢吧。

“滯脹起、寬松現(xiàn)，重投資、扶消費(fèi)”，四季度讓我們拭目以待。

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))