陳君君 專欄

觸發(fā)市場此輪大幅回調(diào)的因素包括內(nèi)外兩方面，內(nèi)因是市場本身的結(jié)構(gòu)性高估演繹到極致，重新修復(fù)至原來的估值難度較大。我們判斷當(dāng)前市場的反彈屬于大幅下跌后的反抽行情，橫盤整理消化估值的結(jié)構(gòu)性行情可能是接下來的主要行情特征。

本周前半周兩市延續(xù)下跌走勢，且均創(chuàng)此輪回調(diào)新低，滬指一度失守3400點，創(chuàng)業(yè)板指一度逼近2600點，市場情緒進入冰點期后在外圍市場回暖以及金融數(shù)據(jù)超預(yù)期的刺激下有所回暖，回撤幅度更大的創(chuàng)業(yè)板指反彈力度也更大。市場風(fēng)格而言，順周期板塊反彈更為強勁，科技及消費板塊走勢要相對落后。本周北向資金在大幅流出后重回凈流入，南向資金則轉(zhuǎn)為凈流出。

行業(yè)板塊多數(shù)收跌，除鋼鐵、有色、煤炭和電力及公用事業(yè)板塊等反彈主力板塊錄得小幅上漲外，其他行業(yè)板塊均收跌，其中國防軍工、電子和計算機行業(yè)跌幅居前，或因無風(fēng)險收益率上行帶來科技成長板塊更大的下跌空間。作為抱團股風(fēng)向標的高端白酒也有所反彈。

市場走勢方面，滬指重回3400點上方，且站上5日均線和半年線上方，創(chuàng)業(yè)板指也收復(fù)2700點和5日均線，短期兩市主要股指均有企穩(wěn)走平的態(tài)勢，但成交量能相對一般，且上方仍有不少套牢盤，預(yù)計短期仍以震蕩整理為主。

短期較大的回撤幅度和較快的下跌斜率均使得指數(shù)具備反抽基礎(chǔ)，加上前期的主要擾動項美債收益率波動趨于平緩，美國2月CPI數(shù)據(jù)略低于預(yù)期，國內(nèi)社融及信貸數(shù)據(jù)大超預(yù)期均對市場情緒起到了較強的支撐作用。

后市來看，高位抱團股松動引發(fā)的市場劇烈調(diào)整階段或暫時告一段落，后期市場或逐步過渡到溫和調(diào)整的階段。觸發(fā)市場此輪大幅回調(diào)的因素包括內(nèi)外兩方面，內(nèi)因是市場本身的結(jié)構(gòu)性高估演繹到極致，外因是美債實際收益率和通脹預(yù)期同步推升美債名義收益率。內(nèi)因方面，目前來看高位股雖回撤幅度較大，但估值仍處于合理偏高水平，重新修復(fù)至原來的估值難度較大。外因方面，伴隨美國疫情的緩解和經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，疊加拜登政府的1.9萬億美元財政刺激法案即將簽署通過，美國的通脹及經(jīng)濟修復(fù)或?qū)⑦M一步推升美債實際收益率上行至疫情前的水平，這對于高估值的板塊仍將是較長時間內(nèi)的擾動因素。

因此，我們判斷當(dāng)前市場的反彈屬于大幅下跌后的反抽行情，持續(xù)性仍待觀察，企業(yè)盈利復(fù)蘇進程尚未中斷，市場不具備進入系統(tǒng)性熊市的條件，但宏觀流動性平緩收緊已成市場共識，橫盤整理消化估值的結(jié)構(gòu)性行情可能是接下來的主要行情特征。策略上，重視年報及一季報企業(yè)盈利情況，布局高景氣和估值更為合理的順周期板塊。

(作者為南京證券研究所副所長)