邊風(fēng)煒 專欄 

所謂預(yù)期差，指的是股價(jià)的漲幅與業(yè)績(jī)的增速之差，但由于去年疫情的關(guān)系，依然建議與2019年的中報(bào)作對(duì)比。對(duì)于中報(bào)的觀察，一方面是當(dāng)下的預(yù)期差，更需要在股價(jià)大漲大跌時(shí)利用這種情緒，也許8月過(guò)后會(huì)有一些新的轉(zhuǎn)變到來(lái)。

本周市場(chǎng)沖高回落，個(gè)股跌多漲少，而此時(shí)最為關(guān)注的是大量的中報(bào)預(yù)告，由于基數(shù)的原因，今年中報(bào)整體數(shù)據(jù)都挺靚麗，很多行業(yè)公司的增速都在三位數(shù)，甚至更驚人。

相比于年報(bào)，中報(bào)大家更關(guān)注的往往只是利潤(rùn)表，很多如商譽(yù)減值等各項(xiàng)資產(chǎn)減值以及現(xiàn)金流、負(fù)債等問(wèn)題在中報(bào)還不能完全體現(xiàn)，因此中報(bào)就是利潤(rùn)等表象數(shù)據(jù)的比拼，收入增速、利潤(rùn)增速、扣非增速成為市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)，此時(shí)的預(yù)期差也就在利潤(rùn)表的同比和環(huán)比數(shù)據(jù)上了。

所謂預(yù)期差，指的是股價(jià)的漲幅與業(yè)績(jī)的增速之差，但由于去年疫情的關(guān)系，因此在此次同比數(shù)據(jù)上，我們依然建議可以將中報(bào)數(shù)據(jù)與2019年的中報(bào)作對(duì)比，然后再進(jìn)行兩年的復(fù)合處理，同時(shí)對(duì)于環(huán)比也要更關(guān)注，二季度能夠相比一季度在收入與利潤(rùn)上進(jìn)一步快速回升的企業(yè)應(yīng)當(dāng)重視，最后當(dāng)然還需要對(duì)于未來(lái)做一個(gè)判斷。

投資是對(duì)未來(lái)預(yù)期的當(dāng)下貼現(xiàn)，因此優(yōu)良中報(bào)的背后其實(shí)還有對(duì)下半年的預(yù)期變化。從已有的中報(bào)預(yù)告來(lái)看，幾個(gè)行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)良，一個(gè)是芯片半導(dǎo)體，由于供給短缺導(dǎo)致部分企業(yè)利潤(rùn)暴增;其次是新能源中上游，整體行業(yè)的增速依然很快，相關(guān)行業(yè)持續(xù)受益;再就是醫(yī)美等消費(fèi)，小行業(yè)高增速;最后是周期，大宗接近大半年的上漲帶動(dòng)了周期上游企業(yè)業(yè)績(jī)優(yōu)異。

不過(guò)從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，前三者處于加速上漲的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)認(rèn)可、抱團(tuán)沖高，此時(shí)要判斷的是這種行業(yè)景氣下半年能持續(xù)多久，股價(jià)的快速?zèng)_高是否需要做些兌現(xiàn);而周期在優(yōu)異中報(bào)聲中大部分是沖高回落，可見(jiàn)機(jī)構(gòu)基本對(duì)于下半年有擔(dān)憂，此時(shí)要判斷的是周期的業(yè)績(jī)能否持續(xù)，還是行業(yè)會(huì)出現(xiàn)分化，同時(shí)跟蹤供給、庫(kù)存和大宗價(jià)格的變化，尋找定價(jià)的預(yù)期差。

最后是中報(bào)預(yù)期不佳的一些藍(lán)籌，如機(jī)械、水泥、地產(chǎn)、基建以及家電等中下游行業(yè)，由于成本高企和行業(yè)增速的回落，被市場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金拋棄，此時(shí)需要耐心等待中報(bào)出臺(tái)，看看是否有過(guò)于悲觀的定價(jià)帶來(lái)一些修復(fù)，同時(shí)對(duì)下半年行業(yè)及成本端是否會(huì)有一些不同的變化。

中報(bào)是每年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的粗看，更多往往是情緒的加速器，回顧前幾年，無(wú)論是19年的5G產(chǎn)業(yè)鏈還是去年的芯片半導(dǎo)體，大家會(huì)發(fā)現(xiàn)加速過(guò)后往往會(huì)引發(fā)震蕩后切換，因此對(duì)于中報(bào)的觀察，一方面是當(dāng)下的預(yù)期差，更需要在股價(jià)大漲大跌時(shí)利用這種情緒，也許8月過(guò)后會(huì)有一些新的轉(zhuǎn)變到來(lái)。

(作者為國(guó)泰君安上海研究總監(jiān))