邊風(fēng)煒 專欄 

從2018年后的消費(fèi)牛市持續(xù)了兩年多的時(shí)間，估值創(chuàng)出歷史極致，而此次新能源、半導(dǎo)體也持續(xù)近兩年時(shí)間，估值基本不亞于2015年互聯(lián)網(wǎng)泡沫。而傳統(tǒng)行業(yè)的股價(jià)：慘不忍睹。這些強(qiáng)勢板塊或?qū)⑴R近兩年趨勢的盡頭，此時(shí)加速，需防強(qiáng)弩之末。

上周市場出現(xiàn)大幅下跌，雖然對于2021年我們本就預(yù)期不高，但短期放量連續(xù)下跌依然出乎我們意料。下跌的主因是對于部分行業(yè)突發(fā)監(jiān)管政策后形成的對行業(yè)的擔(dān)憂，并擴(kuò)散到很多被監(jiān)管行業(yè)，隨著一些政策解讀的陸續(xù)出臺，市場逐步企穩(wěn)，不過對于這樣的下跌，恐怕是需要時(shí)間修復(fù)的。

而隨著情緒企穩(wěn)后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在上周四出現(xiàn)了接近6%的漲幅，這一漲幅應(yīng)該是近幾年最大的漲幅了。一邊繼續(xù)強(qiáng)勢如火焰，而另一邊則繼續(xù)弱勢如海水，恐怕已經(jīng)可以用“勢不兩立”來形容持有不同賽道的投資者了。

A股市場這樣的狀況并不少見，甚至在全球很多股市也經(jīng)常出現(xiàn)，但歷時(shí)如此長、分化如此大的狀況依然很罕見。回想A股過去三十年，前二十年基本是齊漲共跌，雖有輪動，但分化較少。

近十年隨著上市企業(yè)的不斷增多，整體市場的供需已經(jīng)很難再出現(xiàn)簡單的齊漲共跌了，因此從2012年后，無論是當(dāng)年金融股的“一九”行情，還是2015年的互聯(lián)網(wǎng)行情，亦或是2017年的供給側(cè)行情，基本都是結(jié)構(gòu)性的，一兩個(gè)行業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)形成對資金的虹吸效應(yīng)，此時(shí)其余行業(yè)被邊緣化，直到估值達(dá)到極致，或資金供給出現(xiàn)問題。但回顧過去，一般這樣的行情少則半年多則一年，很難跨越年為單位。

而此次從2018年后的消費(fèi)牛市持續(xù)了兩年多的時(shí)間，估值創(chuàng)出歷史極致，而此次新能源、半導(dǎo)體也持續(xù)近兩年時(shí)間，估值基本不亞于2015年互聯(lián)網(wǎng)泡沫，此時(shí)是趨勢的延續(xù)，還是接近盡頭?

如果仔細(xì)觀察會發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，美道瓊斯指數(shù)在今年明顯不弱于納斯達(dá)克，基本同步創(chuàng)出新高，甚至階段強(qiáng)于納斯達(dá)克，此時(shí)很多美股的傳統(tǒng)企業(yè)開始復(fù)蘇并獲得資金青睞，而此時(shí)我們A股則依然執(zhí)迷于新能源、新科技，甚至從消費(fèi)、醫(yī)藥中抽離資金繼續(xù)推高它們，更不談那些傳統(tǒng)行業(yè)的股價(jià)走勢了，一個(gè)詞：慘不忍睹。

這背后究竟是基本面的原因，還是資金過于同質(zhì)化的原因?而此時(shí)我們看到市場連續(xù)放出巨量，高低位個(gè)股都出現(xiàn)了巨大振幅。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，當(dāng)強(qiáng)勢個(gè)股在巨大震蕩后再度出現(xiàn)加速上漲時(shí)，往往是最讓人心動的，而此時(shí)也往往是最危險(xiǎn)的，這些強(qiáng)勢板塊或?qū)⑴R近兩年趨勢的盡頭，此時(shí)加速，需防強(qiáng)弩之末。

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))