本周，市場(chǎng)最大的特點(diǎn)莫過(guò)于高低位個(gè)股同時(shí)放量寬幅震蕩，中報(bào)收官，行業(yè)業(yè)績(jī)最好的與業(yè)績(jī)較差的一起上漲，這算咋回事。

中報(bào)最好的兩個(gè)行業(yè)——新能源上游與周期上游，在喊了大半年的通脹后，幾乎所有的能想到的資源品價(jià)格都一股腦地往上漲，有人笑談，又到了拿“元素周期表”炒股的時(shí)候了，上一次這樣好像還是2006年房地產(chǎn)大發(fā)展的時(shí)代。

中報(bào)見(jiàn)光后，這些上游企業(yè)加速上漲，當(dāng)然資源品的價(jià)格漲了，相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)也大漲，增收更增利。比如我看到一家鋰礦企業(yè)，收入同比增長(zhǎng)70%，而利潤(rùn)大增8倍多;另一家工業(yè)金屬龍頭，收入同比增長(zhǎng)40%，而利潤(rùn)大增20倍，可見(jiàn)通脹對(duì)上游企業(yè)的利潤(rùn)影響之大。當(dāng)然這些個(gè)股在過(guò)去大半年也被資金反復(fù)挖掘，股價(jià)早已有少則一倍、多則幾倍的漲幅，不足為奇。現(xiàn)在看來(lái)，通脹來(lái)了，治理難度還不小呢。

再來(lái)看看“受苦”的中下游，水泥龍頭收入同比增長(zhǎng)8%，利潤(rùn)下滑10%;光伏龍頭收入同比增長(zhǎng)70%，利潤(rùn)增長(zhǎng)20%不到，增收不增利成了今年中報(bào)中下游企業(yè)的代名詞。

照理說(shuō)，這樣的中報(bào)自然對(duì)應(yīng)股價(jià)的下跌，然而令人奇怪的是，本周市場(chǎng)在半年報(bào)收官后，漲幅居前的居然是大量的中下游行業(yè)，比如水泥、地產(chǎn)、機(jī)械，還有電力，這些行業(yè)的上游全部是煤炭、鋼鐵以及有色資源，在過(guò)去半年可以說(shuō)是叫苦連天，股價(jià)也慘不忍睹，而在過(guò)去一周則表現(xiàn)搶眼。

很多人說(shuō)，這是估值修復(fù)，跌多了總要漲的，我們卻認(rèn)為恐怕沒(méi)那么簡(jiǎn)單。首先，在經(jīng)歷了大半年的通脹后，對(duì)于極致的上游價(jià)格，下半年必然將遇到更嚴(yán)格的調(diào)控措施，上游即使不大跌，要繼續(xù)高歌猛進(jìn)恐怕沒(méi)那么容易。其次，在經(jīng)歷了連續(xù)的上游漲價(jià)后，下游產(chǎn)業(yè)醞釀著成本轉(zhuǎn)嫁，比如水泥八月開(kāi)始漲價(jià)，電力醞釀漲價(jià)，家電開(kāi)始漲價(jià)，這些因素會(huì)減輕三四季度企業(yè)的負(fù)擔(dān);最后是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從預(yù)期回落來(lái)到實(shí)際回落，上半年強(qiáng)勁的出口開(kāi)始回落，此時(shí)如何對(duì)沖，是否會(huì)加速專項(xiàng)債發(fā)行，適度提高基建比例，市場(chǎng)對(duì)于下半年投資加速的預(yù)期升溫也是此時(shí)這些中字頭基建企業(yè)上漲的原因吧。

當(dāng)然，再疊加超低的估值，似乎也就水到渠成。此時(shí)面對(duì)高高在上的新能源和跌入塵埃的地產(chǎn)基建，看著每天萬(wàn)億元以上的成交換手 “互道珍重”，我想不妨再用2019年初送給大家的那句話收尾：“莫在山頂慕名而來(lái)，勿至谷底轉(zhuǎn)身離開(kāi)。”

(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))