邊風煒 專欄 

所謂預期差，指的是股價的漲幅與業績的增速之差，但由于去年疫情的關系，依然建議與2019年的中報作對比。對于中報的觀察，一方面是當下的預期差，更需要在股價大漲大跌時利用這種情緒，也許8月過后會有一些新的轉變到來。

本周市場沖高回落，個股跌多漲少，而此時最為關注的是大量的中報預告，由于基數的原因，今年中報整體數據都挺靚麗，很多行業公司的增速都在三位數，甚至更驚人。

相比于年報，中報大家更關注的往往只是利潤表，很多如商譽減值等各項資產減值以及現金流、負債等問題在中報還不能完全體現，因此中報就是利潤等表象數據的比拼，收入增速、利潤增速、扣非增速成為市場的關注焦點，此時的預期差也就在利潤表的同比和環比數據上了。

所謂預期差，指的是股價的漲幅與業績的增速之差，但由于去年疫情的關系，因此在此次同比數據上，我們依然建議可以將中報數據與2019年的中報作對比，然后再進行兩年的復合處理，同時對于環比也要更關注，二季度能夠相比一季度在收入與利潤上進一步快速回升的企業應當重視，最后當然還需要對于未來做一個判斷。

投資是對未來預期的當下貼現，因此優良中報的背后其實還有對下半年的預期變化。從已有的中報預告來看，幾個行業表現優良，一個是芯片半導體，由于供給短缺導致部分企業利潤暴增;其次是新能源中上游，整體行業的增速依然很快，相關行業持續受益;再就是醫美等消費，小行業高增速;最后是周期，大宗接近大半年的上漲帶動了周期上游企業業績優異。

不過從股價表現來看，前三者處于加速上漲的態勢，說明機構認可、抱團沖高，此時要判斷的是這種行業景氣下半年能持續多久，股價的快速沖高是否需要做些兌現;而周期在優異中報聲中大部分是沖高回落，可見機構基本對于下半年有擔憂，此時要判斷的是周期的業績能否持續，還是行業會出現分化，同時跟蹤供給、庫存和大宗價格的變化，尋找定價的預期差。

最后是中報預期不佳的一些藍籌，如機械、水泥、地產、基建以及家電等中下游行業，由于成本高企和行業增速的回落，被市場機構資金拋棄，此時需要耐心等待中報出臺，看看是否有過于悲觀的定價帶來一些修復，同時對下半年行業及成本端是否會有一些不同的變化。

中報是每年財報數據的粗看，更多往往是情緒的加速器，回顧前幾年，無論是19年的5G產業鏈還是去年的芯片半導體，大家會發現加速過后往往會引發震蕩后切換，因此對于中報的觀察，一方面是當下的預期差，更需要在股價大漲大跌時利用這種情緒，也許8月過后會有一些新的轉變到來。

(作者為國泰君安上海研究總監)