本周，市場最大的特點莫過于高低位個股同時放量寬幅震蕩，中報收官，行業業績最好的與業績較差的一起上漲，這算咋回事。

中報最好的兩個行業——新能源上游與周期上游，在喊了大半年的通脹后，幾乎所有的能想到的資源品價格都一股腦地往上漲，有人笑談，又到了拿“元素周期表”炒股的時候了，上一次這樣好像還是2006年房地產大發展的時代。

中報見光后，這些上游企業加速上漲，當然資源品的價格漲了，相關行業業績也大漲，增收更增利。比如我看到一家鋰礦企業，收入同比增長70%，而利潤大增8倍多;另一家工業金屬龍頭，收入同比增長40%，而利潤大增20倍，可見通脹對上游企業的利潤影響之大。當然這些個股在過去大半年也被資金反復挖掘，股價早已有少則一倍、多則幾倍的漲幅，不足為奇?，F在看來，通脹來了，治理難度還不小呢。

再來看看“受苦”的中下游，水泥龍頭收入同比增長8%，利潤下滑10%;光伏龍頭收入同比增長70%，利潤增長20%不到，增收不增利成了今年中報中下游企業的代名詞。

照理說，這樣的中報自然對應股價的下跌，然而令人奇怪的是，本周市場在半年報收官后，漲幅居前的居然是大量的中下游行業，比如水泥、地產、機械，還有電力，這些行業的上游全部是煤炭、鋼鐵以及有色資源，在過去半年可以說是叫苦連天，股價也慘不忍睹，而在過去一周則表現搶眼。

很多人說，這是估值修復，跌多了總要漲的，我們卻認為恐怕沒那么簡單。首先，在經歷了大半年的通脹后，對于極致的上游價格，下半年必然將遇到更嚴格的調控措施，上游即使不大跌，要繼續高歌猛進恐怕沒那么容易。其次，在經歷了連續的上游漲價后，下游產業醞釀著成本轉嫁，比如水泥八月開始漲價，電力醞釀漲價，家電開始漲價，這些因素會減輕三四季度企業的負擔;最后是經濟數據從預期回落來到實際回落，上半年強勁的出口開始回落，此時如何對沖，是否會加速專項債發行，適度提高基建比例，市場對于下半年投資加速的預期升溫也是此時這些中字頭基建企業上漲的原因吧。

當然，再疊加超低的估值，似乎也就水到渠成。此時面對高高在上的新能源和跌入塵埃的地產基建，看著每天萬億元以上的成交換手 “互道珍重”，我想不妨再用2019年初送給大家的那句話收尾：“莫在山頂慕名而來，勿至谷底轉身離開?！?/p>

(作者為國泰君安上海研究總監)