陳君君 專欄

觸發市場此輪大幅回調的因素包括內外兩方面，內因是市場本身的結構性高估演繹到極致，重新修復至原來的估值難度較大。我們判斷當前市場的反彈屬于大幅下跌后的反抽行情，橫盤整理消化估值的結構性行情可能是接下來的主要行情特征。

本周前半周兩市延續下跌走勢，且均創此輪回調新低，滬指一度失守3400點，創業板指一度逼近2600點，市場情緒進入冰點期后在外圍市場回暖以及金融數據超預期的刺激下有所回暖，回撤幅度更大的創業板指反彈力度也更大。市場風格而言，順周期板塊反彈更為強勁，科技及消費板塊走勢要相對落后。本周北向資金在大幅流出后重回凈流入，南向資金則轉為凈流出。

行業板塊多數收跌，除鋼鐵、有色、煤炭和電力及公用事業板塊等反彈主力板塊錄得小幅上漲外，其他行業板塊均收跌，其中國防軍工、電子和計算機行業跌幅居前，或因無風險收益率上行帶來科技成長板塊更大的下跌空間。作為抱團股風向標的高端白酒也有所反彈。

市場走勢方面，滬指重回3400點上方，且站上5日均線和半年線上方，創業板指也收復2700點和5日均線，短期兩市主要股指均有企穩走平的態勢，但成交量能相對一般，且上方仍有不少套牢盤，預計短期仍以震蕩整理為主。

短期較大的回撤幅度和較快的下跌斜率均使得指數具備反抽基礎，加上前期的主要擾動項美債收益率波動趨于平緩，美國2月CPI數據略低于預期，國內社融及信貸數據大超預期均對市場情緒起到了較強的支撐作用。

后市來看，高位抱團股松動引發的市場劇烈調整階段或暫時告一段落，后期市場或逐步過渡到溫和調整的階段。觸發市場此輪大幅回調的因素包括內外兩方面，內因是市場本身的結構性高估演繹到極致，外因是美債實際收益率和通脹預期同步推升美債名義收益率。內因方面，目前來看高位股雖回撤幅度較大，但估值仍處于合理偏高水平，重新修復至原來的估值難度較大。外因方面，伴隨美國疫情的緩解和經濟的持續復蘇，疊加拜登政府的1.9萬億美元財政刺激法案即將簽署通過，美國的通脹及經濟修復或將進一步推升美債實際收益率上行至疫情前的水平，這對于高估值的板塊仍將是較長時間內的擾動因素。

因此，我們判斷當前市場的反彈屬于大幅下跌后的反抽行情，持續性仍待觀察，企業盈利復蘇進程尚未中斷，市場不具備進入系統性熊市的條件，但宏觀流動性平緩收緊已成市場共識，橫盤整理消化估值的結構性行情可能是接下來的主要行情特征。策略上，重視年報及一季報企業盈利情況，布局高景氣和估值更為合理的順周期板塊。

(作者為南京證券研究所副所長)